力抗波動 三大債券天王的逆襲策略

相較於過去兩年「隨便買、隨便賺」的情況，今年債券市場的波動轉趨劇烈，操作難度提高，如何從「波動風險股票化」的債券市場中維持獲利，對基金經理人將是一大挑戰。

論及債券操盤功力，國際公認的三位大師級債券基金經理人，分別是操盤盧米斯賽勒斯債券基金的丹佛斯、掌管PIMCO總回報基金的葛洛斯，以及富蘭克林坦柏頓全球債券基金經理人哈森泰博。

其中，個性低調的丹佛斯早已榮登美國債券分析師協會名人堂；葛洛斯掌管全球最大債券基金，長期以來被譽為「債券天王」。至於後起之秀哈森泰博，甫於今年十月獲美國《財星》雜誌票選為全球四十位各產業矚目新星之一。

債券當道，三位天王的操作策略動見觀瞻，日前即有國外媒體指出，由於錯估美國債券的避險需求，丹佛斯與葛洛斯的績效分見短期受挫；而在歐債危機期間新興市場貨幣貶值，則讓哈森泰博今年以來的績效由正轉負。

不過，就長期績效表現來看，三位天王的領先地位仍然無庸置疑。而面對前所未見的債市波動風險，在短期小受挫折之後，他們仍然堅持各自的投資風格，陸續採取了不同的調整動作。

三位天王中，資歷最為深厚的即是市場經驗長達五十三年的丹佛斯。他所管理的盧米斯賽勒斯債券基金，曾被國際媒體喻為打了「類固醇」的債券基金，由此不難想像他的操作風格──用做股票的積極態度來操作債券。

丹佛斯  以優質公司債為主

根據晨星資料庫顯示，截至十月二十五日為止，這檔基金三年以來報酬率高達六九％，不僅打敗同類型基金，甚至超越許多股票型基金，確實像是服了特效藥的選手，優異表現遠勝於其他競爭者。
 

在操作策略上，丹佛斯特別注重「價格低估」、具有「危機入市」特質的標的。像在去年，愛爾蘭公債評等遭到連續降級，投資人避之唯恐不及，丹佛斯卻獨排眾議，逢低買進愛爾蘭公債，結果確實為基金帶來豐厚報酬。

而現在丹佛斯的投資組合，則以橫跨各個產業的投資等級公司債為主，「我所找尋的標的，就是價格低廉且體質逐漸轉好的公司。」投資風格其實與價值型股票投資人極為相似。

但是當然，在追求較高獲利的背後，自然伴隨著較高風險。盧米斯賽勒斯債券基金三年年化標準差達一四％左右，相較於一般債券基金來說，波動風險偏高。

在債券基金當中，吸金能力最強的則是有「債券天王」封號的葛洛斯，他管理的PIMCO總回報基金總資產高達二千四百億美元，且近十年來每年度都維持正報酬率，即使遇到金融海嘯來襲也不例外。

葛洛斯  加碼房貸擔保證券

基本上，葛洛斯採取「由上而下（Top Down）」的操作策略，釐清總體經濟走勢之後，再依循趨勢挑選投資標的。今年初，他認定美國赤字問題將對公債價格帶來壓力，因此出售美國公債部位，轉進巴西等新興市場債，這個決定，造成他的基金績效遜於巴克萊美國綜合債券指數，甚至在同類基金之中名列倒數一○％。

葛洛斯隨後大方認錯並公開道歉：「我忽略了，美國公債不好，但其他的投資工具風險更高。」他重新買回美債，並加碼高評等機構房貸擔保證券。

葛洛斯在二○○○年及○八年曾因操作美國公債大賺，轉進新興債市卻選錯時機，如今重返自己熟悉的領域，能否反敗為勝猶待觀察，但至少，懂得反省、向市場低頭認錯，本來就是投資成功的先決條件。

美國《財星》雜誌今年十月選出總計四十位、年紀四十歲以下的各產業新星，包括臉書創辦人馬克‧佐柏格在內，而富蘭克林坦柏頓全球債券基金經理人哈森泰博也上榜，名列第十五名。這位投資界的後起之秀，資歷雖不如另外兩位前輩深厚，實力卻頗受肯定。光是這一年，他在美註冊的全球債券基金淨流入達一二○億美元之多。

哈森泰博  低接新興市場債

不同於前面兩位資深大師，哈森泰博的投資策略是以新興國家政府公債為主，再加上積極採用匯率操作方式，為基金賺取更高收益，無論五年、十年表現皆超越同類型基金平均績效一倍以上。不過，受到金融市場大幅波動影響，許多亞洲、北歐貨幣出現賣壓，貨幣貶值使他持有許多當地貨幣計價債券的基金，今年以來表現稍微落後。

「但這些國家基本面並無問題，所以，現在遭逢賣壓，反而是我們低接的好時機。」哈森泰博表示，他對市場的長期看法並未改變。他認為，從去年開始全球經濟復甦的方向，就已出現明顯差異。像美國、日本與歐元區偏向疲軟的復甦，多數新興市場卻走入強勁的復甦。因此他採行的策略，就是選擇投資基本面良好、經濟力道強勁的國家債券，等待市場發酵。

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