專業者能從業餘者身上賺到很多錢，但是少有人能持續擊敗股市。因此一個人是否具備某種能力，端看他能不能持續成就某件事。
我對股票財務這方面懂得很少，我甚至不知該如何去問他問題，但是我記得一個對話：「當你要賣股票的時候，」我問道：「誰來買它？」他朝著窗戶大致比了個手勢，意思是他預期買者是像他這樣的人。這就奇怪了，是什麼因素使一個人要賣，而另一個人要買？賣的人憑什麼認為他比買的人多知道一點？
從那以後，我對股票市場的問題就慢慢形成一個大謎團：一個大企業看起來是建構在「技術的錯覺」上。每一天幾億股的股票在交換，很多人買，很多人賣。一天中有十億股票換了手是稀鬆平常的事，大部分的買主和賣主擁有同樣的資訊：他們交換股票主要是因為他們有不同的意見。
買者認為這價格低，以後會漲，而賣者覺得現在已經很高了，以後會跌。我不懂的地方是，為什麼買者和賣者會認為目前的價格是不對的。他們憑什麼認為自己比市場更知道這價格應該是多少。對大部分的人而言，這個信念是個錯覺。
最活躍交易者反而慘
假如有人認為這公司的價值明天會高，他們今天就會多買一點。這個信念就會使股票上漲，假如所有資產在市場都被正確定價了，那麼交換股票就沒有人會賺或賠。
完美的定價使得聰明（cleverness）沒有發揮的空間，但它同時保護了傻瓜，使他們不被自己的愚蠢所愚弄。然而，我們現在知道，這個理論並不太對，許多個人投資者在交易上一直虧損，連投擲飛鏢的黑猩猩都做得比人好。第一個做出這個令人驚訝結論的是加州大學柏克萊校區財金教授歐丁。
歐丁從研究一萬個股票帳戶在七年之間的交易情形開始，分析一家證券公司每一個投資者所做的交易，總共有十六萬三千那麼多筆。這個豐富的資料庫使歐丁得以找出賣了這個股票又馬上去買另一個股票的案例。
從這裡，投資者顯現出他對這兩家公司的未來有一定的看法：他預期他買的股票會漲，會比他賣掉的股票表現好。
為了要知道投資者這個信念是否是對的，歐丁比較了投資者賣掉、然後去買的這兩種股票在交易後一年的表現。結果是明確的糟。平均來說，投資者賣掉的股票比他買的股票表現好三．二％，這是在扣除手續費之後的數字，是個可觀的差異。
很重要一點是這是平均數，有些人做得比較好，有些人做得比較差，然而對絕大多數的散戶投資者而言，去洗澡、沖個涼，什麼都不要做也比做出心中想的事要好很多。
在一篇〈交易對你的財富有害〉的論文中顯示，最活躍的交易者有著最慘的結局，而交易最少的投資者得到最高的報酬。在另外一篇〈男孩永遠是男孩〉的論文顯示，男人比女人更會做一些無益的事，因此，女人比男人的投資報酬率好。
當然，每一次交易，都有一個人在交易的另一端。一般來說，這些是金融機構和專業投資者，他們等著散戶在選擇買這個股票和賣那個股票時犯錯，好乘機得利。巴伯和歐丁後來的研究解開了這些錯誤的原因。散戶喜歡在股票一漲時，就趕快賣掉，鎖住獲利，但是對虧本的股票卻守著不賣，期待有一天翻本。
散戶常錯失買賣時機
不幸的是，短期內，已漲的股票會繼續漲，它的表現會比正在虧的好。所以這些散戶就賣錯了股票，也買錯了股票。散戶經常蜂擁買進上新聞的公司，專業投資人則對新聞的反應比較有選擇性。
雖然專業者能從業餘者身上賺取很多錢，但是很少人有能力持續擊敗股票市場，專業投資者（包括基金經理人）都在持續成就這個最基本的投資技術檢驗上鎩羽而歸。我們要看一個人有沒有某個能力，是看他能不能持續成就某件事。
這個邏輯很簡單：假如今年的個別差異完全來自運氣，那麼投資者和基金的表現就不正常，而每年的相關是零。然而，如果有技術成分在裡面，那麼排序就會比較穩定。這持續的個別差異，就讓我們確定高爾夫球員、汽車銷售員、牙齒矯正師或是高速公路上動作快速的收費員是有技術的。
（本文摘自第二十章．孫蓉萍整理）
快思慢想
作者︰丹尼爾‧康納曼（Daniel Kahneman）
生於1934年，加州大學柏克萊分校心理學博士。現任普林斯頓大學心理學教授和伍德羅威爾森學院公共事務教授。他的跨領域研究對經濟學、醫學、政治、 社會學、社會心理學、認知科學皆具深遠的影響，被譽為行為經濟學之父，更於2002年獲頒諾貝爾經濟學獎。
譯者：洪蘭
出版：天下文化（2012年10月）
