一般人對ETF的理解有二，一是能分散標的風險，二是長期下來績效能打敗大盤；少了挑選標的困擾，傻傻存又能擊敗指數。但以為透過ETF追蹤油價、金價，便能跟著商品漲跌賺到價差，這就是天大的誤會。ETF有基本面供需情況、市價與淨值的折溢價關係、連結的金融商品特性、還有可能下市的風險，投資前不可不知。
「我就不相信油價一直是負的！」今年4月21日，國際油價狂瀉，原油5月期貨更跌至-37美元，首度出現「負油價」，但投資人李先生認為，油價必定會跌深反彈，趕緊下單買進「元大S&P原油正2」ETF。
像李先生那樣的投資人，其實不在少數。當天開盤，元大S&P原油正2雖然跟進國際油價而大跌，但隨即反彈，讓市場跌破眼鏡。由於湧入買盤太強，更讓這檔ETF溢價一度直逼400%！
台灣投資人的賭性堅強，正好展現在2014年7月以來推出的ETF進階型產品，也就是槓桿型ETF、反向型ETF。而這兩種ETF的投資方式、漲跌幅、成本等，都和原型ETF大不同（見表1）。
槓桿型、反向型與你想的不一樣
當市場高檔，投資人居高思危，避險資金湧入反向型ETF，也就是追蹤標的指數報酬反向表現的ETF。舉例來說，台股站上1萬點之後，就有許多投資人買進「元大台灣50反1」，不僅創下了全台灣規模最大的ETF，還曾經一度成為全球規模最大的反向型ETF。
至於槓桿型ETF，它的操作模式是透過金融衍生性商品讓投資績效加乘，可幫助投資人賺得超額利潤。舉例來說，如果指數報酬率為1%，2倍槓桿型ETF就是2倍、得到2%報酬率；但如果遇到指數下跌時，損失也是2倍。在油價大跌時，投資人押注油價反彈，就會透過槓桿2倍的原油ETF來賺取超額報酬。
國內自從2003年第1檔ETF上市以來，目前已有200多檔ETF掛牌交易，其中，大家耳熟能詳的元大台灣50和元大高股息，都是屬於傳統的原型ETF，而槓桿型ETF如元大S&P原油正2、反向型ETF如元大台灣50反1，已成了外資避險新工具、散戶追捧的新寵。
但值得注意的是，槓桿及反向型ETF的內涵和操作，與大家所認識的原型ETF並不一樣，因此投資人在買進之前，一定要弄清楚以下4大迷思：
迷思1：簡單易懂、交易成本低？
ETF達人歐斯麥強調，ETF的優點是交易成本低、簡單易懂，但槓桿及反向型ETF卻剛好相反，「如果你以為只要加權指數下跌，台灣50反1就一定會賺錢，那可就大錯特錯了。」
原型ETF是投資一籃子相關股票，槓桿型和反向型ETF則是透過買賣相關期貨，來達到模擬所追蹤的指數2倍、3倍或反向的效果，因此，交易成本和績效大不同。
期貨合約是每個月結算，無法長期持有，同時期貨還有轉倉成本，也就是先結算本月期貨、換買下個月期貨的成本，因此有時可能費用較高。長期下來，投資期貨型ETF轉倉磨耗比股票型ETF來得高，會造成ETF淨值減損。
由於槓桿型、反向型ETF是「單日2倍」或「單日反向」，基金經理人須以期貨每日調整曝險來達到模擬指數的效果，這意味著，每日頻繁的進出，長期下來產生的成本，將會一點一滴吃掉基金的淨值。
歐斯麥舉例，如果今天大盤大跌3％，反向1倍ETF也會漲約3％，但如果3個月後大盤跌了20％，反向1倍ETF卻不保證會漲20％。同樣的，當指數漲3成，追蹤指數1倍的ETF也漲3成，但槓桿2倍的ETF頂多漲55％至56％。
「主要原因就是，槓桿及反向型ETF每天曝險調整可能會產生複利效果，長期會讓槓桿／反向ETF與指數倍數報酬、反向報酬脫鉤。」歐斯麥解釋。
迷思2：股價早晚會回來，適合長期持有？
大多數人認為買ETF，就是買進股票，即使股價下跌，只要不賣出，早晚股價會回來，因此可以長期持有。但事實上，槓桿型和反向型ETF並非買股票，而是買期貨，不只交易成本較高，還有合約到期的價格波動風險，並不適合長期持有。
