對於氣功修行有段時間的胡洪九，常給人一種仙風道骨的錯覺，鮮少人知道，他除了心臟強、賭性猛外，也練就一身「忍」功。目前茂矽的策略是以不變應萬變，先用茂德的晶圓換現金，雙方應收帳款好說話，緩一緩靜待市場契機。
「如果接下來兩年景氣再不好，就是天要滅我茂矽。」茂矽董事長胡洪九去年股東會真情流露，他為茂矽九十年大幅虧損一九七億元，向全體股東鞠躬道歉，並誓言帶領茂矽走出陰霾。
今年四月二十五日，疲於應付公司債的茂矽，終究還是過不了關，無法與債權人達成協議，造成四十七億元第一次有擔保公司債違約，加上每股淨值跌破五元，即將打入全額交割股。
對茂矽來說，九十萬張質押在中國信託銀行的擔保品，是免於倒閉的保證。但這些可能斷頭的茂德股票，牽動著全球六．五％的 DRAM 產能，自然成為國際大廠覬覦的標的，英飛凌、南亞科技志在必得，聯電也暗中盤算，最後鹿死誰手，關係著全球 DRAM 版圖。
茂矽孱弱拖累茂德──強敵環伺準備痛擊
歷經二○○一、二○○二兩年瘋狂虧損二九七億元，茂矽的經營體質已然千瘡百孔，胡洪九運用嫻熟的財務操作，能夠度過全球半導體景氣低潮，誠屬不易。至於接下來的茂德保衛戰，還要看看強敵英飛凌、南亞科技，甚至聯電的臉色。
「胡洪九不按牌理出牌，操作茂矽財務像賭骰子。」一位熟悉胡洪九的老業內打趣的說。他認為，這次資金缺口過大加上 SARS 攪局，全球 DRAM 廠無不勒緊褲帶準備迎接虧損，茂矽過關的機會微乎其微，「老胡連莊不易啦」。
覬覦茂德先進的八吋、十二吋廠產能，開山祖師英飛凌與同門師弟南亞科技，無不希望趁茂矽孱弱之際，以低價搶進茂德斷頭股票，取得關鍵性全球市占率達六．五％的茂德 DRAM 產能。
胡洪九也深知英飛凌與南科的用心，暗地裡頻頻向曹興誠拋媚眼，希望聯電拔刀相助，企圖以夷制夷，牽制兩大 DRAM 業者。不過，老謀深算的聯電董事長曹興誠也非簡單之輩，整碗捧走茂德產能的戲碼，並非不可能，一場多方角力的碟對碟攻防戰正式展開。
資金操作寅吃卯糧──茂矽猶如沉沒艦隊
去年九月，經濟日報大篇幅披露茂矽有三筆公司債將於今年陸續到期，可能引發風暴。後來，茂矽新出爐的第三季報顯示，現金流量加計短期基金投資只有二十八億元，市場認為茂矽必然要拋售茂德及南茂持股才能過關。
胡洪九當時深信，只要 DRAM 價格上揚，茂矽應還有明天。不料，去年十月二日，茂矽的合資夥伴英飛凌，選擇見縫插針，正式與茂矽翻臉，雙方爆發冗長的官司及對抗。
茂矽為充實手中資金，並且減緩淨值的破底速度，緊急辦理四十億元現金增資，並以高於市價三元的票面價執行，市場一片看壞。十月二十八日，茂矽違反常理地募集完成，手握與英飛凌戰鬥的基本籌碼。
消息來源指出，茂矽四十億元現增所得資金，完全出自於集團成員，其中南茂動用二十多億元聯貸案資金，茂矽中央廚房及員工伙食預算也動用了數億元。事後顯示，茂矽當時因為急需資金，向子企業伸手處理過程十分粗糙，是導致日後資金不濟，勤業會計師事務所拒簽財報的主因。
茂德晶圓「免費」輸出──茂矽強過一山又一山
今年二月二日茂矽一．五億美元 ECB 到期，茂矽製造債權人之間的矛盾， 以暗樁提議債權打折方式，低價收回債權註銷，當時執行賣回率高達一二二．五％的債券，結果以平均一○八％買回，投資人受損不輕。
一．五億美元 ECB 戰役，耗損掉茂矽的真正實力。 原本胡洪九設想，今年一月以來全取茂德每月一千六百萬顆 256MDDR 產能，只是市場價格不錯， 絕對有足夠資金償還接下來的兩筆公司債。
人算不如天算，今年首季 256M DDR 價格腰斬破底，茂矽不但面臨大虧，甚至連貨都出不去。一季銷貨下來，茂德總共出貨五十億元晶圓給茂矽，加計封裝測試、庫存部分，茂矽只賣了四十三億元，而且多半以現金換折扣方式出售，顯見流血輸出之慘烈。
胡洪九急於應付兩筆公司債， 不計成本拋售 DRAM，而茂德礙於出貨對象受限以應收帳款一二○天的條件出貨給茂矽，截至目前為止，前四月所出貨的六十多億元貨款，仍無分文進帳，無怪乎市場傳出，茂德最近連信越空白晶圓貨款，都在拖欠。
