陶冬看世界

美元匯價今年可能相當波動，而美元的走勢，折射著全球資金的走向，銀行借貸的信心，商品價格的波動，套利交易的起伏‧‧‧

強勁的增長，疲弱的就業，決定了美聯儲的貨幣走向。超低的利率水平，及超寬鬆的貨幣環境，估計再三至五年內都將難以正常化。

柏南克將QE2 的實施期限，與就業市場、通脹預期相掛鉤。QE 措施將會存在很久，也許在未來三至五年內都無法退出。

新一輪量化寬鬆會帶來資產價格的上揚，卻未必能加快復甦，並隨時可能觸發各種形式的保護主義。

最近，中國政府在抑制房價上升，台灣、香港、新加坡也在做同一件事情。可是柏南克在Jackson Hole的一番話，令亞洲當局控制房價上漲過快的努力泡湯。

德國離希臘近，還是離中國近？在地理意義上，答案是顯而易見的；在經濟學意義上，答案取決於觀察問題的角度。

全球經濟在下半年面臨著增長放緩的挑戰，但是經濟重入衰退的風險，似乎被誇大、高估了。隨著歐洲債務危機的舒緩，其實市場的不確定性已有明顯下降。

美國經濟已回到「弱復甦」的現實，市場預期美國聯儲會在可預見的將來，不僅不會加息，而且有很大可能推出新的量化寬鬆政策。

今年第二季度PMI的下降幅度，明顯大過過去的平均水平，中國經濟顯著失速，增長已經亮出紅燈。

金價受市場因素影響，短期升跌難測。 不過各國財務狀況還會惡化，量化寬鬆的退出也遙遙無期，相信黃金保值功能仍將受青睞。

美國聯儲內部鴿派占優勢，「退出」已不再是短期所必須。隨危機深化蔓延，歐洲央行量化寬鬆，中國利率和房地產政策都有暫停跡象。

面對歐元危機，瑞士信貸董事總經理陶冬認為，歐洲各國央行為希臘開了不良的先例，一旦其他危機再起，歐元可能面臨致命的威脅。

今後幾年，中國的人民幣匯率（名義匯率）會小升，而工資（實際匯率）則可能會大升。 工資的大幅抬升，加上城鎮化建設，勢必造就出一批新的消費者，對低端消費的拉動作用尤其明顯。

希臘今年的集資可以在有驚無險中完成，IMF和歐盟有能力應付希臘的流動性需求，因此短期內希臘的破產風險不大。

今年上半年，中國經濟成長肯定超過市場預期，不過各部門的增長空間，似乎悄悄地發生此消彼長的變化。

美國政策利率上調，估計要到幾個月後才會成事，不過市場的「熱身」很快就會出現。

加州去年下半年所做的裁員、減少開支，會在許多地方重演。這不僅抵銷了聯邦政府財政擴張的效果，還為經濟帶來新的下降壓力。

小國與女人的背後，其實是匯率波動帶來的套利交易的變化，這凸顯了２０１０年市場動盪的特徵。

與其說是美元的基本面改善了，不如說是其他主要貨幣的基本面轉差了。套用大陸最近的流行語法，美元是「被」升值了。

進入二○一○年後，各國政府的態度已從一年前的積極救市，轉為伺機退場。這種轉變會有什麼影響？風暴後快速崛起的中國，未來的成長力道又在哪裡？本刊特別邀請瑞士信貸亞洲區董事總經理，深度剖析二○一○年的經濟趨勢。

在可預見的將來，政府的退市言行是「退而不出」，下半年增長可能出現回調，可是估計不會太嚴重，至少不是第二次衰退。