陶冬看世界

人行降息降準的利好消息，並沒有給市場任何喘息機會。因為宏觀政策與微觀的風險意識和強制性去槓桿，根本不在同一頻率上，最終解決問題，恐怕是行政干預。

中國經濟步入困境的核心問題，是投資去實業化、銀行去中介化。想把中國經濟從目前的低迷狀態裡拉出來，重溫之前的繁榮，唯有依靠改革。

相對於美國，世界各大經濟體衰退陰霾未消，聯儲雖然準備升息，但為避免犯錯，會「一慢二看三通過」，讓世界其他國家跟上。

北京力推債務置換，是想活化沉澱在銀行帳面上的貸款，當然這樣做可以將違約、壞帳爆發期延後，但是無法解決經濟殭屍化的困局。

每一次泡沫之下，投資者總相信自己比別人高明，但泡沫有一個驚人的能力，可以擾亂人的心智和常識，讓人信念搖擺。

一個流動性驅動的牛市中，經濟差才能有更大的貨幣寬鬆，才能有資產價格的上揚。 聽似黑色幽默，實則是政府與央行不惜代價抹平經濟週期的寫照。

對於日本、歐洲，勞工市場改革、社會福利改革是繞不開的坎。 對於中國，打破國企壟斷、加速經濟轉型也是繞不開的坎。

葉倫須安撫市場，掌控債市情緒，畢竟債市利率對美國經濟的直接影響遠大過聯儲利率，防範市場過度反應，對於拉開槍栓的聯儲十分重要。

歐洲QE的影響遠非歐元匯率那麼簡單，它對全球資產價格、資金流向、風險分布均會帶來深遠的影響。

匯率是國家之間貨幣的相對價格，一個貨幣走弱，必然有另一個貨幣走強，在這場貨幣戰爭中，美國隔岸觀火，讓美元成為唯一強勢貨幣。

人民幣理財產品高收益和匯率穩定，吸引了各類套利交易盤。一旦匯率升值預期出現改變，這些套利盤的拆倉可能給市場帶來震蕩。

當政策走向極限，副作用顯現時，政策環境可能出現改變。寬鬆得越極端，政府出手前的預警就越有難度，一旦政策變招，對市場的殺傷力便越大。

2015 年伊始，各類預言照例出籠。但去年美國10 年期國債利率大跌，中國上證指數四個月暴升近五成，都出人意料，無常，已成市場新常態。

普丁當年出任俄羅斯總統後的第一項任務，便是從1998 年盧布危機的廢墟上重建信心，現在又面臨同樣的挑戰。歷史的輪迴有著驚人的相似。

在退出ＱＥ問題上，聯儲一直欲進且退，但隨著就業市場、政治環境轉勢，聯儲貨幣政策勢必需要做出修改。

經濟正在經歷下行週期，不良貸款率正在上升，此時銀行惜貸正常不過。只要銀行的金融中介樞紐不動，實體經濟便很難受惠。

中國公共財政已經亮起警號，不少地方政府瀕臨破產邊緣，是否有能力再搞一次財政擴張，其實值得懷疑。

目前看來，德拉吉的ＴＬＴＲＯ計畫並不成功，估計ＥＣＢ在１２月就會大幅下調２０１５年增長與通膨的預測。

安倍經濟學試圖通過貨幣貶值來達到提高通膨的目的，屬於追求壞通膨，無法解決內需疲軟的問題，選民與中小企業開始表達不滿，敗相已露。

強美元增強消費者的購買力，汽油價格走低尤其對低收入階層有利。海外資金流入刺激資產價格，對消費信心和銀行帳面的幫助更有利於現時的美國經濟。

動盪本來是市場的一部分，但是波幅消失之後重新出現，仍然可能為資產價格帶來意想不到的搖擺。