台股指數從八十九年四月六日的一○三一五點跌至九月二十九日之六四三二點，跌掉三八八三點，這是崩盤，生活相關產業蕭條，走一趟汐止日月光傢俱中心，守舊低迷中見相關生活族群對未來之恐懼；另一端忠孝東路及敦化南路口的麻布茶房（AZABU-SABO)卻以一碗一二○元草莓牛奶刨冰，一杯一四○元燒蕃薯霜淇淋高價位販賣崛起，門庭若市，消費者需掛號排隊等候，漫畫王以閱讀書刊一分鐘一元，上網加○．五元，飲料免費的創新經營模式崛起，創新價值中之相關人員以快樂的心情及強烈的願景驅動（Vision Driven)迎向未來；同樣的生活時空，在天平的兩端卻有不同的Contents（內容)，全球產業發展的態勢及投資價值的評斷又何常不是如此？如何調整自己（產業或投資人)成為「贏者圈」的一環，相信是每一位股市參與者該嚴肅面對的時候了。
道瓊工業指數自西元一八九六年啟用，在華爾街百年所形成的投資金律是「成長企業與非成長企業」之分而非「科技產業與傳統產業」之分，這不應該被遺忘，彼得林區（Peter Lynch︶的「從生活中取樣，以赤子之心投資」，華倫巴非特（Warren Buffett︶的「以穩、賺、大、名，順位看企業」的投資檢驗，都有其對自然競爭力循序方能強大之投資堅持。在美國Fed一九九九年六月以來連續六次調高利率，將利率四．五％拉升至六．五％後，加上歐元的極度虛弱，全球股市資金溫床慢慢回涼，股市投資主軸應該回到自然力的競爭架構（穩、賺、大、名︶來，夢幻之虛張及隨意之散焦，都將接受投資Smart Money最嚴厲之檢驗。
當代經濟奇才，美國麻省理工學院教授梭羅（Lester C. Thurow︶博士，在二○○○年六月十二日於台北舉行的WCIT二○○○（資訊科技大會︶演講中提到知識創造財富時代之來臨，相對他所要詮釋的是過去由勞力與資本所創造的財富將來將由知識取而代之，回到股市投資之解讀裏，我不認為是IC設計軟體等產業之投資，就是知識創造財富之類股，就是台灣的主流，梭羅博士所意含的是要求經營者如何運用知識與智慧來提高營收、降低成本、改善製程，取其利潤之「最大金約數」。台灣二千三百萬人口，三萬多平方公里，九兆新台幣之GDP（美國經濟體三十分之一，日本經濟體十五分之一︶如此有限之人口智慧、土地及經濟資源，絕對無法無窮盡無定位的Copy國外不斷延伸之新產業趨勢，要贏就必須先行定位出台灣、大陸、印度及韓國核心產業競爭優勢，再從股市投資方向中聚焦投資才能勝出。
大陸以極低製造成本及不斷強化的軟體開發、大量光通訊人才崛起；印度早已是軟體開發及程式設計之領導者（目前好萊塢之娛樂卡通程式之開發幾全為印度人囊括︶；韓國則以用全國力量投入巨資強化半導體產業及通訊終端之製造產品業，兩大產業主軸威脅日本；台灣產業之走向，我的觀察最大機會應往心臟切入，走向零組件製造領域，以彈性、速度、靈巧、高毛利等區隔定位，才能勝出，在股市投資聚焦之主軸中，每一位投資者，勝出之最大關鍵在誰能專注並match到台灣最強悍的核心競爭優勢產業而定。
資本主義兩大主元素｜貪婪與恐懼，就股市參與者而言，目前應是處於恐懼中，唯以我長期專注在第一線產業拜訪中觀察，最近三個月來，從每週不停的多次全省田野走訪裡，看到的是無窮的台灣生命力，另一批出類拔萃捲袖口撩褲腳的「撩了去」（台語︶優秀經營者，正快速浮上檯面中，看到他們的用心，有效率的經營，創意的製程改善，業務掠奪之雄心，我相信台股風暴終將遠離，恐懼也將消失。台灣產業無窮的爆發力真是靠中小企業綿源不絕之生命力在延續，在目前投資氣氛中，本文暫時拋開產業公司個別財務數字的預估與每股EPS的描述，而從全球競爭觀點，成長價值的角度提出看法。
全球及台股股票舊價格正在徹底破
