當財富來敲門

「這是最美好的時代，也是最糟糕的時代；這是充滿智慧的年頭，也是愚昧充斥的年頭；這是需要堅定信仰的時期，也是令人懷疑的時期；這是光明的季節，也是黑暗的季節……。」這是英國大文豪狄更斯在《雙城記》中最著名的一段話。

對四十二歲的余凌霄而言，狄更斯筆下描述的那個劇變混亂的年代，沒想到真的給他碰上了！

一九九六年，從中央大學財研所畢業進入職場的他，隔年就遇上了亞洲金融風暴以及九九年的台灣九二一大地震；台股休養生息後，經過網通泡沫短暫榮景後再度迅速崩跌，二○○一年美國九一一恐怖攻擊事件、○三年ＳＡＲＳ疫情接踵而至；好不容易市場獲得喘息機會，○四年總統大選的「兩顆子彈」又來攪局。更甭提○八年的美國次貸風暴把台股捲入百年罕見的金融海嘯中……。台股過去十年的暴起暴落，把台灣五年級與六年級生的財富一次又一次的「浪花淘盡『口袋』，存款股票轉頭空！」

六法則把危機當成財富的轉機

三十九歲，六年級前半段的電視財經名嘴江中博感嘆：「五年級後半段與六年級前半段世代一踏入職場後，全球政經時局就災難不斷，包括我自己在內，財富消消長長，收入不差的我，出社會開始工作後，竟花了七年的時間才賺到人生第一個一百萬元！」

然而，與江中博面臨同樣混亂時局的余凌霄卻深諳危機入市之道，不但懂得讓財富「青山依舊在」，股票投資績效更是幾度一路紅。他在○二年進場低吃的佳格、泰銘、豐興鋼鐵與中碳，經過近十年的配股、配息，持股成本已經降至零元以下。加上○四年利用「兩顆子彈」事件，進場投資百略、超豐電子以及○六年進場的儒鴻紡織等股，過去十年為他創造出超過四○○％的獲利，原本在富蘭克林投顧擔任業務，只是平凡上班族的他，靠著投資累積千萬元資本，財富傲視大多數的五年級上班族群。

「拜託，不要把我寫太好，事實上我的投資失敗經驗也不少！」余凌霄謙虛地說。四十二歲的他，股票投資啟蒙甚早，早在就讀淡水新埔工專（現已改制為聖約翰科技大學）時，因為教授商業英文的老師喜歡在課堂上談投資，就引起了余凌霄對股票的興趣。

「很榮幸，台股三次萬點行情我都參與過，十八歲時，我就已經在看《財訊快報》了！」「即使如此，前兩次萬點行情，我不但沒賺到錢，還以小賠收場。直到我學會了價值投資法，近十年來的投資才漸入佳境！」余凌霄回顧自己的投資生涯說道。

新埔工專畢業後，余凌霄插大考上中央資管系，畢業後更以優秀成績直升中央財務金融研究所。「我的碩士論文寫的是選擇權定價，研究所畢業後就到富蘭克林投顧任職，一度還被同班同學取笑！」「因為我們搞財務工程的人大多跑到銀行或期貨界賺快錢、賺狠錢，而我竟然跑去賣基金，一頭鑽進了被很多同班同學『嗤之以鼻』的價值投資法。」他苦笑道。

法則一》股價腰斬，跌至四至五年來新低好股票

進了台灣富蘭克林投顧後，余凌霄不但為富蘭克林傳奇基金經理人約翰‧坦伯頓的選股哲學深深著迷，他還利用公餘翻譯了《標竿選股策略》這本價值投資學的經典著作。

「接觸價值投資學之後，有時候我真的很想把研究所時期的投資教科書丟到垃圾桶，因為，老師教我們的『效率市場理論』，根本與實際差太多！」「金融市場真正的運作實況反而是處處充斥著無效率，處處充斥著不均衡。這種無效率、不均衡才讓價值投資法得以立足。」「否則就如同巴菲特所說的，如果效率市場理論成立，我豈不是要流落街頭了。」

確定了價值投資哲學後，余凌霄戒掉了年輕時投資股票追高殺低的習慣，取而代之的是謀定而後動，等到股價跌到合理價位以下才放手大買。「以前的我，總是喜歡看線圖挑強勢股、逮飆股，但收穫反而很有限！」「現在的我，喜歡研究股票線圖的興趣依然沒變，但專注於挑弱勢股。」「股價從波段高點腰斬一半以上，而且跌到四至五年來新低的股票，我最尬意！」

