「『風險可以水平，利潤可以開放』，這是選擇權最特別之處，只要做好風險控管，並具備一定盤勢分析能力，選擇權並不是洪水猛獸，反而可以細水長流創造現金流。」浸淫選擇權領域超過10年，曾經擔任基金經理人，並曾勇奪台灣期貨實盤大賽冠軍的投資達人鐘振寧說。
鐘振寧擁有證券分析師、期貨分析師雙證照，曾與另兩位作者合寫過一本選擇權暢銷書，並曾擔任基金經理人的資歷，也讓他成為少數跨越期貨、選擇權和股票等不同投資工具，且理論與實務兼具的投資達人。今年從法人圈退下來的他，現在是快樂的專業投資人，分享了投資選擇權如何一趟賺到2至3成的獲利招式：
第一招》選到期日前5到7日標的當沖
鐘振寧說，選擇權的價格包含時間價值和真實價值兩部分，即使指數不動，選擇權價格也會隨著時間不斷流逝，因此要用選擇權賭單邊。他建議，最好在到期前5到7天，選擇價平或價內一檔的選擇權，而且最好以當沖為主，只要看對了，效果等同於期貨，槓桿倍數更大，且不會有期貨被追繳的風險。
至於當沖的技巧，鐘振寧透露，採用的是30分鐘布林格通道（Bollinger Band），參數設54，上下設2個標準差，當布林格通道由收縮轉為發散的時候，觀察其波動方向，通常會有一段行情，一趟以獲利2到3成為目標。
第二招》逆比率價差策略
相對於第一招比較適合在到期日前5到7個交易日進行操作，鐘振寧的第二招逆比率價差策略，較適合離結算日超過10天以上進行操作，也是他最常使用的選擇權策略。若預期在到期日前有機會大跌，他會買2口低履約價PUT，賣1口高履約價PUT。以7月7日為例，7月指數期貨收盤價為8,690，可以買2口8,800的PUT，權利金是156點╳2口，賣1口8,900的PUT，保證金是230點。萬一看錯，最大的損失就是82點（8,800和,8900的100點價差加上156點╳2－230點的82點)，但若看對獲利則無限。
鐘振寧說，組合部位2：1只是一般的作法，也可視個人風險承受能力調整為3：2，但買方的口數一定要比較多。他也指出，逆比率價差策略和單純買CALL或買PUT最大的差別，可以規避時間價值流逝的風險，如果規畫以月作為波段操作的時間周期，這樣的策略比較能做到大賺小賠的境界，且結合第5招旋轉策略，甚至可以變成「不敗部位」。
多空時逆比率價差操作法
空頭逆比率價差：強烈看跌，買2口低履約價PUT，賣1口高履約價PUT
多頭逆比率價差：強烈看漲，買2口高履約價call，賣1口低履約價call
資料來源：奇狐勝券 整理：陳翊中
第三招》垂直價差策略多賺少賠
行情看多，但盤勢不明時，賣高履約價CALL（SELL CALL）同時買低履約價CALL（BUY CALL）組合為多頭垂直價差；行情看空，但盤勢不明時，賣低履約價PUT（SELL PUT）同時買高履約價PUT（BUY PUT）組合為空頭垂直價差。
和第二招逆比率價差相同，垂直價差策略也比較適合在離結算日還有10個交易日以上建立部位，有一些法人習慣做兩檔以上的垂直價差策略，期望獲得更高報酬，但鐘振寧提醒，比較穩健的作法，還是只做一檔的價差。
例如建立一個8,500∕8,600的多頭垂直價差，BUY CALL和SELL CALL的權利金分別為140點與80點。如果結算價為8,650點，SELL CALL的部份賺了30點，但BUY CALL的部份賺了10點，合計賺了40點。若結算價跌到8,450，SELL CALL的部份賺80點、BUY CALL的部份虧損140點。也就是說結算價超出8,560點，最多就是賺40點，但結算價若低於8,560，則最多虧損60點。
鐘振寧說，垂直價差策略最多賺40點，賠錢最多只賠60點，賺錢和賠錢的機率是2：3，只要資金控管好，且對盤勢有一定的判斷能力，理論上長期獲利的機會非常大，另外，也可以結合第5招的旋轉策略，變成不敗部位。
第四招》禿鷹價差策略賺穩定現金流
連續4檔做1個多頭垂直價差和1個空頭垂直價差，例如8,500∕8,600做多頭垂直價差，8,700∕8,800做空頭垂直價差，組合為一個多頭禿鷹價差。
例如，7月12日買一口8,500點的call權利金要付181點，賣一口8,600點的call權利金可以收110點，買一口8,700點的call權利金要付40點，賣一口8,800的call可以收25點。若結算價落在8600～8800之間，最多可以賺111點。結算價落在8,800點之之上，可以賺114點；但若低於8600點，最多只賠86點。
在多數人的觀念中，選擇權是比股票、期貨槓桿更大、風險也更大的商品，但實際上現實生活中，美國竟然有避險基金經理，只做禿鷹價差策略，年年賺錢，而且每年創造5～10%的穩定報酬，等於把選擇權變成穩定現金流。
第五招》配合期貨當沖創造「不敗部位」
鐘振寧說，透過選擇權的策略運用，的確可以創造利潤風險不對稱的組合，但卻沒有任何一個選擇權策略可以做到無風險套利，即使是最保守的禿鷹價差策略，也可能損失幾十點的權利金，要每個月保持獲利，在有把握時，可以結合期貨當沖，把策略組合「養」到不虧損。
舉例來說，他最常運用的逆比率價差策略，他通常在結算後不久就布建部位，但在到期日前，他會視盤勢，把最大可能虧損的100、200點，透過期貨當沖操作，「養」成不敗部位。
鐘振寧認為，選擇權最忌諱的就是一次就畢業，永遠不能翻身，無論做什麼策略，一定要想到最壞狀況，風險控管好，透過策略運用，選擇權絕對是一項好工具。
鐘振寧
出生：1968年
現職：專業投資人、奇狐分析軟體顧問
學歷：輔仁大學生科系
經歷：自營商操盤人、投信基金經理人，擁有證券分析師與期貨分析師雙證照
著作：《選擇權易利通》
