亞洲、拉美、東歐 三大新興市場突圍關鍵

一言以蔽之，全球六大央行聯手救市之舉，目的只是「救命」。在「國債市場崩潰、金融市場壞死、歐元全面瓦解」的歐元危機三部曲當中，透過對歐洲金融業輸入「美元活血」，得以讓第二部曲──金融市場走向壞死的時程延後發生，從而爭取更多時間，靜待各方商討出更有效的救市政策，例如發行歐元債券、建立歐元區財政聯盟等。

換言之，央行聯手救市對投資市場的意義，在於「爭取更多時間，靜待市場轉變」。而在新興市場，能不能利用這段好不容易掙得的時間贏回市場信心、讓股票市場反映「經濟成長相對較佳」的基本面？亞洲、拉美、東歐，三大新興市場，也各有「值得靜待」的關鍵轉變。

安本亞洲股票團隊主管楊修：亞洲  靜待中國經濟的「軟著陸」訊號

「聯手救市充其量只是權宜之計，或許可以短暫解決銀行流動性問題，但無法徹底解決歐洲的財政沉痾。歐洲領導人仍然必須面對債台高築、經濟遲滯的根本問題。」安本亞洲股票團隊主管楊修（Hugh Young）表示。

自從一九八五年加入安本資產管理集團以後，楊修就展開他對亞洲市場的研究生涯，截至今年八月底止，在亞太區管理的資產規模已超過四百億美元。他旗下的基金得獎無數，個人則在二○○九年獲專業投資月刊《Asian Investor》評為「亞洲資產管理界二十五大最具影響力人士」；今年七月又獲得投資周刊《Investment Week》二○一一年度亞洲區最佳基金經理人獎與傑出成就獎。

楊修認為，目前歐債問題尚待解決、美國經濟有待復甦，新興國家的經濟體質就算良好，也很難置身事外。「但，還是要先講這句老生常談，就成長性來看，亞洲經濟的成長力道勢必超越成熟經濟體。」

至於如何讓市場重新對亞洲的成長「買單」，讓股市價格反映成長力道，楊修認為，「關鍵在於中國，『中國經濟軟著陸』，這是市場正在等待的訊號。」

他並不認為中國經濟發展會走向外界所擔心的「硬著陸」。中國經濟趨緩，有部分原因是政府採取了緊縮政策，以抑制大量的信貸擴張，降低房地產泡沫化的可能性。「日前中國公布製造業ＰＭＩ指數(製造業經理人採購指數)，三年來首度下滑，因此預料在短期之內，經濟成長力道仍將微弱。不過，我想中國政府終究會想辦法撐過去，他們的財政體質強健，足以支撐整體經濟。」

楊修解讀，日前中國人民銀行意外調降存款準備金率，雖不能百分之百的肯定這是貨幣政策轉向的開始，「但至少代表北京政府已將維持經濟成長視為當前要務，接下來，經濟表現與外部環境的動態，將是利率調整方向的重要考量。」

雖然對於中國經濟展望相對樂觀，但在這個「等待期」，楊修卻不認為「陸股」是資金停泊的最佳方向。「多數的中國大型國營企業，往往只為滿足政府政策目標，並不會將股東利益放在第一位。」他繼續補充，加上有些私人企業營運不夠透明，連公司誠信都令人感到質疑，為降低投資風險，「我寧可選擇在香港上市、在中國本地經商的企業，或是像大量出口至中國的澳洲原物料公司，一樣都能受惠於當地內需市場。」

（攝影/吳東岳）

楊修（Hugh Young）
現職：安本亞洲資產管理集團股票主管、執行董事
經歷：富達國際、MGM Assurance

貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特：拉美  靜待巴西連續降息後的效應

「拉美市場為何表現不如預期？老實說，我還真找不出個好答案！」二○○二年起接掌貝萊德拉丁美洲基金的經理人韋能特（Will Landers），面對記者詢問拉美市場近期表現不佳，甚至略遜於其他新興亞洲、新興歐洲區域，似乎顯得有些挫折與失望。

