前有強敵，後有追兵——台灣產業的警訊

台灣大選落幕，加上農曆春節長假過後，台股出現了一波波瀾壯闊的資金行情，加權指數從選前的六六○九．一一點大漲到七九四一．六三點，指數大漲一三三二．五二點，漲幅高達二○．一六％。

台股在龍年開年之後，一輪猛烈的大漲，指數一下子攻到八千點附近，空手的投資人不免捶胸頓足，後悔失去這難得的千點大行情。同時，股市大漲也逐漸釐清大家心中的陰霾，好像選前的壓抑，對未來景氣的悲觀預期全都一掃而光。股市大漲，台灣經濟的基本面真的好起來了？這恐怕還不能高興得太早，因為股價的大漲是資金行情，與基本面連結並不太大。

太陽能股持續虧損，目前股價只能以跌深反彈視之。

一葉知秋  太陽能產業加入「四大慘業」之列

舉一個最具代表性的例子是太陽能股新日光，公布去年第四季虧損十六．六六億元，這一季虧掉前三季的總和還多，新日光全年虧損二十八．九八億元，每股淨損七．七六元，除了公布這個超大虧損外，新日光還自結元月繼續虧損一．六九億元，似乎最壞的情況還沒有過去。但是這項超大利空只發酵一天，新日光在二月三日公布去年年報，四日股價殺到二十七．八五元的跌停價位，此後卻連漲五天，股價一口氣漲到三十五．三元，這個大利空出來，股價不跌反大漲，這是標準的資金行情。

從新日光公布去年財報大虧，可以看出太陽能產業的一葉知秋，目前其他太陽能廠尚未公布第四季季報，但是前三季昇陽科虧五．七四億元，益通大賠三十三．一三億元，茂迪虧六．三六億元，綠能虧四．七七億元，看起來第四季都是慘賠的格局。今年一月，大多數太陽能廠營收續降，儘管股價率先彈升一倍，只能以跌深反彈視之，因為曙光仍未出現。

二月十日在港上市的太陽能大廠保利協鑫股價單日暴跌一一．一五％，卡姆丹克下跌九．九九％，全球第四大薄膜太陽能廠創益太陽能下跌八．九五％，台資背景的陽光能源也大跌六．八％。都可以看出基本面尚未明朗，台灣太陽能廠股價大漲，香港及中國的太陽能廠股價卻下跌的現象。

太陽能是去年新加入的「四大慘業」之一，反轉的轉折點在去年第一季，主要原因是中國太陽能廠戰線全開，去年單是溫州一地新增加一一○家太陽能廠。因為產能全開，大家一起殺戮，加上歐洲太陽能補貼政策縮水，整個情勢隨之逆轉，太陽能與ＬＥＤ（發光二極體）產業都是中國大陸全力擴廠下的輸家。

最近公布年報的ＬＥＤ廠是億光，全年稅前盈利十五．九六億元，每股盈利三．八一元，這比起二○一○年的二十五．二九億元，衰退三六．八九％，億光是ＬＥＤ封裝廠最具競爭力的企業，其他ＬＥＤ廠如泰谷前三季虧五．○三億元，璨圓賺一季賠兩季，前三季只小賺二六四．九萬元。最上游的晶粒廠晶電到去年第三季僅小賺一二四九萬元，這比起巔峰時一季賺十九．○四億元，只能用慘澹來形容。

目前來看，ＬＥＤ還稱不上「慘業」，因為大多數ＬＥＤ廠仍有獲利，不像ＤＲＡＭ（動態隨機存取記憶體），TFT-LCD（薄膜電晶體液晶顯示器）那般虧損都是天文數字，但是去年山西煤礦大王紛紛跳進ＬＥＤ產業，他們一方面大肆在台灣挖角，一方面大買MOCVD機台，所掀起的價格殺戮，山雨欲來，成為今年ＬＥＤ產業最大的變數。

台灣面板業慘賠  銀行體系剉咧等

太陽能與ＬＥＤ都是中國大陸全線擴廠，造成價格殺戮，突然從明日產業翻轉成為「慘業」的代表，另一個則是靠大陸採購希望撐起一片天的面板產業。友達的法說會就把大家嚇了一跳，因為第四季產業看起來有一些曙光，友達前三季虧四四二億元，市場估友達全年會虧五百億元，不過法說會掀出底牌，友達全年虧六一四億元，其中，單是第四季就虧掉二○九．八六億元，這的確比市場預期還糟。所幸友達預告面板業寒冬將盡，股價反而是利空不跌。