有「不敗教主」稱號的投資達人陳重銘，不建議長期投資槓桿型或反向型ETF，理由是「這種ETF的內在成本比較高，會吃掉基金的淨值，持有越久，成本越高。」陳重銘指出，這兩種ETF最好不要持有超過半年，也絕對不要秉持「ETF不會倒，套牢也沒有關係」的心態，因為它的淨值可能會逐漸流失。
「挑選ETF的關鍵在於投資策略和目的。」元大投信建議，如果要累積退休金準備，可選擇原型ETF，如台灣50、高股息等，透過投資一籃子股票，且有配息，適合當作長期投資的存股標的。
「相反的，槓桿和反向型ETF適合短期、波段操作。」元大投信指出，如果趨勢明確、且從低檔布局，往往能透過槓桿得到豐厚報酬。舉例來說，像這一波全球股市大跌，若投資人預料會有跌深反彈行情，就可以利用2倍槓桿的ETF短線操作，當大盤漲1％，2倍槓桿的ETF就能賺2％。
迷思3：風險低，不需停損停利？
即使市場漲漲跌跌，對於長期投資原型ETF的人，不需要停損停利，反而可以透過分批買進、攤平成本，達到降低投資風險的效果。相反的，作為短線避險或套利的槓桿型、反向型ETF，卻不能因為套牢而將其轉成長期投資，否則可能會越套越牢。
歐斯麥認為，如果是一天漲、一天跌的盤整行情，可利用操作槓桿及反向型ETF來避險或短線獲利，但長期下來其實不划算，因此不能傻傻長抱而是要靈活操作。
「一旦看錯方向、要認輸時，就要趕快停損。」歐斯麥建議，即使看好中國或美股前景，想要利用槓桿型ETF做長期波段，部位不能太大，或者應把槓桿降低。
元大投信強調，槓桿及反向型ETF追求的正向倍數或反向倍數報酬率，僅限於單日，而非一段期間的標的指數報酬率。因此，當槓桿及反向型ETF表現不如預期，應即刻停損，千萬不能用分批布局、攤平的概念進行操作。
因此，槓桿型、反向型ETF的策略，須做好風險控管，並設好停利和停損點，才能留得青山在。
舉例來說，槓桿型ETF2倍，若加上融資的槓桿2.5倍，等於槓桿做到5倍，當股市大跌18％至20％，原型ETF融資戶就會斷頭，若是買進正向2倍ETF，融資戶只要跌9％至10％就會斷頭，所以一定要做好停損準備。
迷思4：不會歸零，沒有下市風險？
很多人認為，買進ETF很安全，不會有歸零的問題，但今年卻有兩檔ETF一度面臨下市危機，包括與市場走勢反向的富邦VIX、槓桿型的元大S&P原油正2，最終金管會修改遊戲規則，暫時紓解下市命運，但清算風險依然存在。
根據金管會原本的規定，期貨投信公司發行ETF，近3個營業日的平均淨值較發行價下跌90%，或平均規模低於新台幣2,000萬元，須強制下市。舉例來說，若ETF發行價為20元，當ETF淨值跌破2元，連續3日就應該要下市。
像是以恐慌指數為追蹤標的的富邦VIX，由於美股持續上漲，一度讓該檔VIX淨值持續下跌至接近2元，幾乎已達下市標準。只不過，2月底新冠肺炎疫情升溫，股市下跌、VIX上漲，才讓這檔ETF逃過一劫。
同樣的，元大S&P原油正2也曾因油價暴跌，淨值快速跌破2元，來到下市標準，後來金管會公布一個「豁免條款」：放寬至今年9月30日前，因為受到疫情衝擊，若ETF變動率高於過去3年平均變動率的2.33倍標準差，可以暫時豁免下市。雖然短線上油價稍有反彈，但這檔ETF仍有下市風險，投資人不可不慎。
目前國內200多檔ETF之中，約有40多檔槓桿及反向型ETF，占了五分之一，已成為許多人青睞的新型投資工具。但專家建議，投資人必須釐清觀念，槓桿型和反向型ETF適合短期、波段操作，同時要做好風險控管，並設好停利和停損點，才能避免因市場震盪而賠錢，或者被交易成本侵蝕了獲利。
本文摘自今周特刊《商品期信ETF》
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