澄清投資印度股市2大迷思！專家：定期定額扣款不要停

過去這幾年印度股市雖然漲跌互見，總算是跌的時候跌得少，漲的時候漲得多(見表一)，長期持有總還能賺得到錢。然而明明印度的基本面可說是全球最佳，今年以來卻還是難逃與其他新興市場一樣的命運。再仔細比對卻發現以BSE 30指數來看(媒體提到印度市場，都是報導該指數)印度，今年都還是上漲，怎印度基金卻賠得慘兮兮？有些甚至還賠超過30%！是基金經理人績效太差嗎？

表一>歷年印度股市表現

資料來源：Stock Q                  資料日期：2018年結算至10/19

這實在是個天大的誤會！其實絕大多數印度基金所參考的都是MSCI印度指數，而非BSE 30指數。BSE 30指數只是印度孟買證券交易所的一個指數(又稱Sensex 30指數)，但印度有超過20個以上的證券交易所，孟買證券交易所雖是印度最大、最古老的交易所(1875年成立，也是亞洲第一個證券交易所)，但並不足以代表全印度股市。

就算只看孟買證券交易所，該交易所上市公司家數超過5,000家，是全世界上市公司最多的證券交易所，只以區區30檔成分股來計算指數，顯然代表性也是不足，因此基金多是以涵蓋範圍較為廣泛的MSCI印度指數作為指標指數。

除了成分股不同的問題外，MSCI指數是美元計算報酬率，BSE 30指數是以印度盧比(rupee，印度貨幣名稱)計算。今年以來印度盧比對美元貶值了15%多，更是造成MSCI印度指數今年表現非常差的主因。說到盧比重貶，媒體直指原因是因為印度經常帳赤字擴大所致，這又是另一個天大的誤會了！

印度第二季經常帳赤字約158億美元，創下2013年以來新高，同時間因為盧比重挫，所以媒體有了印度經常帳赤字擴大導致盧比重挫的推論，事實上完全相反！讀者可以看到<圖一>中印度盧比從4月初突然開始急貶，到10月中的高點整整貶了15%，大量的資金外流當然會造成經常帳赤字擴大，媒體顯然倒果為因了！

再者，媒體不斷渲染印度經常帳赤字的問題，但158億美元對應到印度去年約2兆6,000億美元的GDP，換算起來經常帳赤字才占GDP的0.6%而已(媒體卻都說印度經常帳赤字達到GDP的2.4%)，這還沒有把今年GDP成長率算進去。對比美國，第二季經常帳赤字1014.6億美元，去年美國GDP約19兆美元，換算起來美國的經常帳赤字比重跟印度幾乎一樣，怎沒人說美國經常帳赤字嚴重？況且今年上半年印度經濟成長率約8%，美國約2.8%，印度的經濟成長是美國將近的3倍，請問是美國的經常帳赤字嚴重還是印度？若再看外債問題，結至9月底印度外債約5,144億美元，換算起來連GDP的20%都不到，同時間印度也有外匯存底高達4,005億美元。一樣對比美國，美國聯邦政府負債高達21兆1,950億美元(今年第二季數據)，是GDP的105%，但各位有聽過美國有外匯存底多少嗎？

圖一>印度是因為盧比重貶才導致經常帳赤字擴大

圖表資料來源：Stock AI

從2015年起印度經濟成長率都是全世界主要國家中最高的，今年預估也是，根據IMF預估明、後也將是。不但如此，從去年起到預估的2020年，印度的成長率逐年增高，相較於其他國家，從今年起經濟大多將開始走下坡，好一點的也頂多持平，可見印度經濟成長力道非常強勁。

此外，即便有高成長率，印度的通膨也算是低的。9月CPI 3.77%是近一年來的次低點，顯示印度從去年7月起課徵消費稅(GST，商品與服務稅，稅率劃分為 5%、12%、18% 和 28% 共 4 個等級，基本商品稅率最低，奢侈品稅率最高，另有多種免稅。)今年4月起徵長期資本利得稅(原本短期資本利得稅需課稅獲利的15%，持有超過1年免稅。現在新增持有一年以上超過10萬印度盧比的資本利得須課徵10％資本利得稅)，再加上今年以來油價高漲，都沒有讓印度的通膨大幅上升，實在不容易。