去年一年，是台灣面板業最慘的一年，面板業虧損加起來首度超過ＤＲＡＭ，假如友達去年第四季虧損逾二百億元，看起來奇美電虧損恐怕很難低於二百億元，那麼奇美電全年虧損可能在七百億元上下，若加上華映可能虧一二○億元，彩晶可能虧八十億元，這麼一算，四家面板廠就虧了一千五百億元。這是台灣的重傷害，除了一千五百億元虧損外，四大面板廠負債逾九千億元，再不止血，很快會衝擊到銀行體系，這恐怕才是台灣新的執政團隊最該重視的問題。

相對來看，ＤＲＡＭ已奄奄一息，現在連日本爾必達（ELPIDA）都自身難保，美光（Micron）可能入股爾必達，若再加上台灣的華亞科，有機會形成抗韓聯盟。去年華亞科虧二一○億元，南亞科虧三九八．八億元，這兩家ＤＲＡＭ虧掉的錢約等於友達，若再加上力晶的二二一億元，茂德可能虧一五○億元，ＤＲＡＭ合力虧掉一千億元，也是一筆大數字。

相對於太陽能、ＬＥＤ，真正的慘業是面板與ＤＲＡＭ，○八年ＤＲＡＭ重整未成，只能各自尋找出路，但面板業最壞的情況是不是已經過去？還很難說，台灣的面板廠過去專注在八．五代線，主力在大尺寸面板，縱然有大陸採購需求，但是單價低、毛利低，只能愈做愈賠。

這兩年面板主力戰線轉向中小尺寸，三星已囊括AMOLED（主動式有機發光顯示器）九八％的市占率，AMOLED的生產線投資動輒百億元起跳，三星壟斷產能，台廠急起直追，已經追趕不及了。台灣必須仔細思考面板業的核心競爭力在哪裡？如何跟上三星及ＬＧＤ腳步，否則，面板的慘可能比ＤＲＡＭ更慘，最後最大的苦主又是銀行。

太陽能與ＬＥＤ未來面臨最大競爭都來自中國大陸，ＤＲＡＭ與面板可說都被韓國的三星、Hynix、ＬＧＤ打掛的，但是最該讓台灣提心吊膽的是宏達電。這十年來，宏達電在智慧型手機的領域表現出類拔萃，一直都是台灣之光，hTC是台灣品牌打到全世界最難能可貴的代表作。○六年宏達電營收開始逾千億元，這十年來，hTC的ＥＰＳ（每股純益）很少在三十元以下。

宏達電若轉進中國低價手機市場，最後命運令人擔心。（圖片來源／資料室）

強敵環伺  宏達電元月營收大衰退

二○一一年是宏達電最具爆發力的一年，全年合併營收四六五七．九五億元，稅前盈利七一五．四四億元，每股盈利高達七十三．三二元，寫下台灣上市公司罕見的紀錄。狀況最美好的時候，宏達電股價漲到一三○○元，市值一度達一兆六三○億元，是台灣除了台積電、鴻海外，難得見到市值突破一兆元的企業。

只不過宏達電的超越巔峰之旅只到第三季，宏達電單月合併營收達四五四億元，單季合併營收寫下一三五八．二一億元的空前紀錄，單季淨利達一八六．七五億元，ＥＰＳ達二十二．○三元。當時外資最看好宏達電的時候，預估hTC的ＥＰＳ可達一○○元。沒想到第四季出了狀況，hTC遭逢三星強力挑戰，三星在第四季賣出三六五○萬支手機，單是手機部門，即淨賺二．六七兆韓元，三星技勝一籌，股價一口氣漲到一一三萬韓元，而hTC股價卻從一三○○元跌到四○三元，三星股價頻創歷史新高，宏達電股價卻暴跌六九％，競爭力似乎說明一切。