相對學生時期的頻繁進出，余凌霄進富蘭克林投顧正式上班賺錢後反而謹守「小不忍則亂大謀」的古訓。他努力上班賺錢，為自己儲存進軍股市的第一桶金。二○○一年網通股泡沫破滅以及接下來的九一一事件把台股從一○三九三點打至三四一一點，等市場逐漸築出底部後，余凌霄依循價值型投資法所說，股價從上一波高點腰斬一半以上，而且跌至四至五年來新低的方法，其次，再輔以公司過去四至五年穩定獲利與穩定配息的原則，投入工作數年存下來的八十萬元，以不到十元價位買進佳格、十三至十四元價位買進泰銘鉛業、約十二元價位買進豐興鋼鐵，以及約三十元價位買進中碳。這四檔股票，雖在高檔調節部分轉換其他個股，但迄今部位仍高達三百萬元以上，仍是余凌霄台股部位中的核心持股，成為他投資生涯中第一次重大勝利。

法則二》被市場冷落的中、小型民生產業龍頭股

不過，危機入市、股價跌得夠低只是余凌霄逢低進場的必要條件之一，他撿便宜貨還有一個重要法則：中小型的產業龍頭股。「大型產業龍頭股不是不好，但因流動性佳，股價在大多數時期都反映內在的合理價值，比較不容易賺到超額利潤，逢低買進的機會也少很多！」

「相對地，許多中、小型股或許稱不上是所屬產業的龍頭，卻是某個產品線或某個次產業的龍頭，因為較冷門，成交量較低，反而容易出現市場無效率狀況，讓價值投資哲學有可趁之機。」余凌霄分析道。

舉例來說，當時他買進的佳格，雖不是台灣食品龍頭，但要說是穀物加工與健康食品龍頭應該夠格；豐興雖不是鋼鐵業龍頭，卻也是台灣鋼筋業龍頭；泰銘則是台灣廢鉛回收的龍頭；中碳則是台灣最大瀝青供應商。○四年投資的百略，則是台灣最大數位血壓計與體溫計供應商，超豐電子則是台灣最大消費型ＩＣ封裝測試廠。至於○六年介入的儒鴻，原本就是台灣最大的針織布製造廠，近幾年跨入名牌服飾代工，業績成長更上層樓。

「我不是追求成長股投資的那一型，但我投資的公司，我要求它的營收年增率至少要高於台灣國內生產毛額（ＧＤＰ）成長率以上，這代表它的產品是社會所需要的，較不會被淘汰，尤其是民生必需品工業最好！」余凌霄道出他危機入市第二個重要心法。

法則三》當成自己的公司，才能抱得久、抱得穩

既然恐慌入市，是讓財富翻倍的重要法門，但是為何每當股市恐慌大跌時，大多數投資人卻選擇避而遠之？「股神」巴菲特說了以下一段話形容投資人厭惡撿股票便宜貨的微妙心理：「漢堡跌價時，每個人都歡唱讚美主；漢堡漲價時，每個人都生氣跺腳。大多數人面對生活物資的態度，卻不這樣對待股票，股票價跌時才是物超所值，但人們不再投以關愛眼神！」

余凌霄說，巴菲特這句話，是他勇於逢低進場，長抱持股的最重要心理建設基石。「我把每一次股市大跌危機，當作是百貨公司出清商品的跳樓大拍賣，買到就賺到。」「用這種心態投資股市才會增加逢低入市的勇氣！」

「我買的佳格能從八元抱到一百元以上，中碳從二十幾元抱到一百五十多元以上，之所以抱得住的最重要原因，是因為我把這些公司視為是自己的公司。」余凌霄說，許多年輕人希望自己能開店或當包租公，每年創造一○％的資本報酬率就心滿意足了。

殊不知，只要用心挑選，許多上市、櫃公司資本回報率遠遠超過一○％，比自己開店或當包租公還高，更省去一些麻煩。因此，他喜歡用投入資本回報率（Return on Invested Capital，ROIC）作為衡量一家公司是否值得投資的標準，「只要ＲＯＩＣ每年超過一○％，我就一直續抱，我目前台股部位的七家公司，每一家五年期的ＲＯＩＣ均超過一○％，中碳還超過三○％，佳格則有近二○％哩！」

