進入第四季，市場上最關注焦點，仍在美國聯準會升息速度，以及日本、歐洲央行對寬鬆貨幣政策的態度。為了因應聯準會「忽鴿忽鷹」，兩位操盤經驗逾二十年的投信投資長，親授未來一季資產配置要訣。
中國信託投信投資長林瑞瑤：第四季大跌機會低 逢回加碼賺價差
投資管理經驗逾二十年、中國信託投信投資長林瑞瑤的名字，與不動產證券化（REITs）基金，幾乎可畫上等號。
她的代表作，是在全球金融海嘯、資金撤離美國的那些年，反其道而行，低接被大量拋售出來的籌碼，後來創造四年、報酬率四五％的佳績，更連續三年贏得基金金鑽獎的肯定。但，像她這樣投資犀利精準的操盤手，面對第四季行情，仍以審慎態度面對。
「如果要為第四季投資定調，那就是：資金行情效應與市場不確定性增加並存。」林瑞瑤指出，今年金融市場是百花齊放的一年，債市表現不輸股市，商品價格也不錯，但對照實質經濟，顯然不太合理。
「美國公債殖利率曲線走平，意味市場對未來經濟成長有疑慮，IMF（國際貨幣基金）也下修全球經濟成長數字，因此金融商品實在不應全面上漲。」她認為，無論九月底美國聯準會的利率決策為何，在沒有快速升息的壓力下，資金行情應可延續，也可說明金融市場為何偏多；但因為全球經濟復甦緩慢，以目前資產價格來看，評價不低。
林瑞瑤表示，目前全球股市平均本益比約十七倍，美國是十八．五倍，歐洲約十六．六倍，亞太股市在十四．七倍左右。「相較過去評價，現階段股市不算便宜，在十一月美國大選干擾，十二月聯準會升息預期，及英國脫歐恐再度成為市場話題下，預料第四季投資風險攀升，卻不至於大幅下滑。」
股市下跌有撐的原因，多少與市場俗稱的「葉倫賣權」（Yellen put）有關。以六月英國脫歐公投為例，令人跌破眼鏡的公投結果宣布，重創全球市場，此時市場便預期，聯準會不會再雪上加霜，製造麻煩、宣布升息；各國央行甚至可能再進行寬鬆政策，穩定市場信心。
下檔有撐 各國央行政策護盤
換言之，「葉倫賣權」效應就在提供市場下檔保護，特別是當總體經濟環境走得不順時，央行就會對股市提供一定支持，因此第四季行情要大跌機會很低。
「有鑒於此，資產配置重點必須掌握收益，以混搭方式布局積極債及保守股。」林瑞瑤說，「積極債」指高收益債，「保守股」則指高息股；由於美國公債殖利率曲線走平，相較下，高收益債券利差還有六％，若能鎖定平均天期在二至三年左右的標的，就是相對穩健的選擇。
房市偏多 全球REITs收益看俏
另外，目前主要國家房市仍偏多，以全球REITs分散布局，也是爭取收益的選項；至於股市方面，聚焦股價基期相對較低的新興市場，從中挑選高配息公司，不但沒有漲多回檔壓力，還能受惠新興國家經濟改革，有機會賺到超額利潤。「簡單講，第四季布局策略就是，攻擊要穩，息收要高，才能安全獲利。」
林瑞瑤表示，接下來，市場關注焦點仍在聯準會升息速度，以及日本、歐洲央行對寬鬆貨幣政策的態度。「若聯準會升息速度較一般想像更快，且第三季美國財報數字低於預期，那麼市場將動盪加劇；但要記得，回檔是逢低加碼的好機會，穩賺價差就能提高勝率。」
私房配置：
短天期高收益債券、全球型REITs:50%；新興市場高息股:50%
操作策略：
以積極債搭配保守股方式，穩健掌握收益
觀察重點：
1.關注美國聯準會升息速度，及日本、歐洲央行寬鬆政策動向
2.留意第三季美國企業財報表現，若數字不符合預期，將影響升息時程
第一金投信投資長高子敬：股六債四生穩定財 下一季亮點看陸股
第一金投信投資長高子敬，自國際金融市場研究起家，是國內第一代海外基金操盤手，投資分析資歷超過二十年，看過無數次市場盛衰起落過程。「從中長期景氣循環角度，現在全球仍屬復甦階段，但力道沒有很強；只要美國聯準會不大幅升息，中長期行情仍可樂觀以。」他表示。
將聯準會升息幅度，視為牽動第四季投資走向關鍵指標原因，在於相較第三季，未來市場上將有更多雜音，包括十月義大利將舉行的修憲與國會改革公投，以及十一月美國總統大選；若此時聯準會加大動作升息，在全球投資市場神經格外敏感時刻，後座力不容小覷。
「也就是，行情雖相對樂觀，但操作上絕不能掉以輕心。」高子敬指出，日本及歐洲央行採行的負利率政策，可說是到了一個「極致」程度，未來要再加碼、放錢空間相當有限。
另一方面，中國生產者物價指數（PPI）已連續二至三年為負數，目前判斷，到明年由負轉正機會大；換言之，中國消費者物價指數（CPI）與生產者物價指數，所形成的「剪刀差」已有縮小情況，接下來中國通膨壓力，也是後續觀察重點。
供給面過剩 全球經濟溫水煮青蛙
「目前全球經濟情況，有點像是『溫水煮青蛙』，本益比、股價淨值比是有點高，但金融資產泡沫問題還不大。然而，現在要找低基期的成長股，卻也越來越困難。」高子敬認為，企業走入微利化的關鍵，在全球供給面過剩，所衍生出來的「新常態」現象。
例如，中國為了進行「供給側改革」，企業必須減少投入、盡可能降低生產成本，使用自動化設備，在資本支出縮減情況下，獲利也無法大幅走揚。
Ｑ4市場雜音多 鎖定中間型產品
而相較第三季，第四季全球雜音較多，股債配置應更保守。「若第三季配置是股七債三，那麼第四季就應調整到股六債四，並鎖定『中間型產品』。」高子敬解釋，所謂「中間型產品」，就是像股票一樣具有攻擊性的債券，或像債券般具有低波動、配息性質的股票。這樣的好處在面臨波動風險時，可賺到穩定財；在市場回歸基本面後，又能爭取超額報酬。
舉例來說，像美國高收益債券，因近期能源價格回穩，相關公司營運漸趨穩定，違約風險降低；目前與美國公債利差約六％，在低利率環境下仍具誘因。股票部分，可瞄準全球型高息股，透過分散布局方式，不但能大幅降低資產波動，還能在高殖利率保護傘下，穩賺配息。
「如果真要布局低基期、成長型標的，那中國A股還是較好的選擇。」高子敬指出，看好原因，除了先前提到的生產者物價指數逐步翻正外，上游製造業獲利改善，也是值得留意的好消息；加上深港通題材助陣，使原來股市基期就偏低的陸股，有機會成為第四季投資亮點。
未來一季，美國聯準會動向仍將是全球經濟弱成長下，最重要觀察指標。一旦升息預期升溫，美國十年期公債殖利率大幅走揚，帶動美元升值，新興市場貨幣又將回貶。高子敬認為，在聯準會態度「忽鴿忽鷹」下，先為投資部位架設好安全網，才是獲利的開始。
