在台灣「台幣貶值」已是現今最不受歡迎的詞句了。但過去在外匯管制，觀光尚未開放，企業、國人對外投資均在禁止的時代，「貶值」在民間、股市及產業圈內都被視為甜蜜的甘露，很受歡迎，因為那時反對貶值的只有進口商，而貶值對不能海外投資的企業家及不能到國外觀光的國人來說，沒有絲毫的切身利害關係，反而可以促進出口、增加外匯存底、熱絡股市而大受歡迎。
可惜的是，時代不同了。現在台幣一貶值，要到國外觀光的國人馬上受到影響，因為機票會上漲，國外買的東西換算台幣後也變貴了些。想送小留學生出國的家長也會反對，因為負擔增加了，進口商當然也反對，說會影響物價。現在出口廠商也不贊成了，因為他們的生產基地已移向大陸，怕台幣貶值會影響到大陸廠的相對競爭優勢。
弔詭的是，還沒到大陸設廠的國內廠商也開始反對了，因為他們正在計畫到中國投資，台幣貶值會使投資所需結匯之台幣資金增加。國內如此，國外更不受歡迎。每次台幣稍微做大幅的貶值，中國就要說話了，並暗示人民幣也有貶值的空間，國內統派媒體跟隨附會，倡導台幣貶值的種種不是，說貶值無法解決問題，甚至說是「政府無能的結果」。主張貶值的人變成裡外不是人，常成為針砭撻伐的對象。
二、觀察過去，二十幾年來，台幣是除日圓外唯一對美元升值的亞洲主要貨幣
或許是因為貶值不受出國觀光者、台商、親中媒體、西進學者等等之歡迎，台幣匯率之走勢在人口千萬以上的亞洲各國，可以說是異軍突起，除日本外，成為唯一在過去二十多年來對美元升值的貨幣（如下表一)。由表一可知，其政府與我國政府一樣勵精圖治，人民也具勤勉奮發之精神的韓國，過去二十年幣值大貶八五．二九％（自一九八○年底至今年九月三十日間)，中國的人民幣之貶值更令人驚歎，大貶四四○．八五％，台幣則升值三．一七％。
貶值使國民財富縮水論調受到考驗
三、升值的國家現在都困在財富縮水的漩渦中掙扎
雖然升值表示國家經濟力量之提升，可是升值之幅度若超越實際力量之提升的界限時，就會在國內產生負財富的現象，日本如此，台灣如此，歐洲過去二十年間對美元唯一升值的馬克德國也是一樣。
日本經濟一落千丈，雖然原因很多，但日幣之大漲及九○年代升破一百關卡，使日本企業的盈餘歸零甚至虧損，才是日經指數由八九年之三八九一五高點跌落到現今九千點的主要原因，日本房地產地價高估雖是一事實，但日幣之由二○三日圓之合理價升破一百日圓，使日本房地透過匯率的放大鏡，放大其價值加深其破滅的深度，也是不可否認的。
但強勢日圓的魅力已深入日本民間，現在日圓之貶值，包括日本銀行在內，一直得不到支持，也是日本千方百計均徒勞無功，經濟持續沉淪的關鍵之所在。日本如此，德國也一樣。升值不如日、德的台灣，同樣困在財富縮水的漩渦中。這些都是偶然嗎？從長期保持強勢幣值的國家都受到相同病徵看來，絕非偶然。
四、一九九○年代美元及人民幣的貶值使美國及中國的財富大增
「貶值使國民財富縮水」，升值論者都這麼說，此一論點也影響主政者的思惟，使其不敢輕易讓自國貨幣貶值，以避免披上「執政無力，使國民財富縮水」不名譽的標誌。但歷史經驗告訴我們的，都與那些升值論者的論點完全相反。
美國八○年代的強勢美元造就了「日本第一」。八○年代後段，美元開始貶值，九○年後美元對日圓更進一步大貶，美國國民的財富縮水了嗎？事實是美國從此得以克服日本的挑戰，重回「美利堅第一」的榮譽與盛世，同時也填滿了美國國民的荷包。
同一時期中國人民幣亦大貶，由八○年的一．五元人民幣兌一美元貶至九五年之八．三人民幣兌一美元。中國人民的荷包瘦了嗎？如果說讓本國貨幣貶值是「讓人民荷包縮水，是辜負人民付託的政府」，那麼八○年代的中共領導者正是最稱職的一群。可是事實是中國拜貶值之賜，搶吸了台商的大量投資資金與技術，中國經濟從此起飛，今天粵、滬人民的荷包是滿滿的。反而上海的計程車司機還會問自台灣來的乘客：「你是來找工作的嗎？」。
年年百億美元的大陸投資 幾乎蠶食所有外匯存底孳息
五、人民幣大貶之後，相對使台幣成為高估，資金倒向中國
八七年政府開放大陸探親，開啟了台灣與中國的往來關係，不巧的是，此時台幣已從四十元兌一美元大幅升至二十八元兌一美元，人民幣又是大貶。語言相通的背景下，使大陸成為台商可不求轉型亦不須升級即可輕易尋求第二春的投資聖地。
年年百億美元的大陸投資，不但耗盡了台灣所有的貿易順差，還蠶食幾乎所有的外匯存底之孳息。九一年底八二四億美元的外匯存底，至九八初仍然是八三五億美元，幾無增加。若扣除存底之孳息，我國外匯市場的美元應是需多於供，台幣理應貶值，但此期間卻維持了強勢。即使碰到九七年的東南亞金融危機時，台幣仍然無視於大陸之磁吸，在整個地區的匯率大調整過程中如鶴立雞群，保持了相對強勢，注定了高科技出走的厄運。
去年中國資訊硬體總產值名列世界第三，僅次於美日，但其中約七二％之產值是大陸的台商工廠所貢獻，台商雖成就了大陸，但資金的流出使台灣房地產永無翻身之機會，大陸台商的回銷與殺價，也使上市公司關聯企業的盈餘縮減，股價之滑落更使國人的荷包一天一天縮水，得不償失。南韓就乘機大幅調降韓元匯率，奠定了韓國今日科技立國的基石。
六、國人應正面評價台幣貶值的好處，因為貶值長期言可使國人財富增加
由以上分析，國人應可了解人民幣過去之大貶與大陸對台磁引的相關關係，若人民幣一直維持偏低的管理匯率，自外於自由匯率市場之機制，即台幣之能維持弱勢是捍衛國人荷包的必要條件。那些股票分析師的「台幣趨貶，台股遭殃」等說法，應該說是屬於「瞬間分析」的範疇，因為瞬間分析只看到「有人會售股換美元」的一面，但這些動作只是一時，貶後的台灣經濟前景才是我們所關心的重點。（作者為總統府國策顧問、前一銀董事長)
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