宏達電第四季合併營收只剩下一○一四．一九億元，稅後純益只有一一○．一七億元，ＥＰＳ只有十三．一三元，相對第三季是大衰退。不過宏達電挾台灣之光餘威，在今年總統大選中，王雪紅最後一夜站出來力挺九二共識，力挺馬英九總統，發揮了臨門一腳，成為扭轉乾坤最關鍵的角色。大家期待宏達電在二○一二年能再創佳績，不過二月六日宏達電法說會卻拿出一張令市場震驚的成績單。

宏達電元月營收只有一六一．○八億元，合併營收只有一六六．一五億元，看了這個數字把大家嚇了一大跳，宏達電元月營收比去年同期大大衰退五三．五％，若與九月高峰相較，衰退達六三．七％，這場法說會預告了宏達電首季營收可能只有六五○至七○○億元間，首季ＥＰＳ可能不到六元，這個超大震撼，讓宏達電的股價在七日跌停收盤。

假如從蘋果的攻略造成摩托羅拉、諾基亞與ＲＩＭ紛紛遭到重創，而三星快速崛起，鞏固了Android系統霸主地位，同是Android成員，三星可說是後發先至。今年宏達電面對三星恐怕是優勝劣敗最關鍵的一年。蘋果的成功可從iPhone一代代革新，三星則從Galaxy S1到S2，一款手機只要暢銷就可打遍天下無敵手；反觀hTC不斷推出新機型，卻很少有人叫得出hTC新款手機的名字。今年三星在AMOLED手機又取得壓倒性關鍵勝利，宏達電的挑戰更困難。

山寨變主流論點受考驗  聯發科困守山寨陣營

面對強敵環伺，hTC應有更大的雄圖偉略挑戰三星與蘋果，不過王雪紅似乎把戰略放在低價智慧型手機市場。王雪紅再三強調hTC是中國品牌，但這是個冒險動作，因為宏達電若不能逐鹿世界，只能攻占中國山寨市場，後果恐怕重蹈聯發科覆轍。

就在宏達電公布元月營收前，手機晶片廠聯發科也公布元月營收只有二十九．一九億元，比去年衰退三八．九％，合併營收五十一．五八億元，也比去年同期衰退三一．五％。聯發科營收寫下二十一個月來新低紀錄，同時公布第四季ＥＰＳ只有二．六四元。聯發科去年已併入雷凌，但是營收仍然大衰退，獲利更是急轉直下。去年聯發科全年淨利一三六．二三億元，ＥＰＳ只有十二．三五元，比起○九年的三十四．一二元，幾乎只剩下三分之一，聯發科昔日股王的態勢可說是大勢已去。

○九年聯發科最巔峰時，全年營收達七七三．一億元，稅後純益三六七億元，ＥＰＳ三十四．一二元，就在聯發科最具爆發力時，董事長蔡明介在《經濟日報》發表一篇《今日山寨，可能明日主流》的文章，蔡明介強調山寨是破壞性的創新，他認為山寨手機改變手機產業的結構，完全合乎創新理論，聯發科從低階產生的破壞性創新，幫助手機業者站穩大陸市場，然後進軍國際市場。

不過蔡明介這個山寨變主流的觀念，一直到今天仍然沒有兌現，就像中國可以生產山寨蘋果手機，卻很難產生山寨賈伯斯，科技產業如果沒有核心競爭力、沒有技術創新，很難吃到最高附加價值的餅。

到今天為止，聯發科依然不是高通（Qualcomm）的對手，去年起博通（Broadcom）又低價搶市場，加上有中國大陸本土的展訊侵蝕市場，聯發科腹背受敵，今年花旗環球調降聯發科評等為「賣出」，目標價看一八五元，看起來困守山寨陣營，聯發科最風光的時刻已經過了。

聯發科在高階手機晶片打不過高通，只得搶食中國山寨市場，但是展訊低價搶單，如今又遇上博通低價搶市場，這一招有如點中聯發科死穴一般。從聯發科這回陷入困境來看，宏達電若轉進中國低價智慧型手機市場，最後命運恐怕會讓人擔心。

台股開年以來股市大漲，讓大家以為台灣經濟又將大好，其實二月公布去年業績與今年元月營收的報告，這些先露臉的知名企業，只能以一個「慘」字來形容。

股價大漲讓人開心，但是千萬不要忘記台灣電子業正承受前所未有的困境——前有強敵，後有追兵。