存股助理第564期︱億光與捷流閥業第3季財報評析

億光(2393)公布第3季獲利的隔日，股價大跌。主要是第3季營收在與第2季持平的狀況之下，毛利卻季減6.5%，營業利益季減12.1%。總編強調過，觀察毛利與營業利潤的消長，最好以「年度」(YOY)較客觀。因為，公司的預算與業績目標都是一年為單位。這一季如果賺的比較多，下一季可能會對客戶做一些折讓，以維繫長期關係。只要這一年的目標能達成，對老闆、對股東就能有所交代。

億光前3季本業獲利成長力道不輸台積電

如果以「年」(YOY)來觀察，億光第3季業績是難以挑剔的。2024年第3季營收年增23%，以今年「唯有AI好，其他都鳥鳥的」的電子製造業景氣而言，23%這種營收YOY成長幅度實屬難能可貴。更令人驚豔的是，億光第3季的毛利年增率達30.2%，營業利潤更年增58.3%。台積電算是今年業績表現最強的電子股對吧？該公司第3季營業利益YOY增幅也不過58.2%。

請再把目光轉移到下面一張表格。億光2024年前3季累計營收年增19.5%、毛利年增27.3%、營業利益年增49.8%。最強的台積電今年前3季累計營收則是成長31.8%、毛利年增31.9%、營業利益年增35.3%。億光前3季業績表現好的沒話說。但億光目前本益比僅15.1倍、本淨比為1.75倍。台積電本益比高達25.6倍，本淨比達6.7倍。《存股助理電子報》的使命，就是找出業績表現一流，但股價三流的企業來做價值投資。

看到這裡您可能不服氣說：「單只有今年好，可能是靠運氣，搞不好明年又不行了？」所以我們才會製作「過去5年前3季累計獲利的消長表」。從下表您可發現，億光過去5年的毛利與營業利益呈現「震盪走高」的趨勢。

總編知道，您可能很討厭「震盪」這個字眼，心理在滴咕說：「總編您為何不乾脆幫我們找每年獲利節節高升，從不回頭的標的最好了！」然而，這就是人生，這就是殘酷世界的事實，企業本來就面臨嚴酷的內外挑戰，導致營運起伏波動。最強的台積電，在2023年的獲利也曾經較前一年衰退17.5%啊。

中國木林森這家LED封裝廠這幾年以犀利價格征戰全球市場，營收以三級跳的的態勢成長，目前已居全球照明用LED封裝龍頭廠。

看起來好像好像很「唱秋」，其實是外強中乾。木林森2024年前3季營收達546億元新台幣，是億光前3季累計營收的3.5倍強。然而，營業利潤僅20.1億元新台幣，折算成營業利潤率僅為3.7%，總金額還略遜於億光的20.6億元。稅後淨利則是16.2億元，億光則是21.16億元。

億光業績跟過去的自己比較，是在不斷地進步的。至於，明年會不會比今年更好？我們且戰且走吧，總編也不敢妄下斷論。然而，有一點我是很肯定的，億光已經率先走出由中國LED廠發動慘烈價格戰的內捲，走出一條自己的路！

隨著億光前3季獲利出爐，累計EPS為4.77元，我們對該公司今年EPS的期望值則是6.09元，前3季達成率為78.3%。所以，我們仍維持對億光今年獲利的期望值不變。億光目前的價格位於我們定義的合理價區間。

調降捷流閥業今年EPS期望值，從9.85元降至7.56元

我們先前高估了捷流閥業(4580)2024年全年獲利預期，因此，予以調降。調降後，我們對捷流閥業2024年營收期望值為23億元，毛利為8.5億元，營業利潤從原本的4.8億元下修至4.2億元、稅後淨利從原本的4.25億元下修至3.3億元。全年EPS期望值從9.85元下修至7.56元。對2025年的配息期望值也從6.3元下修至4.8元。

全球石化業產能過剩，新廠建置稀少，只剩下設備汰舊換新需求。捷流閥業閥門產品應用領域，石化能源業比重從2023年的48.29%下降至42.1%。然而，拜半導體新廠建置成長加速之賜，電機電子業比重從去年的32.3%、上升至40.72%。

這種產品結構的改變會導致一種效果：毛利率的提升。因為，電子業所需的閥門，往往被要求更高的精密度，毛利率通常較高。

如下表，捷流閥業2024年前3季累計營收在年減15.4%情況下，毛利僅微幅衰退1.98%。毛利率從去年前3季的31.59%上升至今年前3季的36.59%。營業利潤年減率也僅0.29%。使得今年前3季EPS與去年同期相當，為6.4元。

經過這次期望值下修後，我們以預估明年配息4.8元作為計算基準。捷流閥業合理價(對應5%至6%殖利率)重新定錨在80元至96元。實惠價(對應6%至6.5%殖利率)設在73.8元至80元之間。便宜價(對應6.5%以上殖利率)設在73.8元以下。殷實價(對應4.5%至5%殖利率)設在96元至106.6元之間。昂貴價(對應4.5%以下殖利率)設在106.6元以上。

2024年11月20日更新

*股票型ETF的2025預估殖利率=2024預估殖利率*75%(存股助理第525期)

 債券型ETF的2025預估殖利率=2024預估殖利率*80% (存股助理第538期)

**ETF股池的價格位階是以2024預估殖利率作為評價基準

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