第四季 基金操作 居高思危

「現在急著想逢低進場的人，將是幫助我順利獲利了結出場的貴人。」前三季操作總報酬率達五二％、有「基金神童」之稱的陳貞志，不客氣直言。

陳貞志分析，今年第四季跟以往最大不同點，在其不只是傳統消費旺季，更是各國繳出經濟成績單的重要時刻，市場對此充滿樂觀期待；也因為如此，難怪現在還留在市場上、獲利滿貫的投資人，捨不得離去。

其實，陳貞志言下之意是想告訴大家，如果手邊投資部位已有不錯獲利，近期不妨見好就收。至於空手投資人，也不要急忙進場卡位，因為隨著各種消息逐一實現，題材想像空間變小、指數上漲動能也將減弱，前兩季的美好光景可能將告一段落。

將第四季定為收割季，陳貞志有他自己的一套道理。資管所畢業的他，除了關注總體經濟和市場趨勢外，更輔以一套自行研發的ＡＲＩＳ（AntiRisk Investment System）系統，意思是能有效對抗投資風險。

今年三月初，全球景氣仍不見起色，陳貞志當時判斷經濟領先復甦的地區，將是儲蓄率較高的亞洲；再配合各國降息接近尾聲，可視為金融市場觸底的有利訊號。因此，他透過系統，挑選較活潑的台股基金進場布局。直到六月初，系統顯示技術面多項指標有過熱跡象，研判回檔在即，才將手中基金獲利了結，報酬率二二％安全入袋。

整體情況 市場過熱 第四季不宜追高

今年八月底，中國上證指數單月狂跌二五％，陳貞志同樣成功閃過風暴中心，並將之前保留的現金部位，趁著中國股市回檔時加碼買進。現在他手上標的，包括貝萊德世界礦業基金、Ｍ＆Ｇ全球民生基礎基金、保誠亞太基礎建設基金及保誠全球基金，總投資報酬率達五二％。

陳貞志說，不論從總體經濟、市場趨勢，或投資風險角度來看，第四季都有很大的修正風險。他目前手中持有的基金部位，已打算自十月起，開始分批獲利了結；但如果到十一月有較大回檔，或許又是新的買進時機。

不過，站在基金經理人的角度，接下來是否有大修正不得而知；但可以確定的是，第四季沒有更強的訊號足以飆漲。

保德信大中華基金經理人楊佳升認為，這波由新興市場帶頭上漲的反彈行情，到第四季將面臨考驗；除了資金流動性不像先前那樣寬鬆外，歐美成熟市場復甦力道，也沒那麼有力。在很難有「意外的驚喜」下，未來可操作空間將相對有限。

中國及新興市場 上檔有限 回檔仍可布局

先看新興市場的領頭羊中國，楊佳升指出，未來有三項變數可觀察。一、中國政府對資金有無進一步收縮動作。如果北京政府為提防通膨發生，持續緊縮貨幣供給，將對盤勢表現不利；不過，判斷目前應只是口頭表態，還不至於產生流動性問題。

二、房地產開工率及民間消費。房地產開工率與原物料需求有關，如果開工率降低，意味原物料需求將下滑，未來行情就會受到影響。不過，由於房地產建設可提供不少就業機會，為控制失業率，預料中國政府將不會過分打壓房地產建設；因此，這部分對行情影響也不會太大。

三、歐美景氣復甦力道。近期，全球主要國家經濟數據顯示，景氣已有觸底回溫跡象；一旦美國復甦力道增強，對中國出口提升就有很大幫助。

可惜的是，目前市場預估，接下來歐美復甦力道不會太強，較有可能以「慢慢轉好」方式前進；加上市場資金流入速度難以擴大，中國第四季的指數空間，預估最多只能在三百點附近遊走，能操作的空間其實不大。

至於其他新興市場，今年以來，也大多展現前所未有的爆發力，金磚四國獲利表現，漲幅最高達一倍，最少也超過六成。市場漲太多，投資人都期待能回檔，但除了中國之外，印度、俄羅斯及巴西，股市幾乎沒什麼修正，表現穩定。匯豐中華投信投資顧問部協理朱挺豪笑說，「前三季投資人看不到高點，因為高點一直被突破。」

