達志
2021-06-16 17:00
富邦金因為獲利亮眼，今年更配出現金每股3元，公積配股每股1元的超亮眼股利，股價強勢勁揚，不僅突破70元，狠甩國泰金，市值更來到7471億元，超車國泰金的7151億元。不過，《存股助理電子報》認為，現在這個時候，國泰金的投資價值更勝富邦金。
不論是股價，還是市值，富邦金大贏國泰金，以目前的成績單來看，真的是沒話說。富邦金2020年稅後淨利達902.7億元，大勝國泰金的745.8億元，因為股本相對輕盈，富邦金每股稅後純益（EPS）高達8.54元，讓國泰金的5.41元瞠乎其後。
更重要的是，富邦金這次賺得多，配息也較以往大方。現金股息配3元，勝國泰金的2.5元，而且還額外附帶1元的資本公積配股，等於持股富邦金的股民，如參與今年除權息，每1張（1000股）股票可生出100股股兒子。在利多強送下，富邦金股價今年迄今大漲56%，來到73元。國泰金股價遜色許多，今年迄今上漲28.5%，來到54.3元。
不過，金融業，尤其是壽險為主的金融業是這樣的，獲利好不好，在相當程度來說，是具有人為斧鑿痕跡的。當然，本業還是得顧好，保單要賣得出去而且不是賠錢貨，銀行的貸放與財富管理要讓客戶滿意，是最重要的基礎。然而，除此之外，只要多處分債券、股票、不動產獲利了結，少提列一點呆帳，影響當期的獲利頗巨。
因此，金融股投資老手心中大多都有一個OS：EPS並不是金融業獲利良窳的老實樹，因為，稅後純益與EPS是可以「做出來的」。但是，配息，尤其是現金股息是騙不了人了，因為現金股息是要拿白花花的銀子出來的。配息水準與配息能力才是反映金融股獲利能耐的「老實樹」。
受到17號公報必須揭露以前販售高利保單所產生的龐大利差損影響，壽險過去4年來即使因為資本市場大多頭獲利極豐，但基於「歷史共業」依舊阮囊羞澀，無法對金控母公司貢獻太多現金股息。
不過，今年富邦人壽上繳了74.4億元的現金股利給金控母公司，硬是把國泰金連續4年上繳掛蛋的成績單比了下去。畢竟，富邦人壽是成立28年的壯年郎，國泰人壽則是歷史長達59年的歐吉桑，高利保單產生利差損包袱自然會比富邦金沉重許多。
然而，年紀大也未必不夠力。59年的銳意經營、全程參與並享受了台灣經濟成長的果實，國泰人壽財務之強健、資本之雄厚也不是富邦人壽這個壯年郎短期內可追得上的。以衡量資本與財務強韌度最客觀完整的指標—資本適足率而言，國泰人壽高達360.13%，比富邦人壽的298.99%高出一個個頭。壽險公司的資本適足率要求最低的標準是200%，低於200%以下的壽險公司如要配現金股息，政府也是不肯的。如果低於150%代表資本不足，要嘛大股東自己再掏腰包出來，不然可能被金管會「特別照顧」。
除了資本適足率高人一等外，國泰金還有一個讓同業望塵莫及的能耐—不動產的實力。據尚未證實的坊間說法是，國泰人壽在台灣每個都市、每個鄉鎮都擁有一棟樓。實情如何得費一番功夫查證，但從保險業公開資訊觀測站的官方資料庫顯示，國泰金投資用不動產餘額在2020年底時高達4645.28億元，當年從不動產收的租金高達106.76億元，堪稱是全台最強包租公。如果用一棟樓15億元來推估，國泰金在全台灣擁有的樓，300棟左右跑不掉。所以台灣319個鄉鎮都有國泰人壽的樓這個傳言，似乎也沒太離譜。
相較之下，較年輕的富邦人壽雖然近幾年來積極獵地買樓，但實力仍遠遜於國泰金一截(如下表）。更何況，富邦買的地與樓一定遠比國泰貴很多，這反映在富邦人壽的投資用不動產租金報酬率僅1.72%，遠低於國泰人壽的2.29%。
不動產不僅可為保險公司創造穩定的收益，更是進可攻退可守的戰略性資產。因為不動產可用來抵押或包裝成REITs（不動產受益憑證），用來籌集資金，用來做擴張版圖的柴火。更重要的是，國泰金早期所買的老地與老樓，增值效益數十倍計，更是因應老保單利差損最大的後盾。
換言之，為了利差損，國壽過去4年「忍辱負重」，無法上繳現金股息，但畢竟財務體質強韌，不動產實力更是深不可測，如能順利度過17號公報這一關，未來配息的爆發力理應不遜於富邦金。
壽險部門無法貢獻太多的現金股利，國泰金與富邦金近幾年來還配得出差強人意的股利水準，主要的擔子就落在其他事業體身上了。銀行更是其中扛大旗的角色。
單以銀行獲利能力而言，如下表所示，國泰金旗下的國泰世華銀行獲利，過去6年來均超過台北富邦銀行。銀行獲利上，國泰金勝富邦金毋庸置疑。
不過，在其他事業體上，老實說，國泰金輸富邦金輸得相當慘。以2020年來說，國泰產險獲利僅富邦產險的不到4成。國泰證券的獲利更僅及富邦證券獲利的35%。倒是，國泰投信的獲利仍遙遙領先富邦投信。
值得注意的是，富邦金控旗下的產險、證券與投信，已經具備一年可創造100億元獲利的水準，堪稱是台灣金控產業中，成員戰力最平均的金控集團。這點，國泰金又及不上富邦金了。
壽險部門的投資能力影響金控獲利甚巨，只要差零點幾個百分點，差距往往就達數十億元之譜。兩家公司投資實力互有消長，可說不相上下。不過，國泰人壽的投資總金額高達6.945兆元，比富邦人壽的4.3985兆高出不少。如果市場順風順水，國泰金從投資創造獲利的潛力自然比富邦金強得多，但市場動盪，國泰金的挑戰自然比富邦金要大得多。
國泰金今年配息（現金2.5元）遠不如富邦金（現金3元、股票1元），但經過以上分析，國泰金的財務體質以及獲利能量其實不遜於富邦金，但因保單利差損包袱遠較富邦金沉重，不得不讓配息處於「蓄而不發」狀態。目前國泰金現金殖利率為4.6%，高於富邦金的4.1%，因應17號公報的準備又已邁入第五個年頭，包袱持續在減輕當中。對存股族而言，國泰金或許是不遜於富邦金的選擇。
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