大盤高點可期 用財報選股三招追擊

指數在九千點以上狹幅整理，居高思危聲音四起，如何擬定策略才不至於錯過多頭，又降低追價風險，是現階段投資人迫切想知道的答案。

國內最大台股基金操盤人黃國忠，目前管理國泰小龍、國泰中小成長及國泰高科技三檔基金，規模總計達一四八億元，是對台股最具影響力的投信經理人。他對台股後勢的看法，在指數居高不下之際，可作為投資人未來布局參考。

「全球景氣加速復甦，未來台股仍有高點可期。」向來對行情看法謹慎保守的黃國忠，在大盤站穩九千點後反而樂觀。他指出，美國房市逐漸脫離第一季嚴寒影響，五月美、歐ＰＭＩ（製造業採購經理人指數）維持復甦，匯豐中國製造業ＰＭＩ指數更是大幅回升，新訂單、新出口訂單、產出回到五十以上，大環境復甦態勢明朗，是後勢看好關鍵。

樂觀審慎 逢低加碼傳產股

就台股來看，多數企業第一季獲利優於預期，配合全球股市持續強勁，多頭氣氛催化，電子及中小型股成為盤面重心；黃國忠此時卻加碼橡膠類股，並減碼部分已漲多、評價偏高的電子及金融股。他表示，大盤仍可樂觀以待，但此時選股必須更謹慎，逢低加碼股價落底、評價偏低的傳產股，鎖定這波股價沒表現的優質公司。

當股市來到高檔，檢視企業基本面，回歸財報，找出體質健全又具成長性的公司，是較可靠的選股標準。黃國忠認為，研究財務面應注重三大準則：「在財報裡，其實沒有什麼關鍵數字，值得投資人特別留意的，就是安全性、穩定性、成長性。」

公司營運狀況是否安全，有沒有營運風險或財務風險，是選股首要準則。「公司的負債比、流動比及速動比是否在安全水位；另外公司現金是否穩定流入，也是重要參考指標。」他解釋，個股財報裡的營運風險，可觀察應收帳款天數、營運週期長短、存貨週期變化，即「淨營運週期」，與公司描述狀況是否吻合。

「應收帳款天數波動很大，會讓我難以理解這家公司的營運實情。」黃國忠舉例，同一產業、經營模式相同的公司，理論上，應收帳款天數彼此不至於差距太大。若某公司應收帳款天數，比同業多了一倍以上，有可能是客戶不同；但若公司無法解釋其中差異，就不排除有問題。

他提醒，公司的應收帳款、應付帳款及存貨，是一般投資人經常忽略的細節。像是經營全球品牌的公司，位在海外的實際庫存不明，或公司獲利突然暴衝，卻解釋不清創造獲利的新引擎為何，若有這種情形，投資人就要格外留意。

從營業利益率衡量競爭力

除了以營運風險為標準，黃國忠也相當重視個股的財務風險。「我習慣從風險來分析投資價值，因此偏好無息負債或不太向銀行借錢的公司；就目前台灣企業來看，沒有負債的公司，營運狀況確實比較好。有些產業成長性高，但向銀行借了很多錢，槓桿拉大，萬一出問題，公司就會受到很大衝擊。」他強調，穩定的營運現金流量，應該是投資人篩選標的必備條件之一。

第二個準則，是公司獲利穩定性。「投資績效要突出，聚焦在獲利穩定的個股，是不二法門。我認為，營業利益率是衡量個股競爭力的關鍵。」黃國忠表示，台灣產業結構在轉型階段，大趨勢尚未明朗，個股表現差異卻很大。例如，有些公司每季毛利率、營業利益率波動很大，讓人難以掌握，就不適合列入選股名單。「以近六季毛利率、營益率為準，排除波動劇烈的公司，比較安全。」

黃國忠直言，有些個股的毛利率雖然穩定，研發費用卻侵蝕不少獲利，且相較同業，營業費用波動情況也不太一樣。「ＥＰＳ（每股稅後純益）表現不錯，但研發費用一直擴張，或持續投入研發費用，但看不出獲利貢獻的公司，都應該提高警覺。」黃國忠建議，以營業利益率分析實際獲利能力，仍是重要基準。

從營收、獲利追蹤成長性

一般投資人熟悉的獲利成長性，是黃國忠第三個選股準則。「觀察獲利成長的重點，在營收成長及獲利趨勢；當公司營收不如預期，要釐清究竟是出貨淡旺季落差，或有其他因素造成？若只是短期變化，可再追蹤該公司後續表現，暫時不用賣出持股。但要是數字大幅落後，或公司解釋不清，就要特別小心，持股最好先避開。」

黃國忠分享，剛入行操盤時，許多股票看來都頗有吸引力。隨著時間拉長，持股周轉率愈來愈低，有些個股甚至可長抱七、八年，他才發現，確認是好公司後，只要競爭力未轉差，就不必頻頻更換持股，投資也變得更簡單。換言之，盤面上有不少強勢股，不用全買，只要嚴設選股標準，長期投資也能創造穩健報酬。

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黃國忠
現職：國泰小龍、國泰中小成長基金經理人
經歷：統一投信投研部
學歷：台大財金所

(圖片來源/國泰投信提供)