壞解構中，新一代的價格秩序也在SMART MONEY選擇中逐漸浮現；就最近三個月產業走訪觀察，五．四二億元股本的亞洲光學（八十九年十月三十日以一四六元上櫃︶，賴以仁、賴和貴兄弟，正以二十年光學鏡片研磨技術，最優秀的光學元件量產製程能力，最佳的日本光電大廠的縱深關係，承接了日本DVD-ROM中PICK-UP HEAD的規模制定者｜PIONEER海外第一次生產基地的架設及量產；看到台中大雅鄉田野間的公司｜六．八億元股本的綠點公司，李毓洲先生以其德國模具製造優異技術，成為美國MOTOROLA全球第七家亞洲唯一手機塑膠機殼製造供應商；更看到了台中工業區以供應全球百分之九十SCANNER LENS（鏡片︶光學元件大廠大立、大根、大陽，業務快速往上提升，由日本HOYA光學部門出生的林耀英、陳世卿先生帶領的團隊正以台灣光學元件領域中，最聞名的Quality Control能力，一方面深根光電元件之模組製造，一方面承接日本HITACHI子公司MAXSELLOutsourcing過來的三十五萬（解析度︶畫素數位相機，三十五萬畫素數位相機雖然毛利不高，但正以電腦週邊產品定位與網際網路相連接在北美銷售大量成長，相信以其製程能力，在產能擴充後將見效應。
二十五億元股本之普立爾科技公司，黃震智先生以世界最大相機製造廠優勢，切入數位相機領域，其全球佈局在其低調作風下逐步形成，以其新竹及台北一五○位光學工程師之研發團隊，加上每名光學工程師須長達十年培養期的高門檻，普立爾已確定在高階數位相機領域中遙遙領先，而其在大陸通路之佈局，光學元件之掌控更從本次在德國科隆二年舉行一次全球最大光電展覽PHOTOKIAN SHOW中所得到之豐碩成果見其效益。黃董事長為台灣少見以穩健獲利出發再求營收成長的踏實CEO，以其光學產品線之齊全，大量承接日本Outsourcing出來的傳統、數位相機資源，大陸內貿權取得後之深根佈局之中國概念，在九○年最具業績成長爆發力之公司中將不會缺席。而在高雄出口加工區慢慢轉換為電子公司之製造基地的參與者之一｜四．三五億元股本的全台晶像，也正以從日本HITACHI所帶出的優異研發技術，由三十五歲曾瑞銘總經理領導的經營團隊（平均年齡二十六歲)，在STN-LCD PANNEL模組中勝出一片天，目前全球STN-LCD PANNEL模組廠商包括EDTUSA、OPTREX、SHARP、ACTRON、GINSBURY、EASTUAA都已委託其生產；往北在新竹科學園區中，看到了將從一千萬台成長到二台高成長數位相機產業中，在台灣數位相機前段設計技術廠商｜七．一億股本由徐善可先生領軍的華晶技術，在數位相機眾多競爭者中脫穎而出；而其與亞洲光學在數位相機後段中的搭配為HP量產一百三十萬畫素數位相機，更印證其從研發技術出發往上升所獲得的肯定。
以上描述為近三個月來從成長價值的角度觀察的一部分主軸，一般投資者或許比較陌生，我試著從大家比較熟悉的內容再從成長價值角度來描述，奇異公司（GE︶以一百二十二年之老公司的歷史成為（A︶二千年全球最受推崇公司之首，市值台幣十五兆全球產業第一。（B︶道瓊三十種工業平均指數，三十家成分股中，唯一一家自道瓊成立以來未被更換之成分股。
