陶冬看世界

2015 年伊始，各類預言照例出籠。但去年美國10 年期國債利率大跌，中國上證指數四個月暴升近五成，都出人意料，無常，已成市場新常態。

普丁當年出任俄羅斯總統後的第一項任務，便是從1998 年盧布危機的廢墟上重建信心，現在又面臨同樣的挑戰。歷史的輪迴有著驚人的相似。

在退出ＱＥ問題上，聯儲一直欲進且退，但隨著就業市場、政治環境轉勢，聯儲貨幣政策勢必需要做出修改。

經濟正在經歷下行週期，不良貸款率正在上升，此時銀行惜貸正常不過。只要銀行的金融中介樞紐不動，實體經濟便很難受惠。

中國公共財政已經亮起警號，不少地方政府瀕臨破產邊緣，是否有能力再搞一次財政擴張，其實值得懷疑。

目前看來，德拉吉的ＴＬＴＲＯ計畫並不成功，估計ＥＣＢ在１２月就會大幅下調２０１５年增長與通膨的預測。

安倍經濟學試圖通過貨幣貶值來達到提高通膨的目的，屬於追求壞通膨，無法解決內需疲軟的問題，選民與中小企業開始表達不滿，敗相已露。

強美元增強消費者的購買力，汽油價格走低尤其對低收入階層有利。海外資金流入刺激資產價格，對消費信心和銀行帳面的幫助更有利於現時的美國經濟。

動盪本來是市場的一部分，但是波幅消失之後重新出現，仍然可能為資產價格帶來意想不到的搖擺。

中國經濟的現實是，雖然增長速度從第一季度的窘境中擺脫出來了，但是增長難的問題並沒有解決。製造業基本上無利可圖，服務業被國企壟斷，民營企業的投資積極性消失了。

中國政府既要銀行控制風險又要支持實體經濟，就逼著銀行在貸款數據上造假。最終出路在發掘新的企業興奮點，要做到這點，惟有開放競爭。

低風險的發達國家國債，反常地在全球經濟加速時表現突出；一旦國債收益曲線發生異動，受影響的將是全球所有資產種類。