以目前茂矽手頭現金只有數億元分析，茂矽尚待解決的公司債加計利息約七十億元，而積欠茂德的應收帳款則達六十多億元，而且持續增加當中，總計資金缺口一百三十多億元，目前手頭茂德一二九萬張、南茂四十萬張股票，以市價出脫僅約打平，看來忍痛割愛勢在必行。
茂矽積欠茂德貨款──英飛凌、南科躊躇
英飛凌與南科正聯手興建華亞十二吋晶圓廠，這座月產五萬片晶圓的廠房造價二十二億歐元，上市之前所需資金都要從台塑或英飛凌口袋掏出來。兩家公司盤算，合併茂德之後局勢可以立即改觀。
試想，華亞若成功合併茂德，技術、設備都不用換，華亞除以低價獲取八吋、十二吋廠產能各一座，還可成功借殼上市，直接向資本市場籌措蓋廠資金，舒緩台塑、英飛凌的集資壓力。
「到底要怎麼併茂德? 」這個問題一直困擾著英飛凌及南科高層。根據公司法第一七三條，持股超過三％、滿一年以上的股東，得向董事會提請召開股東臨時會，如果董事會不同意，該股東須提足理由，報請主管機關通過，逕行召開股東臨時會，改選董監事。
也就是說，聯電或南科若自行收購茂德斷頭股票，因持股未滿一年，仍無法選任董事，即使勉強獲得一席安慰席次，也是「花大把鈔票去聽胡洪九訓話」，沒有實質意義。
另外，年初在股東臨時會吃悶虧的英飛凌，以及南科、聯電都知道，茂矽以自然人方式掌握茂德董事會三分之二席次，對於茂德的控制權不會隨著股票斷頭而縮減。事實上，茂德一月十日股東臨時會，茂矽一反常態，未以法人身分選任，改以胡洪九、段行迪、陳民良用自然人選任董事，加上胡洪九旗下寶德投資，共計選任六席董事，因此，即使未來茂矽所持有茂德股票斷頭，胡洪九仍掌握茂德董事會。
同時，茂德每月掛帳輸出晶圓給茂矽，被英飛凌、南科視為是茂矽掏空茂德的伏筆，儘管目前積欠的六十多億元未來可以追討，但是兩大 DRAM 業者擔心，等到股權大戰過後，茂德已經不成人形，收購意義大減。
茂德發言人林育中在媒體上說，茂德目前全數 DRAM 晶圓售予茂矽，應收帳款天期為一二○天，去年十二月的帳款，茂矽已於四月十五日償還，茂矽部分後段產能延後，預計七、八月會是出貨高峰，屆時有資金進帳，償還並無問題。
茂矽拖字訣等時機
目前茂矽的策略是以不變應萬變，先用茂德的晶圓換現金，雙方應收帳款好說話，緩一緩靜待市場契機。如果再不行，出脫部分茂德股票給一般投資法人或是散戶，換現金應急，未來董監改選時，再以紀念品換委託書，照樣掌握茂德董事會。
茂德總經理陳民良、處長林育中在這次對抗英飛凌過程中，可算是兩大功臣，但他們也不樂見茂德一直被茂矽拖累。他們評估，英飛凌目前以每天三，五九九張速度出脫茂德股權，且多為散戶或法人接手，有助於分散股權，未來茂矽也可能以相似方法出脫，到時候茂德就可以像聯電當年擺脫官股一樣，撇開茂矽、英飛凌多年來束縛，走向獨立營運。
至於南科呢？去年九月錯失與英飛凌聯手，拿下茂德的南亞科技，這次絕不會放過良機。南科總經理連日昌與執行副總經理高啟全是關鍵人物，南科近期開始接觸債權銀行，希望瞭解收購條件，以及將來選任董事或是獲取產能的可能性。
不過，由於南科沒有最終決定權，在資金方面，南科需錢恐急，若要合併茂德必定得向王永慶伸手；至於技術方面，不管是召開股東臨時會，或是新世代製程轉移，都要先問問英飛凌的態度。因此，即使收購機會來了，南科可能是機動性最差或出手最慢的公司。
從聯電現階段的布局可以看出，曹興誠有意縮減資本支出，以收購有潛力設計公司股權方式，增加現有產能的附加價值。大體而言，與英飛凌糾葛不清的茂德，做的又是業界避之唯恐不及的 DRAM，應該不是聯電理想的併購對象。
不過，任何公司股權、甚至貨品，都有購買的可能性，雖然聯電執行長宣明智面對媒體詢問是否要入主茂德時，說出「絕不可能」四個字，但對於最有生意眼光的聯電來說，收購的重點就在價格。以茂德為例，現階段不到七元的股價，即使按全額股本三五．九億股照價收購，也不到二百五十億元，便可以獲得十二吋、八吋廠各一座，相較於台積電三年前以一千三百億元天價購入世大八吋廠，算是跳樓大拍賣了。
未來茂德的發展，以及茂矽的成敗，存乎胡洪九的一念之間，南科、英飛凌若逼太緊，說不定胡洪九一氣之下，把茂德交給聯電；但就台灣 DRAM 產業的長期發展而言，茂德併入華亞，應該是一個皆大歡喜的結局。