肯定角度來自於財務穩健的獲利價值及創新成長驅動的價值吸引；HOME DEPOT一九七八年成立，全世界最大家庭修繕零售公司，二十二萬六仟位員工，三年前開始展現其成長價值的爆發力，三年前開店數為三九六家，一九九九年為九三○，今年八月底為一○一○家，營業範圍含蓋美國四十五州，二○○○年第一季營收一一一、一二億美元，折合台幣三、四四四億元（遠遠超過台積電加聯電八十九年整年營收約二千五佰億元︶，獲利六．二九億美元，營收及獲利皆以接近百分之三十成長速度往前邁進，毛利率二九．四六％營業利益九．一五％，獲利成長完全不輸電子產業。目前更平均以每四十八小時開一家新店之動力前進，預估二○○三年在美國總店數為二○○○家，每家分店四萬至五萬種商品上架，在美國拓展之同時，歐洲、南美齊步以併購及策略聯盟方式拓展，至二○○五年在歐洲及南美總店數將成長到三○○○家，其全球供應商上萬家，而其在亞洲無一家分公司沒有一位職員，HOME DEPOT之CEO（執行長︶五十七歲的Arthur M.Blank（亦為H.D之創辦人︶，以穩健的財務、ACTIVE的行動力帶頭往前邁進，本次財星雜誌二○○○年全球企業推崇中，同樣的以財務穩健的獲利價值及創新成長驅動的價值吸引而獲選；就台灣股市投資之觀察，產業誰能match到GE或HOME DEPOT甚至WAL-MART的成長，誰就是大贏家。
十一、一五億元股本，四十五億元營收之億豐，在HOME DEPOT全球上萬家供應廠商鏈中能脫穎而出，成為全球十一家對HOME DEPOT最具貢獻廠商之一（亞洲地區唯一︶，就HOME DEPOT貢獻遴選小組之描述，億豐以其產品縱深經營，效率製造之流程，最佳產品銷售後服務，前瞻性消費者產品使用趨向研發入選，而其在高達百分之九十的窗簾市場佔率CUSTOMER MADE產品中的切入策略，以在瑞典深根人造林，形成基礎原料製造生產基地為出發點，採COPY電子廠的模組交貨模式，以製成窗簾零件模組方式，將尾端組裝流程交由美國人組裝並銷售，切進以美國人為主的CUSTOMER MADE市場，其嶄新經營策略，在目前電子業仍受美國以台灣組裝為重點生產基地商業模式中，億豐反客為主，令人興奮，在商場策略掠奪中實為難得，也讓我們見識到億豐經營者所創造出的公司吸引及創新經營成長謀略，台灣應以他為榮。
五．四六億元股本，二十二億元營收之成霖，其從三年前供應HOME DEPOT衛浴成品之微小營收佔有率而成長至八十九年百分之十八，從財務、營收觀察，該公司最近三年獲利及成長明顯爆發在供應HOME DEPOT出貨量中。
十五．六億元股本，二十五億元營收之福星，在林瑞章先生細膩通路佈建下，其在HOME DEPOT、WAL-MART出貨量持續增加中，該公司雖為世界第八大之製鎖廠，然以其在馬來西亞及大陸廠佈局及在精密機械加上領域之切入，跟隨著HOME DEPOT、WAL-MAT全球競爭力之擴散，加上其優異財務的穩健度，其成長價值應受到注意及期待。
新的商業開創組合，帶出新的期待：瑞軒的吳春發總經理結合全球第一大監視器品牌｜華人董事長朱家良先生的View Sonic（專業行銷公司，是全球少數沒有工廠之監視器品牌大廠︶，全球第三大Monitor控制IC晶片｜關恆君先生的晶磊半導體公司，華容、華亞集團的陳瑞星先生的業務銷售及R&D人才吸收能力之特長的組合下，從晶片之設計到產品製造及行銷通路嶄新搭配，開創了台灣首見跨公司產業縱深的整合，其在產品輕薄、短小、晶片化主流趨勢的掌握，成本降低之控制，預期該新組合將在產業競爭上佔盡優勢，策略同盟中各家公司，短期時間成效可能不顯著，惟在九○年成長潛力不可忽視。
七億元股本，二十億元營收之漢平，經營層劉氏家族為台南地區最具實力的望族之一，第二代三年前從傳統消費性音訊領域成功轉型到高技術高毛利的專業用雷射唱盤（Turntable︶及數位混音器（Mixer，毛利三○％︶，以其自行研發媲美日本之高扭力直接驅動馬達為產品發展之主軸（全球僅日本之松下及漢平有能力生產︶，切入最高階的雷射數位影音領域，目前其產品市場之強度可由其佔全球該領域ODM百分之四十，可見一般，幾乎全球數得出之大廠如NUMARK、SANYO、AIWA、DENON、STEINGKE、SONY其品牌銷售之產品均委由其設計製造。八十九年漢平仿照美律產品毛利往上提升之方式，力行產品結構調整，減少低毛利卻高單價的消費性產品，增加高毛利的專業音訊產品，拉高到佔其營收之百分之六十，因此八十九年整年其整體營收成長雖不大，但其毛利率卻由十四％大幅提升到二十一％，其與美律創造毛利之過程是一致的。
