年中慶低接建立高收益債部位

年中慶？周年慶？經濟景氣不明  匍匐前進高收益債市

百貨公司一年四季總有換季拍賣、年中慶、周年慶來刺激買氣，商品折扣從八到六折不等，不打折的就送贈品，聰明消費者趁這些時候採購，不僅買的帶勁、商品多半是價廉物美的。

8月8日全球股災以來，高收益債市拉回整理，但目前是年中慶？周年慶？目前是進場時點嗎？這是當前不少穩健、保守投資人關切的話題。高收益債券是非投資等級或未列入評級的債券，惟其高配息、高收益一直吸引不少台灣定存族、退休族，尤其這類債券基金多半都有月配息機制，月月有收入更是吸金的關鍵。

美國高收益債市歷經8月全球金融市場大幅震盪，根據理柏（Lipper FMI）的統計，7月28日到8月31日共同基金流向統計，淨流出高收益債券基金的金額逾50億美元。資金的流向，目前還沒有止血，但高收益債券指數和相關基金在8月最後一周終於翻紅了。




投資人風險趨避 高收益債超賣

回顧過去一個月，美國標準普爾（S&P）信評公司8月5日調降美國信用評等一級，造成8月8日黑色星期一全球股災，結果美國公債不僅不受拖累，市場信心潰堤，資金競相流入美債，8月以來美債上漲5.43%，其他主要資產表現都是負報酬；今年以來，美債勁揚12.28%，高收益債雖仍有正報酬，惟漲幅縮減只有2%。

8月高收益債市出現資金大贖回、債券慘遭賤售，主要是基金經理人提高現金部位，市場利空來襲時，流動性好的風險性資產最容易先被贖回。加上，風險趨避是全球性的，擔憂經濟陷入二次衰退，企業和消費無信心低落。

高收益債券在2008年金融海嘯時曾重挫逾25%，股票跌幅更深，全球投資人信用不足、全面縮手，風險性資產無量下跌，當時算是「清倉大拍賣」。這次標普事件，引發市場擔憂美歐經濟進入第二次衰退，股市拉回從10到20%不等，高收益債下跌幅度有限，就折扣的幅度僅算是「年中慶」。

留意經濟下修 違約率竄高

有意布局高收益債的投資人，要抓住「年中慶」的尾巴嗎？還是要等「周年慶」？目前的市場最大風險是到底2012年經濟下修風險有多大？

市場對未來景氣充滿高度不確定性，若是美歐真的邁入二次衰退，高收益債企業在經濟大環境不佳下，違約率勢必會上揚，這是投資人要留意的風險。

華爾街主要券商對經濟展望也不致太悲觀，以JP Morgan預測，美國未來四季國內生產毛額（GDP）都是1%，違約率高峰挺多在6%，不致像2008年衝上10到15%；財政緊縮下，美國明年經濟表現將受壓縮，全年預估有1.7%溫和成長，經濟限入衰退的機率預估40%。

美銀美林證券也有相同的預期，目前高收益債的價格已反映未來一、兩季GDP是0到1%增長，儘管經濟邁入溫和衰退，未來一年違約率上揚、挺多上看3%。

以高收益債價格與違約率的關係，從1980年以來利差擴大到700基點（一個基點是0.01%）以上，情勢就會逆轉，隨著基本面漸入佳境而緊縮，1991、2001、2008三年則是例外，利差一路擴大到1000基點以上才回頭，惟從政府挽救經濟決心和貨幣政策寬鬆，低利率環境有利於企業債信，利差持續擴大可能性不高。
 
美銀美林證券引用各項數據做了壓力測試後，發現目前的利差水準已百分百反映經濟若陷入溫和衰退，80%是嚴重衰退，若未來12個月的違約率勁揚到5%，目前還提供給投資人500基點額外利差，若違約率達7%，也有270基點額外利差。過去兩年來，企業發債主要是借新還舊的再融資，延展債券到期日，由此來推估，未來一年出現7%違約率的可能性不高。

7、8月以來，美債雖成了避險天堂，殖利率卻只有2.1-2.2%，但無法抹滅的事實是低利率的今天，高收益債的較佳的配息和收益卻是對投資人最實惠的。高收益債指數上周已見反彈，似已觸底，但美歐政府的新救世方案未出爐前、全球景氣仍充滿不確定性之際，有意布局高收益債的投資人切忌躁進，此時投資宜採匍匐前進策略，逢低承接，建立部位。