類全委保單規模增胖到逼近境內基金的三成，類似配息的提減撥回是熱銷的祕密，業界人士卻透露：高撥回率、回不來的淨值，讓人非常擔心。
類全委保單從二○一三年起慢慢打開市場知名度。去年國泰人壽發行的「月月有利變額年金險」，光這張類全委保單就吸納了近千億元台幣的保費。
根據投信投顧公會統計資料，今年以來到九月底為止，類全委保單再度狂銷一千三百億元；至今，這種標榜「投信專家幫你代操的投資型保單」，規模已逾七千億元，相較境內基金總規模約二．五兆元，類全委保單規模已逼近境內基金總量的三成，儼然成為國內理財族在基金之外的另一重要選項。
這項產品的熱銷，背後凸顯的其實是台灣理財族熱中配息的特質。曾擔任銀行主管的財經部落客Jim男坦言，「我一一年入銀行，就有類全委產品，當時根本是票房毒藥，哪有人買？一直到一三年，換個行銷方式，推出定期提減撥回的保單，市場才大賣。」
所謂「提減撥回」，就像配息型基金的固定配息機制，是類全委保單「從票房毒藥變身熱銷商品」的原因，卻也種下某種程度的隱憂。
類全委保單基本的架構是，保險公司設計保單，投資部分則委託給投信操盤，銀行是主要銷售通路。產業許給投資人的願景是，保險與投資兼顧，有專業經理人顧盤，投資溢酬除了支付保費，還能成為固定配息（撥回）的來源；保單撥回率、也就是類似於基金的每年配息率，通常介於五％到六％之間。
人人有獎的理想機制？為了維持高配息 犧牲淨值
理論上，這是人人有獎的理想機制，現實卻不盡如此。一位不願具名的保險從業人員王先生表示，「我每天都在盯著類全委保單的淨值，因為投資人都怕賠錢，當保單淨值不到九元，客戶就會向銀行反映。銀行來問我，我就要投信寫報告給我，我才能寫報告給銀行。」一層層連鎖反應如同食物鏈，但誰都討不了好。
檢視精財網資料，淨值低於九元的類全委保單約三成七。王先生表示，如果單看保單的含息淨值（假設沒有撥回），其實近七成都在十元以上，「也就是說，其實不是投信操不好，而是撥回率太高。但若保險公司想要減少撥回，銀行就會對我說，『不行，一旦降了，保單就賣不掉』。」
簡單來講，業內人士多半認定「配息太高會出問題」，但為了讓「愛配息」的台灣理財族買單，還是繼續維持「犧牲淨值維持高配息」的作法。那麼，淨值低究竟會有什麼問題？低到多少需要擔心？
淡江大學保險系副教授郝充仁解釋，淨值有三個功能。第一，它是投資的本金，本金維持高水位，報酬率高才有意義；第二，所有提減撥回都從淨值扣，一旦投資報酬率低於撥回率，投資人等於拿回自己的老本；第三，它「可能」是保費來源，而當淨值跌到零，保戶就須補繳保費。
之所以只能說「可能」，是因為投資型保單大致分兩種設計。王先生舉例，假設躉繳（一次繳）一百萬元，第一種（也是比較傳統的）設計是保費一開始就和投資本金分開，可能保費占十萬元，九十萬元拿去投資，保費已預先扣留，就與淨值無關。至於第二種，也是市場主流的設計，一百萬元保費全拿去投資，保費再逐期從淨值扣繳。
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淨值低有何風險？導致「危險保費」暴增
第二種設計，如果連結的保單是變額壽險，高配息對淨值的侵蝕會更顯著。由於變額壽險等同每年重新購買定期壽險，在保額固定的前提下，危險保費（在投資型保單中，用來買壽險的成本）本來就將隨著年紀變貴；另一方面，淨值走低也會造成危險保費增加，而越貴的保費又會加重對淨值的侵蝕……。於是，淨值一旦低到安全水位以下，就像掉入漩渦，愈來愈難重回水面。
王先生直言，「淨值八．五元」是他心目中的一把尺。「只要淨值掉到八．五元以下，我就會開始緊張。我盯盤這麼久以來，沒有看到任何一檔淨值掉到九元以下還能回來過。」原因就在於，淨值要負擔這麼多開銷，低到八．五元之後，想光靠投資報酬率翻身，是難上加難。
但，並不是七千億元的類全委保單都該擔心。郝充仁說明，類全委保單熱銷可以粗分成兩波，兩波保單設計略有不同。首先是一三年到一五年這波，多數保單都沒有淨值下檔保護機制——不管淨值多低，保單都會持續撥回。
一七年至今是第二波熱銷潮，這波保單的特色之一在於加入「淨值下檔保護機制」，淨值低於某一範圍，保單就會停止撥回；以市場占比最大的國泰人壽來說，它設定的低標就是八元。
也就是說，多數一三年到一五年這波發行的保單，侵蝕淨值的連鎖反應一旦發生，並沒有煞車機制；保守估計，當時銷售規模應該超過二千億元新台幣。
攤開精財網資料庫，檢驗一三年至一五年底發行，有提減撥回的類全委保單共一三六檔，其中，淨值剩六元多的有二檔，而有七成都在九元以下。
持平地說，淨值維持在八．五元的安全線上，年化撥回率五％左右，讓保戶真能「投資與保障兼顧」的優質保單也存在。依上述條件篩選後，含息報酬率最高的十檔如前表。值得注意的是，產業龍頭國泰人壽就占五檔；若細究這些表現較佳類全委保單的操盤公司，五檔都是聯博投信。
重新檢視投保初衷 以投資為目的 虧三成可停損
至於買到淨值已低於八．五元、保單情況「相對危險」的理財族，接下來究竟該怎麼做？郝充仁建議應回歸「初衷」。他表示，類全委保單有三個功能：投資、保險保障、節稅，應該要重新思考，當時買這份保單的用意何在，對現在的自己是否還有效益。
如果投資人目的是投資，績效是首要考量。一名公股銀行任職兩年多的理專小華（化名）就對記者表示，今年初類全委保單才有一波解約潮，這些投資人都是投資第一波類全委保單，「以投資為考量的客戶，都覺得『被騙了』，三年來領回來的都是本金。」
Jim男解釋，一般基金投資，虧損超過兩成就會停損，但考量類全委還有保障功能，或許可以放寬一點到三成。而有些類全委保單會連結兩個以上的投資帳戶，保戶可以考慮另一家投信績效如何，如果轉換也不是更好的選項，或許該狠下心認賠。
郝充仁建議，假設目的是節稅，手中保單淨值已低於安全線，建議詢問理專或業務員有沒有其他投信可選擇、最保守的操盤選項有哪些，或乾脆移轉到最安全的貨幣型基金。
如果目的是保險保障，郝充仁認為，「年齡」是首要考量，接著就是檢視自己的保險齊備了嗎？「投資人超過五十歲，每年保費的增幅是很可觀的。如果沒有其他保險保障，想要解約，再去買傳統保障，不見得會比較划算。」所以，對五十歲以上的投資人來說，如果沒有其他保險保障，不妨參考前述「保護淨值為先」的處理策略。
總結而言，購買一三年到一五年這波類全委保單，若淨值低於八．五元，就該想想投保的初衷。著重投資的保戶就以績效做評斷；想要保障或財富傳承的人，除了注意小心保護淨值，最極端的狀況就是將資金停泊在現金帳戶。
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