而其經營層優異R&D能力，已能領先該領域之國際大廠，觀察出客戶未來消費之趨向並進而產出前瞻性產品之設計，其帶出新的台灣ODM大廠經營模式｜帶著新產品研發直接與國際大廠討論，獲得認可後，由國際大廠負責模具開發之費用、廣告行銷費用，漢平則負責產品製造，平衡分工，毛利均享，跨出台灣電子業代工低毛利之宿命，為台灣中小企業優秀經營能力立下典範，其以前瞻創意力創造價值的願景驅動，去取代傳統的COST DOWN經營模式，加上其在專業音訊領域水平整合能力、資訊家電五片DVD PLAYER、DVDAUDIO的開發，都將在往後的股票市值評價中脫穎而出。
六．九億元股本，十六億元營收之美律；五．九億元股本，七．五億元營收之百容；五．三六億元股本，七．八億元營收之希華等三家公司，經營者互為好友，且皆穩健務實，目前共享三十五至四十倍之高本益比，開創出台灣毛利之元件公司，以先獲利再成長為基架的投資評價定位。
股價隨市場波動，短線或有高低然以該三家公司皆先以企業的穩、賺形成財務之穩健度為發展基礎後，再以全球成長願景驅動邁向大、名企業順位的自然競爭力，而吸引SMART MONEY之投入，經營者值得信任，亦足為投資標的之典範。相信每一位投資者，都是先從該三家公司的穩、賺基本的價值利基點出發後，再看到美律大哥大免持聽筒麥克風的縱深研發，及鋰高分子二次電池的水平產品投入；看到百容在大哥大PHONE JACK產品與蒙托羅拉合作確定後之投入；希華利用賺併日本明電舍公司的水晶長晶設備及精密製程技術，在大陸、台灣、日本架構出其在SAW FILTER（表面聲波濾波器︶、VCXODIP及最具爆發力的光學石英長晶等產品製造優勢。
由財務穩健價值獲利出發，務實全球成長驅動才有意義。希華投資者謹記該三家公司成長軌跡及內容，儘量避開跨張公司產品未投入即大肆宣染投資效益，而其製程能力、量產能力、終端銷售市場皆糊不清公司。一再跨大財務預測、營收創新高，卻未見本業獲利跟隨成長的經營者。台灣股市發展讓部分產業經營者不思從穩、賺基點著手，而反其道先求人、求名之不顧利潤搶營收的不健康經營模式，相當另人擔憂。就以目前最HOT光纖領域中DWDM模組製程領域現象觀察，台灣廠商好像宣佈設立製造即有獲利，而環顧該領域中關鍵零件皆為美國、日本掌控，我以投資分析工作人員角度分析，在DWDM系統中最重要核心元件之一。薄膜干涉濾鏡製造即須一五○層鍍膜，目前台灣廠商能達此標準者除了已被MRV完全購併的韋晶，有鍍膜一○○層以上且控制正、負差值在○．五％以內實力外，其他廠商不僅鍍膜需努力，連研磨技術都有待加強，而切入DWDM模組若只能到組裝的地步，其毛利將相當有限，投資者實應謹慎觀察評估為宜。
股市投資沒有真理，有的只是人心一時趨向之組合，美國電影名星勞勃瑞福的在電腦「哈瓦那」中，有句名言：我的最大則原，就是沒有原則。在投資風險領域裏，投資者應謹記該句名言，經歷本次台灣股市下跌風暴，投資者應能體認，對股票不能有感情，用功、小心為不二法門，雖然我們無需像乾隆愛將紀曉嵐編撰經、史、子、集共七萬八千冊四庫全書，冊冊閱畢並寫序的博聞多學，仍應日日留意經濟消息的變異。（本文作者為大眾集團投資總監 )
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