截至九月底，貝萊德拉丁美洲基金的規模為五十二．九二億美元，仍是全球規模最大的一檔拉美基金，國人投資占比達一六％。去年還獲得理柏評選三年、五年與十年期最佳拉丁美洲股票型基金獎，實力頗受業界肯定。

但今年以來，巴西股市下跌達一六％之多，拉丁美洲區域基金平均跌幅更達二○％，難怪讓他頗有壓力。

韋能特分析主要投資國家巴西的經濟表現時表示，巴西出口占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重僅約一成左右，對外在經濟依賴度低，應可抵擋全球性風暴。

此外，還有企業健全的資產負債表、人民薪資持續調升，「從基本面來看，幾乎具備了隔絕全球危機的條件，但從市場表現結果看來，卻非如此。」

他表示，「唯一的解釋，是拉美股市具有高波動度的特性，因此成為投資人在風險意識升高時的優先出脫對象。」

不過，韋能特認為巴西連續降息所帶來的經濟刺激效果，最終一定能讓投資市場重新看待巴西的投資價值。

「各界普遍憂心巴西的通膨率過高，但事實上，巴西的實質利率(名目利率減去通膨率)仍然高達五％左右，代表這個國家的利率仍有持續調降的空間。」

他認為，比起其他利率已降至低點的國家，巴西在面對全球經濟降溫時，至少在貨幣政策上還「有計可施」。

的確，上月底成熟國家六大央行同步調降美元換匯利率，巴西央行也第三度採取降息措施，並將外國人股票投資稅從二％降至零，「這些跡象證明了，巴西政府有許多工具，足以用來降低全球經濟趨緩帶來的衝擊。」

（攝影/陳永錚）

韋能特（Will Landers）
現職：貝萊德拉丁美洲基金經理人
經歷：美林拉丁美洲基金分析師、瑞士信貸、雷曼兄弟股票分析師

霸菱東歐基金經理人嘉蒂雅：東歐  靜待百元油價對俄羅斯的正面助益

在台灣核備的新興歐洲區域型基金當中，以霸菱東歐基金最獲國內投資人青睞。截至八月底止，霸菱東歐基金資產規模為二十二．四二億美元，其中台灣人投資比重達四五％，約為十億美元（三百億新台幣）之多。

在業界投資經驗超過十五年的霸菱東歐基金經理人嘉蒂雅（Ghadir Abu Leil-Cooper）指出，現在的市場易受消息面牽動，投資人對風險性資產信心不足，造成新興股市價格近期走跌。「不過從另一角度來看，股價下跌對於基本面無虞的市場來說，反而是很吸引人的進場時點。」她說。

隨著歐洲國家央行積極救市，歐洲金融穩定基金（ＥＦＳＦ）又將擴增資金規模，這些措施在嘉蒂雅看來，都是有助於修復市場信心的動作。她認為，只要這些政策確實執行，體質穩健的經濟體將有機會再起。

「假使一定要選個最有潛力的市場，我想還是俄羅斯。」嘉蒂雅說，這個東歐最大的國家，不只有豐富的天然資源，內需與服務相關產業都正在蓬勃發展中，再加上原物料價格持續走揚，「特別是油價的上漲，近幾月更增加了俄羅斯的經常帳盈餘。」

政府稅收增長快速、企業獲利甚至達到新高，但是俄羅斯股市偏偏又來到近年的相對低點，種種因素都讓俄羅斯成為不可忽略的投資標的。

儘管利比亞的戰亂終於結束，但石油的供給產量仍然緊俏，所以嘉蒂雅估計，一二年的油價仍會有所支撐。只要維持在每桶一百美元的價格，都對俄羅斯的經常帳與稅收有很大助益。

（圖片來源/霸菱提供）

嘉蒂雅（Ghadir Abu Leil-Cooper）
現職：霸菱東歐基金經理人
經歷：BZW資產管理公司、霸菱資產管理公司分析師