不過，這樣的好日子未必能持續下去。朱挺豪分析，最主要原因是推升這波強勁反彈的資金行情，已接近尾聲。他解釋，去年底各國政府救市方案相繼出籠，龐大的資金灌入市場，推升資金行情，造就今年以來新興市場驚人漲幅。

為提防通貨膨脹發生可能性，未來一季須觀察中國是否有資金收縮動作。
 

台股基金 指數雖有撐 個股卻不便宜

時序進入第四季，市場資金雖然還在，但動能已大不如前；隨著資金行情步入尾聲，接下來市場仍要回歸基本面，檢視實質需求。不過，目前評估歐美實質需求並未增加很多，美國目前仍處於消化庫存階段，消費力雖自低檔回溫，但也僅是有助於帶動庫存回補。

惟一可以確定的，是全球失業率並沒有下降，因此歐美政府仍將持續維持寬鬆貨幣政策，接下來不升息的可能性依然偏高。一般認為，真正的考驗會在明年第一季，即政府救市方案告一段落後，才是經濟基本面見真章的時候，投資人也要提防第四季指數波動過大的風險。

至於台股，同樣也受大環境影響，沒有大漲的條件。「這一波台股上漲主要靠電子股帶動，以個股評價來看，現在股價已經不便宜了；隨著歐美聖誕節行情的到來，可能將在近期見到高點位置。」國泰小龍基金經理人黃國忠說。

黃國忠解釋，今年第二季公司獲利較一般預期來得好，因此市場上修企業獲利空間，但這部分目前已反映在股價上。好消息是，近期陸續有長線外資回籠加碼台股，短線上市場氣氛不會太壞，市場有信心了，指數也不容易大跌。加上縣市長選舉題材，台股基本上會有一定支撐。

不過，第四季台股要持續上攻，也找不到太強的理由。除了目前股價反映太快、超出基本面太多外，從資金動能角度，還要留意歐美寬鬆政策何時結束，及中國信貸市場進一步收縮動作。「目前來看，中國這個『收錢』動作雖不會馬上做，但這幾個月要特別小心。」

黃國忠在市場上以價值投資著稱，操作台股基金不太看指數，只專注當下有沒有價值被低估的股票可以買進。他的論點是，就算指數再會漲，沒有值得買的股票也沒用。現在他就遇到這樣的情況，指數漲多，個股股價不便宜。

「聖誕旺季營收高峰已過，動能也偏弱。另外，各國失業率居高不下，消費力道不明顯，基本面復甦也相當緩慢。」黃國忠直言，指數要持續上漲機會不大，對基金經理人來說，第四季操作難度也會提高，報酬率空間十分有限。

海外基金 歐美復甦狀況比想像緩步

他建議，空手投資人應至少規畫一年以上時間，以定時定額方式布局台股基金。盡量避免以單筆、集中重壓方式進場。

至於海外基金，新加坡大華銀投顧研究部協理林鴻胤認為，現在市場雖然對資金潮及聖誕節銷售數字不抱期待；但根據全球六十一位經濟學家預估，美國第三季經濟成長率可望上修至二．九％，較第二季負一％大幅成長。如果預估屬實，那麼第四季將進入景氣擴張期，就不是只有跌深反彈而已。

「第四季若預先反映復甦，那麼操作上就要逢拉回站在買方。」林鴻胤建議，首選標的是已修正過的大中華、中國地區；至於俄羅斯、巴西在原物料炒作題材下漲幅已高，中間又不見回檔，接下來除非拉回修正，否則不要勉強追高。

如果指數緩跌超過一成以上，再考慮以分批進場方式，布局原物料相關基金。但要是指數急殺、呈現崩盤狀，就要小心經濟基本面可能有壞消息傳出；最好先避開，等消息面釐清後再行動。

不過，新光新興星鑽基金經理人鄭絲后認為，美元趨貶將加速熱錢進入原物料市場，因此不論拉美或東歐未來都仍有表現空間，投資人不用太擔心。

整體而言，因為指數漲多關係，第四季投資氣氛不如先前樂觀，但仍有數據顯示，景氣已逐步轉好，逢拉回修正還是值得布局。至於標的，投資達人及專家一致認為，未來操作重心仍將以新興市場、原物料為主；但不建議追高，最好等指數修正一成以上，再分批介入較理想。