台幣回貶有利電子 ＤＲＡＭ後市轉強

進入二○一一年，市場最熱門的話題是茉莉花革命及糧食危機。推動茉莉花革命的媒介是推特、臉書等社群媒體，但高漲的物價與失業率使民生日益艱困，更是不可忽視的壓力。主要是因開發中國家飲食開銷占支出比重相當高，近幾個月糧價大漲，民眾負擔大增，通膨壓力使得民怨四起。

原物料市場投機氣氛強烈

雖因反聖嬰現象使全球各地天氣異常，而導致穀物欠收，但過去兩個年度的穀物卻是豐收，並積存了可觀的庫存可應目前之需。依據國際穀物協會（ＩＧＣ）的統計，本（一○／一一）年度全球穀物收成估計可達十七．二八億噸，雖低於全球估計消費量十七．九億噸，短缺約○．六二億噸，但過去的豐收，使全球穀物庫存前兩年增加了一．○九億噸，足可供應今年度短缺而有餘。因此，相對於穀物行情飆漲的○七／○八年度，其實今年度穀物庫存結算估計仍比當年度增加了一六％。

○七至○八年間，小麥、玉米、黃豆等行情曾急遽飆漲，但隨金融海嘯引爆，後來幾乎都跌回原點，證明只是大投機行情而已。而近來穀物行情又再飆漲，雖仍未創新高，但距離○八年歷史性高價不遠。在穀物庫存並不比○八年緊張的情況下，顯示市場投機氣氛相當強烈，ＱＥ２（第二次量化寬鬆政策）所帶來的投機熱錢已明顯禍及市場。

在糧價高漲下，通膨壓力明顯升高，增添了北非、中東的政治不安，而當地的政治動盪，又推升油價，並加重通膨壓力。但更長期的影響是全球金融市場在通膨壓力下，將告別低利率時代而進入利率上漲期，對今年全球經濟、股市不利。當然，糧價急漲後也應該會急跌，但行情大幅起落對經濟穩定並不利。

ＱＥ２的另一項禍害則在匯率，以美元匯率貶值為題，逼迫台幣升值。從去年十一月ＱＥ２實施後到今年農曆年前為止，台幣在亞洲主要貨幣中相對升值幅度最大，主要外銷業者除接單明顯受影響外，也蒙受可觀的匯兌損失。

但過完農曆年，台幣匯率在二月九日升值到二十九．一元兌一美元（收盤價）後，又大幅回貶，在這一來一回之間，又有多少外銷企業受害？而到處流竄的熱錢大肆投機炒作，是否也加重了對經濟體系的傷害或掠奪？

年初投信投顧公會在虎年年終記者會中發表了一項調查，是三十七家投信投資長對今年台股的展望。其中，有八五％的受訪者預期今年台股看漲，一五％預期區間整理，但最重要的是，無人預期台股會下跌。

這種現象也顯示連續兩年的多頭市場之後，市場已習慣於多頭而失去危機意識。畢竟，市場中看好、看壞同時存在才是正常現象，若整個市場完全看好，顯示投資心態已過度樂觀，對後市絕非好事。

因此，農曆年後台股重挫，並非無因可循。而這次重挫也顯示漲升基礎並不扎實，且外資對台股走勢影響相當大。從好的層面來看，國際股市若能維持多頭趨勢，台股回跌應該只是漲勢暫告一段落、中期回檔整理。但若國際股市轉空，則台股的後市恐怕也不樂觀。

打房政策是今年最大變數

經濟展望方面，目前看來還不錯，例如，美國經濟研究聯合會公布的二月消費者信心指數已上揚到七十．四點，創下○八年二月以來的最佳紀錄，顯示美國消費展望尚佳；美國一月分的失業率也降到九％，比市場預期還好；在去年高成長之後，台灣元月份的外銷接單三百四十四億美元，仍比去年同期成長一三％。

