所羅門美邦證券分析師喬瑟夫六月間對半導體產業提出一篇重砲出擊的文章，他認為半導體景氣目前需求仍十分強勁，唯景氣將在六至九個月之後反轉，喬瑟夫這篇重量級文章一出來，半導體股價立刻中箭墜馬，美光股價次日大跌七美元，跌幅達八％，AMD 則大跌一一％，德州儀器股價也跌了七％。也許是文章威力太大了，這篇報告激起全世界法人機構群起圍剿，SIA （美國半導體協會）立刻提出報告，指出半導體產業景氣，未來還可以持續三年。喬瑟夫本人則接到死亡恐嚇，所有箭頭都對準他。在半導體產業佳兆頻傳，套句台積電董事長張忠謀的話「天空沒有半點烏雲」的時候，所羅門美邦公司一拳沉甸甸地打在半導體股身上，在全球法人機構持股幾乎滿檔的情況下，這項提前發布警訊的報告威力非同小可。
景氣走揚 股價跌幅為何如此深重？
今年以來，半導體股隨著景氣欣欣向榮，股價也蒸蒸日上，代表半導體景氣的費城半導體指數在今年三月十四日創下一三六二的高點，成為推動那斯達克大漲的最大功臣，在半導體股推升之下，那斯達克也創下五一三二點的歷史新高，值得一提的是美國網路股、通訊股在四、五月間狂跌，網路、通訊股動輒狂跌五、六成，但是半導體股屹立不墜，而且成為那斯達克從三○四二反攻到四二○○點的最大功臣。尤其是七月的那斯達克絕地大反攻行情，半導體股更是扮演重要角色，例如美光股價在分割之後，於七月十四日創下九七．五美元的新高價，AMD 也在六月五日大漲到九七美元，英特爾則在七月十七日公布今年第二季獲利達三五．二億美元，比去年同期的一七．八億美元，大幅成長九七．七五％，英特爾股價創下一四七．五美元的新高。半導體成為美國股市的中流砥柱。
不過半導體在一連串雜音出現後，未來是不是會成為拖累那斯達克下跌的元凶，可能不得不注意了。七月二十一日，美國道瓊指數下跌一一○．三一，跌了一．○二％，那斯達克下跌九○．一一，跌幅為二．一五％，可是費城半導體指數卻下跌六三．六二，跌幅高達五．五五％。其中較受矚目的是國家半導體跌六．四％，德州儀器下跌七．二％，超微則跌了五．三％，美光更是跌了六．八三％，似乎有跌勢加重的跡象。費城半導體指數三月十四日漲到一三六二點之後，六、七月間指數兩度直逼一千三百點，都無功而返，今年欲再創新高價恐怕已不易。
大多數美國半導體股都在七月間再創新高價，反觀台灣的 IC 股則在六月間即譜下新高價，例如旺宏在六月五日創了一○五元高價，茂矽的九二元是在六月十四日所創，華邦也在同一天漲抵一○六．五元，其他如茂德的一五一元，力晶的八○．五元，世界先進的六四元都在六月間創下。而晶圓代工則在今年元月就完成了最高價，台積電的二二二元，聯電的一二八元都是在今年元月所創下。可是美國半導體仍維持在高價區，台灣的 IC 股卻已慘跌，例如華邦從一○六．五元跌至七六元，跌幅達二八．六三％，茂矽從九二元跌至五六元，茂矽股價下挫三二％，旺宏從一○五元跌至六八元，跌幅則達三五％。而號稱基本面毫無問題的台積電從二二二元慘跌至一二六元，聯電從一二八元跌至七五元，也逼得兩大晶圓代工巨人張忠謀與曹興誠必須現身說法。聯電集團董事長曹興誠說：「台灣半導體產業前景非常樂觀，長期基本面仍將走強。」台積電董事長張忠謀則對外資大賣 IC 股頻呼「非常短見」。半導體景氣既然這麼好，股價為什麼會跌得這麼深？
操作景氣循環股切記買在本益比最高 賣在最低時
台股在今年第二季突然大逆轉，很多個股都在基本面無懈可擊的情況下，出現十分慘烈的殺盤。最近很多《今周刊》讀者來電都表達了他們共同的疑惑。大家都認為，十幾年在台灣投資股票，只聽明牌，純粹投機，現在都遵照基本面，精選業績高成長的個股，可是股價為什麼會跌得那麼重？暫時撇開網路股不說，就以被動元件股為例，今年到上半年為止，被動元件景氣還沒有出現逆轉警訊，以最具代表性的華新科技為例，今年營收從三億元，四月到六月再創五．四三億元新高，單月營收比去年同期成長一九九％，而單月獲利也是逐月成長，從二月的．八二億元，三月的一．一億元，四月的一．三億元，五月的一．四八億元，再到六月的一．六八億元，華新科技不論是營收與獲利都逐月成長，且今年上半年獲利七．二三億元，每股盈利已達五．一二元，今年賺到一個資本額的機率很高。可是華新科技的股價卻在營收及盈餘逐月創新高中，股價赫然從三二八元慘跌到一三七元。
