存股助理番外篇︱現在還可以存股？ 這家公司率先走出LED產業黑暗

中國LED業者割喉式地殺價競爭，不僅使自己內傷，也波及台灣LED產業。LED產業哀鴻遍野的同時，億光一直是其中的異數。儘管億光獲利自2014年來出現連續4年的衰退，然而，衰退幅度不僅遠低於同業，更能維繫持續獲利狀態。當大部分的中國與台灣LED廠直到2020年仍面對獲利持續衰退的壓力之際，億光獲利在2018年觸底後（當年EPS為1.8元），已經連續兩年成長，2020年稅後純益更大幅成長50.8%，獲利元氣回復速度也遠優於同業。

堅持投入研發，產品結構成功優化

在2017、2018、2019年，營運最低迷的這3年間，億光對研發資金投入更毫不退縮。不管是研發總金額，或占當年營收比例，均較獲利大好時的2014~2016年間迭有提升。研發是高科技公司的底氣所在，雖然投入研發短期內看不出實質效應，但為高科技公司長期性發展的根本所在。這種對研發的堅持，極有機會在未來幾年開始開花結果。

根據《存股助理電子報》蒐集過去4年的億光研究報告，以及億光的公司年報後發現，持續不斷投入研發的億光，在產品結構調整上已經出現明顯成效。在2017年時，技術門檻最高、毛利率最高也最具成長潛力的不可見光LED占億光LED 22%；毛利率第二高的消費性電子（含車用）占35%；毛利率偏低的背光用LED占22%；毛利率最低的照明用LED占18%。然而到2020年底，不可見光已攀升至32%、消費性電子（含車用）來到30%，背光維持在22%，毛利最差的照明降至14%。

未來2~3年，全球LED產業主要有3大亮點：第一、不可見光LED運用漸廣，尤其在疫情爆發後，對於醫療與公共衛生的需求被引爆出來。第二、Mini LED取代傳統LED晶粒，成為面板主流的背光技術。第三則是車用的LED燈，取代傳統的鹵素燈與氙氣燈，達到亮度更高與更省電效果。經過幾年的產品結構調整，億光是台灣LED產業中，最有機會受惠於這3股趨勢的LED廠。

觀察重點1：過去12年營運狀況

億光2020年營收與2014年高峰的306億元，顯著衰退了29.4%。然而，2020年毛利率達25%，已超過2014年。顯示，這幾年進行技術升級與產品結構調整已見成效。未來2~3年，因LED產業從谷底翻身逐漸走出殺價泥淖，加上Mini LED、不可見光以及車用LED需求加速，億光如果未來2年能保持營收年增20%成長率（2021年前3月營收年增30.3%），毛利率又能維持住目前水準的話，營收與獲利可望重返2014年榮景。

觀察重點2：安全性財務數字

億光財務不僅穩健，其存貨控管一直是業界的模範生，多年以來一直維持在營收的10%以下。同業光磊的存貨營收比目前為20.67%

半導體產能極為吃緊的台積電，存貨占營收比目前為10.26%。

觀察重點3：過去5年籌碼面指標

前10大股東持股有鬆動跡象，前10大股東持股比重從2016年的33.76%下降至2020年的26.55%，是讓人比較在意的地方。惟外資持股近幾年有上升之勢。1000張持股比重過去3年來穩定在48%上下。籌碼面不算非常優，但還算可以。

觀察重點4：歷年配股配息情況

受到中國LED同業的殺價競爭，許多台灣LED廠深陷財務危機，或者進行合併。在過去10年LED產業最黑暗的時期，億光依然能保持獲利，年年配出現金股息。公司帳面上有高達90億元、約當兩個股本強的資本公積，負債比低，過去幾年平均配息率高達81.6%。這顯示，如果未來億光獲利能成長，現金股息同步等比例增加亦相當可期待。

觀察重點5：同業比較

億光的營收略低於台灣LED龍頭富采（晶元、隆達與晶成半導體3家合併），是光磊的近4倍、鼎元的近9倍，更是佰鴻的15倍強。財務強韌度更是遙遙領先同業。富采目前市值達564億元，億光僅200億元出頭，兩家公司均是台灣最受矚目的mini LED概念股，待mini LED出貨量起飛，兩家公司比價效應可期。

實戰操作：41元以下進入股價超值區

億光目前市值200億元，考量其產品結構調整已出現成效，以及不可見光與Mini LED帶來的成長性，宜定位為「價值成長中型股」，要求其最起碼的現金殖利率為4.5%。股價如對應在4.5%~5%的現金殖利率可視為合理。如股價持續下跌，導致現金殖利率大於4.5%+1%，即5.5%以上，則可視為偏低。如殖利率超過4.5%+2%，即6.5%以上可視為便宜。反之亦然。

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