景氣回溫 礦業前景轉趨樂觀

你曾想像開心飛上天堂之後，卻又因來不及反應，而瞬間跌入萬丈深淵的感覺嗎？相信多數「貝萊德世界礦業基金」的投資人一定有深刻感受。

「跑得少、跑得慢」
台灣人投資比重不降反增

過去十年，貝萊德世礦基金幾乎可說是國人最愛的境外股票型基金之一，去年年底，台灣投資人對這檔基金的持有總額約達八五九億新台幣，占該基金總規模二四．四四％，幾乎可說，這檔基金每四元就有一元來自台灣。

深受國人青睞的原因，在於其「快漲快跌且趨勢一路向上」的特質，波段操作得宜能夠短期賺到驚人報酬；即使短線套牢，也不必擔心久住套房。攤開貝萊德世礦基金二○○三年至一二年的十年期間各年度績效，每年平均報酬率可達二六．四九％，表現甚為搶眼；更驚人的是，在○三年到○九年的七年間，這檔基金有五年的單年報酬率能夠達到四○％以上。

然而過去兩年，這檔基金的表現卻連續出現負報酬的成績；今年上半年，受到全球原物料價格走入空頭疑慮的影響，國人對這檔基金的資金持續流出，六月底，國人停泊在這檔基金的金額約五三六億新台幣，半年之內少了三八％。

有趣的是，該基金的「台灣人投資比重」不降反增，達到二五％以上，代表「台灣人跑得比外國人更少、更慢」，一種「不願死心」的情感或許仍在。九月中旬，貝萊德世礦基金經理人羅凱琳(Catherine Raw)難得接受國內媒體專訪，對於存在國內投資人心中的許多尖銳問題，羅凱琳有問必答，從中也能感受到，對於這檔基金的許多既定印象與投資定位，或許是該有所調整了。

「過去，您的基金一年經常能有四、五○％的報酬率表現，現在來看，投資人還能用同樣水準期待這檔基金的報酬率嗎？」對於這樣一個不太客氣的問題，羅凱琳不假思索地回答：「ＮＯ！這樣的報酬率表現，未來很難再出現了。」

她略帶尷尬地笑著補充說明：「二○○五至○七年，是原物料的多頭循環階段，因此才有每年四、五○％的報酬率，至於○九年曾經飆出超過一○○％的報酬率，主要是因為○八年金融海嘯時基金出現七○％的負報酬，比較基期較低。」

「但無論如何，這些都是過去式了。未來兩到三年，投資人對礦業基金的報酬率期待必須回到合理範圍。」羅凱琳說。

一年一五％
才是報酬率合理預期

那麼，多少報酬率的預期才算「合理」？羅凱琳舉一個英國投資公司的調查加以說明，她表示，這家投資機構在拜訪礦業公司經營階層時，得到的結論是「投資礦脈類股，一年應有一五％的報酬率空間」。

其原因，主要是目前礦業公司的股息殖利率約在三．五％至四％間，未來可能再上調為五％，接下來，評估這樣的股利率對於股價的推升力道，應該足以讓股價在一年之間上漲一成左右。「股利加上股價價差，一年約有一五％報酬，這或許就是對於礦業基金的合理期待。」但羅凱琳強調，「這只是一個參考的標準，同時，也不盡然代表貝萊德的看法。」

對金屬礦脈產業的未來展望，羅凱琳認為，「要持續觀察中國經濟成長及政策方向，這是影響基金表現的關鍵。」她分析，金融海嘯之前原物料基金當紅，主要是來自新興市場的需求，而身為金磚四國龍頭的中國更是指標之一。

中國基礎建設需求，占多數金屬及礦業公司產能四○％到五○％間，因此，中國經濟成長率無法再維持高速成長，將使得金屬礦業的供給過剩，導致價格下跌。

然而，今年七月以來基金創造兩成的反彈力道，是否意謂金屬礦業產業已經走出谷底？羅凱琳的觀察是，原物料價格低點差不多出現在今年六、七月，因為報價幾乎已經跌到生產成本邊緣；因此，短期來看，投資人可以對第四季礦業價格的回升，抱持比較樂觀預期。