被動元件股價大跌的還不止華新科技一家，其他還有天揚從二二八元跌至六六．五元，旺詮從二三一元跌至六一．五元，大毅從二二八元跌至八六．五元，匯僑工業從一六五元跌至六○元，今年當過股王的禾伸堂則從九九九元跌至三二六元。從去年迄今，華新科技創下一口氣大漲三五倍的驚人紀錄，如今業績亮麗無比，股價一下子暴跌五八％。
現在回頭看半導體股，不論是營收或盈利都是魅力四射。例如台積電公布六月收達一三二．一三億元，較去年同期成長一．○四倍，今年上半年營收達六四九．三四億元，也較去年同期成長一．一四倍，聯電六月營收八八．一億元，較去年同期成長二．七三倍，今年上半年營收為四三七．五四億元，成長二．二倍，都是相當傲人的成績單。再看 DRAM 股，華邦六月營收達四二．三億元，創了歷史新高，法人預估華邦第三季單月營收可超過五○億元。而茂矽六月營收為二．三億元，已創歷史次高紀錄，旺宏六月營收達二二．三七億元，也比去年同期成長九六％，上半年營收達一一四億元，也比去年同期成長八成，況且旺宏二廠產能即將開出，股價卻在業績才剛綻放出耀眼光芒的時候，赫然重挫。
深究其中的意涵，不論是被動元件股或是 DRAM，都是景氣循環股， 而操作景氣循環股的最高法則則是買在本益比最高之際，賣在本益比最低之時。過去在電子股尚未飛黃騰達的時代， 最具代表性的景氣循環股是塑化中間原料， 其中又以EG （乙二醇）及 SM （苯乙烯）最有可看性。 生產 EG 的中纖在 EG 大跌之，七十四年到七十六年，每年都虧損三至五億元，乙二醇每公噸價格急挫到四○美元以下，中纖連虧三年後被迫減資，中纖將資本額從一七‧二億元減到一二‧○四億元，中纖股價一度跌到二‧○一元，新股權利證書上市買賣當天，正值蔣經國總統逝世，結果，幾乎所有股票都跌停，唯獨中纖漲停到底，此時 EG 開始漲價，一年之內 EG 漲到一九五○美元，中纖在七十七年一口氣大賺一一‧六八億元，EPS 高達五‧七八元，七十七年中纖創下連漲三十六支停板的空前紀，股價從三‧五元直接飆升到一五六元，次年 EG 仍處高檔，中纖股價又創了一六七元天價，此後中纖每下愈況，如今又跌到只剩下五‧四五元。
DRAM公司大虧時正是長線最佳買點
生產 SM 的台苯在 SM 飆升到一四五○美元之前，也創下二九一元天價，民國八十三年 SM 再一次大漲到一千二百美元以上，台苯的股價又從一三‧八元狂漲到一二九元，由於精確掌握到景氣循環股的股價脈動，使當年操作元大多元基金的毛人傑一炮而紅。通常介入景氣循環股，在原物料價格跌至谷底，相準趨勢向上即將彈升之際進場，而在原物料價格大漲，獲利捷報頻傳之際，則是最佳退場時機。
以長線的觀點來看，投資 DRAM 股在 DRAM 上市上櫃公司虧損累累之際，尤其是號稱「五十億虧損俱樂部」遍地皆是之際，應是長線最好的買點，例如華邦在八十七年全年虧損二○億元、茂矽虧損三二‧六億元、旺宏虧損一九‧四七億元、世界先進虧損五五‧七億元、力晶虧損三八‧一九億元，施振榮主導的德碁則是連續兩年虧損五十億元，虧到施振榮心慌，乃趕緊與台積電合併。在半導體公司虧損累累之際，股價也不知不覺寫下了歷史低點，例如，茂矽在八十七年九月跌至一八‧八元、旺宏跌至二○‧七元、華邦跌到二三‧五元、世界先進跌至一六‧二元、力晶更跌至一二‧五元。
