倖存ＤＲＡＭ廠 將站上起跑線

本波ＤＲＡＭ產業的供需失衡，可說是史無前例。從去年美國次貸風暴開始，ＤＲＡＭ廠已經連續五季面臨虧損，而九月雷曼兄弟引爆美國金融信用危機進一步擴大後，全球股災更讓歐美旺季前的消費信心嚴重受創，因此各大廠是否有人率先退出市場，市場都在屏息以待。

其中德國的ＤＲＡＭ最大廠奇夢達，因為不堪虧損，今年第一季末率先減產，使得市場一度看好下半年ＤＲＡＭ供需將逐漸改善，於是大膽在淡季提前拉高庫存，讓今年ＤＲＡＭ合約市場在五月時報價出現回升。然而報價反彈仍無法扭轉ＤＲＡＭ廠虧損，八、九月間ＤＲＡＭ現貨與合約價格再次跌破三月低點。

即使ＤＲＡＭ製程已由九十奈米逐漸轉至七十奈米，有助於製造商降低成本，但由於下半年進入旺季後遲遲未見需求回籠，造成各大廠繼二○○一年後，再度出現ＤＲＡＭ報價跌破現金成本的窘境（目前1Gb現金成本約一．五美元附近），力晶、Hynix、茂德也不得不在九月陸續進入第二波減產。不過，三星（Samsung）和美光（Micron）兩大集團是否跟進減產，才是本波產業落底的關鍵。

存亡關頭 供需失衡引爆財務壓力

隨著十月底上市櫃公司第三季財報即將出爐，國內各ＤＲＡＭ廠的財務情況如何，屆時都會見真章，同時也是產業在谷底時最嚴峻的考驗。像茂德在第三季獲得Hynix注入私募資金三十億元，惟ＤＲＡＭ供需情況未反轉，茂德在上半年的速動比率僅一九％，是國內ＤＲＡＭ廠中最低，尋求紓困與再籌資自救已迫在眉睫。 

事實上，從股價變化也可以看出ＤＲＡＭ廠在這一波空頭受到的考驗遠大於上一次。這次ＤＲＡＭ股全面跌破十元面額不僅是首次看到，而且統統跌破○一年的低點，像茂德在九月十八日寫下的二．八三元，和前次○一年的低點五．五五元相比，幾乎是腰斬。另一方面，ＤＲＡＭ廠負債比率攀上六○％歷史新高、速動比率創下歷史新低，亦證明ＤＲＡＭ現在面臨的考驗可說是空前的。

目前茂德擁有兩座十二吋廠及一座八吋廠，以一座六萬片十二吋廠的資本支出將近一千億元來看，股票市值二百多億元、股價淨值比○．三六倍（以十月三日收盤價計算）的茂德怎麼看都很便宜，只是公司未來償債情形如何，卻讓小股東放心不下。

此外，茂德○三年發行的海外可轉債將在十月八日到期，一度引起市場關注，但茂德表示，可轉債餘額僅剩三二七二萬美元，並已備妥相關資金，償債不成問題。不過由於明年二月十四日還有三億多美元海外可轉債提前贖回的資金缺口，而公司手上現金估計不到五十億元，是否可以及時注資，須持續觀察。

另外，九月起其他各ＤＲＡＭ廠營運也面臨現金淨流出，在財務調度的壓力下，ＤＲＡＭ廠仍必須四處籌資度日，產業既然短期間看不到強勢反轉，除非銀行團協商獲得成功，或者政府力量介入，否則未來三至六個月將是台灣ＤＲＡＭ廠生死存亡的關鍵。

減產因應 中外大廠加速淘汰舊廠

由於去年與今年ＤＲＡＭ廠連續兩年旺季不旺，預估到○九年第一季的淡季，各ＤＲＡＭ廠恐將創紀錄出現連續八季虧損，是繼○一年後再次連續兩年旺季呈現慘賠。為爭取生存下去，各ＤＲＡＭ大廠不得不減產以度寒冬。

其中力晶率先減產一成，減輕財務壓力，而南科、茂德、Hynix在八吋ＤＲＡＭ廠均加速淘汰；美光也於第三季財報大虧後，腰斬明年資本支出僅剩十億美元。以上一波ＤＲＡＭ連續兩季的旺季慘賠經驗，加上一連串的產業重整及減產後，可預見未來兩年ＤＲＡＭ產業正逐步累積復甦的能量，也因此在面臨大盤嚴峻的系統風險下，ＤＲＡＭ股九月底至今不畏大盤重挫，逆勢展開跌深反彈，成為市場短暫的資金避風港。

底子最硬 南科最具長線布局價值

換句話說，ＤＲＡＭ廠這樣的經營窘境，雖說處處是地雷，但遍地也是黃金，撐得過去的ＤＲＡＭ廠勢必是下一波多頭的大贏家。由於南科在本波ＤＲＡＭ產業重整之際，提前擺脫奇夢達的合作關係轉與美光結盟，並成立美亞公司，技術合作開發獲得確保，財務比率雖然逐季惡化，但仍是台系ＤＲＡＭ廠商中最佳，而股本僅四七○億元又是台廠裡最小，且有台塑母公司的財務撐腰，因此是ＤＲＡＭ股中最值得追蹤的標的。

此外，南科股價逆勢領先創近兩周新高，外資與投信法人也開始率先回補，短線反彈近三○％，可說是短期危機入市的好標的，亦可能是下一波ＤＲＡＭ產業復甦時反敗為勝的大飆馬，股價只要拉回，均是長線布局的買點。