但對明年的產業展望，她認為，要偏向保守一些。因為到了二○一四年時，有不少新產能將開出，供給可能太大，投資人要謹慎，但不需太消極，「未來一年，我對貝萊德世礦基金的操作策略，將會觀察『生產成本』與『現貨報價』之間的差異，進行價差的波段操作。」

未來一年
建議採取審慎波段操作

羅凱琳特別強調，之所以不能採取「買進並長期持有」的策略，除了整體產能擴大影響供給面之外，「中國經濟基本面不確定因素仍高，也是原因之一。」包括金融體系壞帳、投資人對中國的投資信心等，都將影響礦業類股的股價表現。

此外，羅凱琳也很清楚，許多台灣投資人都把貝萊德世礦基金視為「短期波段操作」的工具，對於這樣的操作策略，「其實不必改變！」她強調，除非你是很有耐心的投資人，否則，投資這種波動度較高的單一產業、尤其是礦脈產業基金，本來就必須不斷檢視現況。

整體而言，羅凱琳對於礦脈產業的未來展望，可分為短、中、長期三個層面來看。「短線，也就是未來三個月，基於中國經濟開始轉好，我抱持樂觀態度。」至於目前的主要風險──美國ＱＥ退場，她認為「除非退場的規模意外加大，否則市場已經有所反應了。」

「作為一位基金經理人，我通常不希望投資人只是短期持有，但我必須說，此時開始的未來三個月，是礦脈產業投資機會能見度最高的階段。」羅凱琳以此作為她對短期行情的結論，因為若把時間拉長到一年以上，她的態度，就像前面所說的，是偏向謹慎保守。

但從長期趨勢來看，羅凱琳仍然抱持樂觀預期，因為原物料報價已接近成本，加上股價也相當便宜，此外，礦業公司的經營者正在努力降低成本提高獲利，也較願意增加股利的發放。

至於長期需求面，中國固然是必須密切觀察的對象，不過羅凱琳認為，歐洲地區的經濟復甦程度也值得留意，如果歐元區的ＰＭＩ(採購經理人)指數持續攀升，對於礦業市場的前景將會較為樂觀。另一項指標性的觀察點，就是礦業生產國的貨幣走勢。

如果該國貨幣對美元呈現貶值的話，對於礦業公司的獲利將會出現很大的匯兌收益。

對於貝萊德世礦基金，投資人應該死心了嗎？從羅凱琳的回答來看，不必死心，只是這檔基金過去動輒展現超高報酬、不必擔心套牢的既定印象，是該有所調整。

▲明年礦產的供給預計持續增加，對礦產價格將相對帶來壓力。(圖片來源/Getty)

基金教母蕭碧燕的投資建議
小額定期定額 仍有回本空間

「貝萊德世礦基金的確是看中國的臉色來決定績效，雖然中國現在開始復甦是事實，基金也會跟著漲上去，但絕對不會再漲得像之前那麼多。」被譽為「基金教母」的蕭碧燕斬釘截鐵地預言。

她認為，中國的需求不再像以往那樣的強勁，因此世礦基金價值上漲的速度也會比較慢。

她給投資人的建議是：一種是之前已經套牢在高點的投資人，現在不適合再進場，因為不太可能回本了，除非之前一直持續用小額定期定額的方式，才能夠回本，但也需要耗費較長的時間成本；另一種是原本沒有投資過世礦基金的投資人，現在若想要進場投資，賺上漲的波段當然可以，只是不要再去期待過往令人驚豔的績效。

不過，她也提醒投資人應該仔細觀察，現階段是否只有這檔基金可以投資，「如果還有其他類的基金，有比較大的成長幅度可以預期的話，那為什麼不把資金投入到那些基金呢？」這就需要投資人自行比較之後，再做出選擇了。