ＲＯＩＣ的計算公式為：當年度稅後純益除以資本投入。這個數字代表企業運用資本的效率。也是余凌霄用來衡量企業經營團隊績效是否及格的重要指標。「如果企業每年能用一百元資本投入賺到十元利潤，代表ＲＯＩＣ為一○％，即使它的配息沒有超過一○％，我也覺得可以了。」「畢竟，現在要找年賺一○％的生意還滿困難的。」

法則四》看市值ＧＤＰ比，逢高調節、逢低買進

從十八歲買第一檔股票算起，余凌霄「股齡」已高達二十四年，但他卻用前面長達十四年的歲月才悟出利用股票不合理下跌時逢低入市的道理。而且，他也不過掌握住○二年網通股泡沫破滅、○四年「兩顆子彈」，二次當財富來敲門的機會，就讓資產翻了數倍。

事實上，過去三十年來，在台股歷史中「財富來敲門」，市場非理性大跌的機會不下十次之多。每一次市場大跌，伴隨而來的往往是融資被追繳，不然就是股票被斷頭，社會上的財富因為股市大跌，重分配的戲碼不斷上演。

「上帝對每位股民都是公平的，因為人的一生中，如果從三十歲算起到六十歲退休，隨著金融市場的漲跌循環，每一個人至少有十次的發財或破產機會！」《我靠基金三十八歲退休》作者王仲麟如是說。

長得虎背熊腰，外表看似粗線條的王仲麟，今年四十一歲，私底下卻是一位對總體財經數字蒐集與分析一絲不苟的專業投資人。今年五月，王仲麟把手上的台股基金與股票賣出了七成以上，只保留一些用來領取現金股息的定存概念股。

王仲麟秀出他的acer筆電說：「我每個月不但會定期鍵入政府公布的財經數字，甚至未來幾個月尚未公布的，我還會以電腦模擬，作為投資決策的依據！」

今年四月下旬，王仲麟發現，電腦上的台灣上市與上櫃股票總市值已經超過今年主計處預估ＧＤＰ總值的一六○％以上，促使他決定將手上所有的台股基金與部分股票出清。「以台股過去二十幾年歷史而言，股票總市值（含上市與上櫃）超過當年度預估ＧＤＰ的一六○％，往往代表市場過熱，會有一波顯著回檔。」「相反的，如果總市值占ＧＤＰ的比重低於八五％，往往代表跌過頭了，後續反彈或回升行情可期。」

股票總市值與ＧＤＰ比率是王仲麟心中衡量台股到底應不應該逢高賣出還是逢低買進的一把尺。用這把「尺」來量，二○○○年、○七年、○九年十二月與一一年四月，均顯示市場過熱，投資應選擇賣出。相反地，○一年、○三年與○九年則顯示市場已經超跌，投資人應勇於逢低買進，與台股循環的週期正不謀而合。

法則五》多頭走勢時，政治風暴是危機入市良機

此外，擅長用總體經濟指標判斷高低點的王仲麟，面對政治危機造成的市場下挫時，總是他「見獵心喜」的時候。一○年泰國紅衫軍事件是他危機入市海外基金的代表作。一○年三月，泰國紅衫軍示威規模擴大，隔月就引來泰國政府鎮壓，導致泰股重挫。

「泰股重挫的時候，全球股市正處於金融海嘯跌深後的回升階段，當時，亞洲股市常常是各個國家股市皆漲，惟泰股獨憔悴。」「全球股市處於多頭走勢中，單一國家因發生政治危機反向下跌，往往就是撿便宜貨的良機。」王仲麟趁紅衫軍引爆的政治危機期間，逢低買進ＪＦ泰國基金，投資僅一年半的時間，帳面獲利高達六○％。

「相反地，如果全球市場處於跌勢中，即使某個國家爆發政治危機或天災導致股市大跌，我就不敢輕舉妄動。」例如，最近印度反貪腐社會運動遍地烽火，規模為十幾年來最大，導致印度股市疲弱不振。王仲麟就認為，目前全球股市正處於跌勢中，較難看出印度股市近來的跌勢是基於全球性因素，還是個別政治因素，在難以判斷的情況下，寧願選擇作壁上觀。

法則六》跌二○％開始定期定額，跌五○％增加扣款

每一次股災往往是財富重分配的時候，贏家與輸家就在這一線間。（圖片來源：Top Photo）

危機入市的困難之處，不僅必須不受他人影響，獨立思考，學習做一個投資路上的獨行俠，更大的挑戰在於資金控管。因為，並不是每個人都能像股神巴菲特一樣，擁有深不可測的口袋；相反地，大多數人的資金都相當有限，在低接過程中，往往會因為資金不足，帳面產生虧損而意志動搖，作出錯誤決定，反而鑄下大錯。