不過，在樂觀中仍潛藏不少變數及風險。例如前文所提到的通膨壓力大增、政治不安、利率轉趨上揚、匯率大幅波動等，都是已經發生、逐漸影響經濟穩定的因素。

另外，中國已展開第三波打房，嚴厲的限購政策對房市影響不小，而台灣更準備實施奢侈稅，對房市衝擊更大，一旦房地產景氣翻轉向下，經濟將直接受到衝擊。因此，房市景氣盛衰對經濟的影響應是今年的最大變數。

而一度反彈的美國房市，去年下半年以後又再回軟，且今年法拍屋預估增加兩成，若美國房價持續走低，是否會造成信用違約風險的擴大及經濟的傷害？

振興經濟是過去兩年全球的政策主軸，但也造成各國公共債務大增，主權債信大受影響，因此自今年起，政府減少支出、改善赤字已成為全球新的趨勢，但政府支出減少後，經濟是否會受影響呢？這個變化也是今年不可忽視的變數。

不過，隨著金融海嘯的傷害逐漸遠離，民眾消費信心逐漸恢復，對今年全球經濟情勢有利。尤其，國內尚有ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）利多逐漸實現，例如提高大陸觀光客每日來台人數、開放自由行，以及推動兩岸投資保障協議的簽署等。尤其，在馬總統特別關注下，政府將積極推動陸資來台，而陸資來台對台股具有激勵效應。
 

大盤仍有機會恢復活力

再看技術面，周ＫＤ雖走空，月ＫＤ仍未跌破八十，意味多頭攻勢雖暫告一段落，步入中期整理，但長線趨勢仍未明顯翻空，後市仍有可為。畢竟，按照過去經驗，國際政治衝擊往往只是短期現象，一旦事過境遷，大盤仍可能再恢復活力，除非實際影響比預期嚴重。

因此，長線國際股市走勢強弱及前述潛在利空、利多是否進一步發酵，可能才是影響大盤長線強弱的關鍵。

在產業方面，油價大漲是近來的焦點，一般認為塑化股是主要的受惠者。不過，油價飆漲可能衝擊經濟，且原料行情上漲太快，若下游無法順利轉嫁，業者未必受惠。以ＬＤＰＥ（低密度聚乙烯）為例，二月十八日遠東區現貨價每噸是一七二五美元，而乙烯則是一三二五美元，每生產一噸ＬＤＰＥ約須耗用一．○三噸乙烯，因此，產品售價扣除原料成本還有價差三百六十美元。

若計算近四個月來乙烯、丙烯系列各主要塑化原料的售價與原料成本的價差，卻發現價差普遍有縮水、甚至由正轉負的現象，意味業者已無法順利轉嫁成本，原料漲價對營運未必有利，而加工絲等化纖產品近來也出現類似不利現象。

另外，用油成本較高的航空、海運業者，則是高油價的受害者，但航空股股價跌幅不小，且今年陸客商機仍可望擴大，若油價明顯回軟、利空淡化，跌深的股價也有表現的機會。

另一方面，受台幣升值衝擊極大的出口產業，尤其是電子業，在台幣匯率近來轉貶下，營運壓力應可減輕，且匯兌損失也有回沖的機會。況且，英特爾新平台Sandy Bridge晶片組出現瑕疵，嚴重影響ＮＢ上下游產業一、二月的營運，但隨著新晶片組陸續出貨，除營運逐漸恢復正常，前兩個月減少的出貨也可望帶來補貨商機，是進入三月以後值得留意的市場變化。

至於去年下半年景氣大壞的ＬＣＤ產業，市場期待三月以後能有轉機，但ＬＣＤ行情仍未回升，推估友達、奇美電第一季營收仍不如去年第四季，預期第一季仍將大虧，是須留意的潛在利空，但第二季營運應有轉好的機會。而同樣大虧的ＤＲＡＭ產業，隨ＤＲＡＭ行情反彈及ＮＢ三月起出貨回升，營運轉機性較佳。

（本文作者為《股市總覽》前總編輯）

▲記憶體隨著行情反彈以及筆電三月起出貨回升，將出現營運轉機。(攝影/吳東岳)