上海樂園票房旺 九強片後年輪番上檔 新題材助攻 迪士尼業績長線看好

追蹤作者文章的看官們，應知道我一直對迪士尼（Disney）情有獨鍾；在Facebook專頁，我曾長期以迪士尼城堡作背景圖片，也在《信報》「上善若水」寫了四篇關於迪士尼的分析。最近玩具商孩之寶（Hasbro）和美泰兒（Mattel）股價升勢可觀，它們的產品題材大多來自迪士尼。由於公司在十月二十一日、十一月十日分別公告全年、第四季財報，是時候更新迪士尼的營運表現。

綜觀財報，ESPN利潤增長動力不足，但是非戰之罪；畢竟觀眾剪線（Cord Cutting，意指取消按月收看有線電視）的大勢，業者很難改變。幸好迪士尼甚有遠見，多年來致力降低ESPN利潤占比，從二○一二年占稅前息前獲利（EBIT）三二．八％，降至現時的二二％，至一八年預計已不足一八％。
 

逃出有線電視 拚影音串流

再說，通過Hulu、AT&T Direct實現的中、低價月費計畫，有助抵銷ESPN的頹勢。今年八月，迪士尼斥資十億美元（下同）、取得BAMTech三三％股權，BAMTech乃是OTT（Over-The-Top，影音串流）平台，其他股東包括美國職棒大聯盟（MLB）和美國冰球（NHL）；作為大股東，此後迪士尼將更容易取得兩大體育聯盟的賽事轉播權，也在付費電視體系徹底崩潰之際，能迅速轉型往OTT巿場逃脫。從這一部署，大家或許能見識執行長艾格爾（Bob Iger）團隊、其進取不忘穩健的策略，亦可知過往四年，迪士尼平均利潤增長二成，實無僥倖。

更可喜的是，短期內迪士尼已無重大資本開支。以上海迪士尼樂園為例，資本開支將從今年的四十一．八億高峰減少，一七、一八年支出，都將低於三十六億。在美國樂園內，公司則每年耗資二十億，以增加樂園的吸引力，如「阿凡達的夢幻地」（Pandora- Walt Disney World），即將對遊客開放。

此外，新樂園往往只有本地或周邊地方的顧客光顧，然而管理層在第四季業績會中透露，上海迪士尼的旅客，竟有過半來自上海以外地區，並且很有可能在首年內，突破累計遊客千萬人次，令上海迪士尼在頭一年，便可收回五十五億的興建成本，可見迪士尼的軟實力，在中國沒有水土不服之虞，還將成為公司最能「孵金蛋」的樂園。

尤有甚者，一八年迪士尼電影攻勢極為強大：屆時將有四部漫威（Marvel）、兩部《星際大戰》（Star Wars）、《玩具總動員》（Toy Story 4）和兩齣迪士尼與皮克斯（Pixar）自製的動畫作品，陣容可謂史無前例。
 

掌動畫版權 攻占互動娛樂

以十一月十八日收盤價九十八．二四計，迪士尼巿值一五六四．八億，預期每股淨利（EPS）六．一，一七年本益比十六．一倍（九月為財報年底）。

由於公司持續收購珍貴動畫版權，令其從不缺開發樂園的新題材：如星際大戰、阿凡達、汽車總動員（Cars）；迪士尼把版權據為己有後，更擅於豐富其內容，把商譽進一步加強。本年十二月的《Rogue One》，作為《星際大戰》的延伸，就是個好例子（該動畫為星戰外傳第一章，講述叛軍偷走銀河帝國死星設計圖的陰謀）。

迪士尼每年營運現金流高達一三二億，也使公司具持續購併、拓展IP（授權業務）版圖和改善股東報酬率等多種可能，讓迪士尼總能占據互動娛樂戰場上的最佳位置；至於每年以八十億實施庫藏股，則保證了每股利潤的平穩增長；艾格爾在任期內的出色表現，尤其是幾件重大購併案，確保在未來幾年內公司業績繼續看好。因此目前股價相對標普五百指數折價，不僅有違過往十年、公司平均本益比溢價一○％的狀態，亦顯得市場對其太過於悲觀、嚴苛。

簡言之，迪士尼雖然巿值龐大，但握有豐厚卡通版權，有線電視業務回穩，上海樂園開展順利，且估值並不昂貴，實為物美價廉的長線首選。順帶一提，今年是米老鼠八十八歲生日，值得大家回顧。如《Walt Before Mickey》、湯姆．漢克斯主演的《大夢想家》等電影，都演繹了企業文化精粹。
（作者為CFA，FCPA，香港文化產業聯合總會財務總監，facebook.com/yiuwinghim）