三十九歲，目前有兩個女兒的張家宏，危機入市的資金控管心法值得參考。張家宏只是平凡的保險經紀人，喜歡運用投資型保單的連結，進行基金與海外指數股票型基金（ＥＴＦ）的投資，雖然收入水準中等，卻在金融海嘯期間逆向加碼基金投資，締造出六○％的獲利。

「我的投資原則很簡單：基金或ＥＴＦ單筆投資，主要鎖定多頭走勢的市場；定期定額的投資，則是鎖定空頭市場！」○八年金融海嘯期間，張家宏鎖定股市從前波段高點跌逾二○％的基金進行定期定額投資，當時扣款基金計有：貝萊德世界礦業、富達太平洋、貝萊德拉丁美洲、ＪＦ東協與霸菱東歐等五檔。啟動定期定額扣款後，隨著金融海嘯情勢益發凶猛，張家宏基金的帳面虧損一度高達三○％。

「當時我心中並沒有那麼害怕，因為我本來就有長期抗戰的準備，按照過去的週期，股市一個完整的多空循環約四至五年就會走完，而且近十年的趨勢顯示，這個多空循環的週期還在快速縮短之中。」「在定期定額扣款前，我先對自己的資金作了一個評估規畫，五檔基金平均每檔扣三千元，每個月總計扣一萬五千元對當時的我來說，至少可『撐』七十個月沒問題。」

隨著手上這五檔基金淨值在○九年時紛紛跌至離前波段高點五○％，張家宏還啟動加碼五○％機制，由於利用極低點多扣到許多單位，海嘯後全球股市迅速反彈，他手上的基金也紛紛地出現獲利，並在去年陸續贖回，平均獲利達六○％。

最近，全球股市重挫，許多國家股市又從波段高點跌逾二○％，張家宏如法炮製，開始定期定額扣富達中國聚焦基金、富達澳洲基金、法國ＥＴＦ以及土耳其ＥＴＦ等四個標的。「我希望藉由危機入市投資基金的方法，盡快為我的兩個寶貝女兒存到足夠的教育基金。」提起女兒時，眼睛散發著溫柔光芒的張家宏，對未來充滿信心地說道。

余凌霄、王仲麟與張家宏的故事告訴我們，雖然我們正處於動盪不安的年代，大小金融危機或許接連不斷，都對我們的財富累積形成嚴峻考驗。正因為如此，如果在投資理財的知識觀念上做好更充分的準備，每一次市場大跌，反而是財富來敲門的機會。

下一篇我們採訪數位權威專家，歸納出十個危機入市的指標，而你也準備好要當一名財富捕手了嗎？

撿便宜的智慧

余凌霄

現職：嘉鼎資本管理集團董事長

危機入市代表作：
佳格、中碳、豐興鋼鐵、儒鴻紡織

危機入市心法：
1.密切留意股價從高點腰斬、跌至4~5年來新低，但獲利與配股穩健的企業。
2.鎖定冷門中、小型產業龍頭股。
3.ROIC（投入資本回報率）超過10%以上就續抱，把股票當成自己的公司才抱得久。

王仲麟

現職：財經作家，著有《我靠基金38歲退休》

危機入市代表作：
今年5月出脫70%的台股基金與股票部位，金融海嘯期間加碼台股基金與股票，獲利逾一倍。2010年投資JF泰國基金，獲利逾60%

危機入市心法：
1.市值與GDP比率操作法：上市櫃市值占GDP比，超過160%代表股市過熱，應逢高賣出；低於85%代表股市超跌，應逢低買進。
2.在多頭走勢中，個股或單一國家因個別性因素或政治因素下挫，是危機入市的好買點。

張家宏

現職：宜安保險經紀人事務所執業經紀人

危機入市代表作：
2008年金融海嘯期間，逢低加碼貝萊德世界礦業、富達太平洋、貝萊德拉丁美洲、JF東協與霸菱東歐五檔基金，出場時平均獲利60%。

危機入市心法：
1.單筆投資鎖定多頭格局市場，定期定額鎖定空頭市場。
2.定期定額前，除生活周轉金外，必須做好至少60次扣款準備的資金安排。如果做不到，就不要投資。
3.離前波段高點下跌逾20%開始定期定額買進，跌逾50%，扣款加碼50%。

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