怎麼看印度財政上也不像有大問題，但印度盧比重貶卻是不爭的事實。印度擁有龐大的外匯存底、穩固的財政基礎、強勁的經濟成長，怎麼看也不像有貨幣重貶的可能。筆者以為除了國際禿鷹藉機上下其手外，印度政府故意放手讓印度盧比重貶很可能才是關鍵！

長時間以來印度經濟以服務業為主幹，去年印度出口占GDP比重僅18.3%。打從莫迪上台以來，大力推動印度製造業，希望可以經濟轉型並帶動更多的就業人口(目前印度失業率約5.5%，勞動參與率僅43.5%，遠低於一般國家的60%以上，製造業可以帶來龐大的就業機會)。今年以來印度政府將企業稅從30%降為25%，目的就是吸引原本在中國設廠的外資轉進印度設廠。像今年7、8月時就傳出鴻海要去設手機廠。不單鴻海，中國的華為、OPPO、VIVO、小米、聯想等廠商早已陸續在當地建廠；韓國三星還準備在印度蓋全球最大的手機製造工廠，一年可以生產1.2億支手機。9月底印度財政部宣布取消35項用於生產手機零組件的資本財設備進口關稅，顯然都是為吸引手機製造商前往。

不單手機業，印度在今年初超越德國成為全球第四大汽車市場，從美國通用、福特汽車，日本的Suzuki、Toyota、Honda、Mitsubishi、Nissan，南韓的Hyundai、德國的福斯、賓士、BMW、奧迪，法國的雷諾，甚至捷克的Skoda都到印度設廠生產。這波的貿易戰印度正好借力使力，順勢貶值好吸引更多國際廠商前往設廠。國際廠商看上的不單只是印度低廉的工資，更還有印度潛力無窮的消費市場。印度消費市場規模目前雖然還不如中國，但成長速度卻遠超過中國，加上印度人口數不亞於中國(有此一說：因為印度戶籍制度鬆散，黑戶不少，實際人口數可能早已超越中國)，龐大的消費市場勢必吸引全球廠商注目。

當下印度也不可能啥都好，否則投機客也不可能找得到上下起手的空間。目前潛在的問題主要在政治與金融業問題兩方面：

印度明年初要舉行國會選舉，執政的印度人民黨可望繼續執政嗎？打從2014年莫迪(Narendra Damodardas Modi)就任總理以來，莫迪的民意支持度一直維持在近9成，不但是號稱30年來最強的印度總理，也大概是當今全球民主國家中民意支持度最高的現任領袖，印度當前根本沒有人可以撼動莫迪的地位。只不過印度的政治體制是要由國會多數黨組閣，多數黨黨魁就成為國家總理。莫迪的聲勢可否移轉到他所屬的政黨-印度人民黨，那又是另一回事了。

今年5月時擁有首府號稱「印度矽谷」班加羅爾的卡納塔克邦舉行地方選舉，印度人民黨雖然贏得該地區有史以來單一政黨最多席次，但因為沒過半，最後還是失去該邦的執政權，反而被排名第2的國大黨與其他小黨組聯合政府。期間還傳出賄絡其他黨議員的不光彩事件，這會對明年的印度大選產生什麼影響，還有待觀察。畢竟這只是印度29個邦中的一個，其他還有7個聯邦署地也都會同步選出國會議員。

印度還有一個比較大的問題就是銀行業的壞帳比例偏高，非銀行的金融業則有流動性風險的問題。印度銀行業壞帳比例已高達11.6%，僅次於義大利的14.4%。9月時印度一家叫INFRASTRUCTURE LEASING & FINANCIAL SERVICES (IL & FS，中文譯為「基礎建設融資與金融服務」公司)的半官方性質金融機構發生債務違約，該公司負債金額高達126億美元，一時間許多投資人擔心是不是會引發印度金融風暴，以致股市連跌了好幾天。還好印度政府很快地接管了該公司，才沒讓事情擴大。但這只是冰山一角，印度市場仍潛在相關風險。

總括來說，印度前景依然十分看好，但當下美國的選舉、貿易戰及升息等三大問題反而較令人擔心。建議投資人定期定額可以持續，但單筆投資就先待11月美國國會選舉底定後再說。