而不全是景氣循環股的兩大晶圓代工大廠，也在 DRAM 暴跌聲中，聯電從一七五元急殺到二九‧七元才止跌， 台積電也從一七三元跌至五六‧五元，IC 股都是在天文數字般的重大虧損未結算之前，股價在風聲鶴唳之際，悄悄寫下最低點。同樣的，也是在佳兆頻傳中，悄悄創下最高價，華邦的一○六‧五元、旺宏的一○五元、茂德的一五一元、茂矽的九三‧五元、力晶的八○、五元、世界先進的六四元會不會是今年最高價，尚不能立即定論，不過，今年華邦預估獲利一三○億元、茂矽預估賺一一五億元、旺宏預估賺八○億元、力晶預估獲利七二‧一九億元、茂德預估賺一五○億元，可以確定都是八十四年以來最亮眼的成績。
半導體股長線已走入空頭格局
上一波 DRAM 景氣高峰在民國八十四年，那一年茂矽與華邦都趁景氣高潮上市，八十四年華邦股本只有三五億元，卻創下了九二‧一三億元的稅後純益，華邦的EPS 高達一六‧九八元，而茂矽股本達七五億元，稅後純益也達七五‧一三億元，EPS 達一○‧○二元，事實上，在 DRAM 景氣大幅向上揚升當中，茂矽與華邦已是未上市股的寵兒，在未上市之前，茂矽與華邦股價都飆上一二○元以上，結果茂矽上市一一二‧五元就是最高價，此後這個價位從未再來過，至於華邦則創下一○八元天價，這次一○六‧五元距八十四年天價只有些微之差，用本益比衡量，八十四年華邦最高本益比只有六‧三八倍，此後華邦股價一路往下跌，本益比只有三、四倍，卻仍乏人問津。茂矽最高本益比則是一一‧二倍，最低本益比也不到五倍。其實在八十四年股價登峰造極的時候，茂矽在八十一年因重大虧損一三‧五二億元，八十二年被迫減資，茂矽減資的時候，在未上市股價跌到八元仍乏人問津，那一年華邦虧損五‧七四億元，每股虧了二‧五元，華邦辦了一次額度十二億元、每股溢價一二‧五元的現金增資，員工都不敢參加認股，又是一次買在大虧損，賣在大獲利的典範。
美光的股價長期低迷，一直處在二○美元以下，不過 DRAM 好景來時，也在一九九五年一度暴漲到九三‧五美元，那個時候美光本益比為二三倍，此後美光股走低， 本益比一度降至一四倍， 這次美光股價又大漲到九七美元， 根據BLOOMBERG 資料， 美光二○○○年 EPS 為三‧四二美元，二○○一年可達五‧一一美元，目前的本益比為四一倍，明年的本益比則可降為一八倍。這次南韓三星電子股價一度漲到三八○○○韓元，目前本益比只有九倍，最近隨著美光股價向下修正，三星的股價在二十四日一天大跌七‧八％，股價跌至三一二○○韓元，可以想見，DRAM 股賣在低本益比處中外皆然。
受到八掌溪事件影響，在國內外利空頻傳下，股市在七月二十五日終於跌破八點關卡，半導體股的動向牽一髮動全身，因為從周線指標看，各類股幾乎已跌到歷史低檔區，股價與七十九年二四八五水位相當，這幾年萬點行情，其實都是電子股所創造，從八十七年起，電子股分類指數從一八八‧五八點漲到五七三點漲幅超過二倍，半導體指數則從一三三○點漲到五六一四點，半導體股的漲幅達三‧二二倍，如今半導體股向下修正到四三四○點，指數向下修正二二％，整體來看基期仍十分之高。尤其以月線技術指標來看，全部的半導體股九月 KD 指標都正從高檔反轉交叉向下排列，長線已走入空頭格局，未來一年考驗仍大。
從民國八十五年以來，台積電月線 KD 指標二度在二○以下交叉向上，結果第一次股價由四九‧一元漲到一七三元， 第二次則從五六‧五元漲到二二二元， KD指標從低檔交叉向上到高檔反轉向下，周期都超過一年。聯電的情況也是如此，第一次是從三三‧五元漲到一七五元，這一次是從二九‧七元漲到一二八元，如今往下修正， 未來的路仍漫長。 而 DRAM 技術面則比晶圓代工股還險惡，DRAM股漲跌一向分明，完全看 DRAM 現貨價格而定，以茂矽為例，最慘的時候可以跌到二○元以下，行情大好之際又可直撲百元，華邦、旺宏都有這個特性，這種單行道很適合長線操作，從技術面來看，DRAM 股已非長線介入的好標的。
