儘管聯準會自去年六月以來已五度調高利率，但由於近期美國經濟指標顯示經濟強勁擴張趨勢仍未減緩，許多市場分析師已將年底利率目標區向上修正至七．五％。故縱使十六日聯準會升息之後，聯準會應會繼續緩步升息四碼，使短期利率水準達到七．五％的水準，才能使貨幣政策工具達到冷卻經濟並抑制通貨膨脹蠢動的效果。
尤其目前美國房屋貸款利率一路上揚，全美三十年期固定房屋貸款利率水準已創下五年來最高水準的八．五二％，故經濟學家已逐漸了解到經濟效能正快速提升，實質利率水準必須配合提高。
美國經濟面臨成長失控壓力
目前對美國股市最大的衝擊，首先來自於升息所造成企業融資成本的升高，當然美國企業主要是透過債券及股票市場籌資，而非以間接金融為主要資金來源；然而升息壓力所造成那斯達克市場的大回檔及債券殖利率的飆升，卻使美國高科技產業面臨著更大的風險。因為美國企業的成長模式一向以「高股價」、「股票交換合併」、「利潤成長」三者的密切結合為之；但隨著高股價的崩潰，美國企業成長的模式必將出現陰影。
其次，美國工資水準長期以來得以維持在合理範圍內的主因，主要為股票選擇權行使的貢獻；但由於目前美國許多企業的股價已低於行使價格，其最終結果必將對工資水準造成壓力，因為員工將對股票選擇權失去信心，而要求以現金支付報酬，通膨壓力更將蠢蠢欲動。
最後，對許多新創企業而言，以往每年可高達一○○○億美元以上的新股上市規模， 已有熱潮消退的現象，包括網路拍賣業者 DoveBid 及無線影音傳輸服務公司 PacketVideo 皆撤銷原訂的 IPO 案。而根據《經濟學人周刊》的統計，今年以來上市 IPO 案目前平均較第一天交易收盤價低四．三％；而知名承銷業者如摩根士丹利及高盛公司的承銷案更低達八．八％及二二．四％。故目前包括Credit Suisse First Boston 等業者，皆建議其客戶將 IPO 案延後數月，以待股市觸底反彈。
ＦＥＤ升息態度轉趨積極
在經濟成長、潛在通膨威脅未除下，投資人應可期待一個更具積極升息傾向的聯準會。但更具積極升息傾向的聯準會並不代表美國通膨壓力已經失控，因為有些經濟據倒也非那般令人擔心，如四月二十七日公布的 GDP 國內採購平減指數（Domestic Purchase Deflator，葛林斯潘最注重的通膨參考數據）雖勁揚三．二％，為九年來最大增幅；但若不含變動較大的食物及能源部門，則僅僅上揚二．一％。
而四月分因為出口訂單成長趨緩，製造業的擴張速度減緩，全國採購經理協會（NAPM）指數由三月五五．八下滑至四月的五四．九，而工廠物價指數（Price-paid Index）自三月分之五年來的最高點七九．八下跌至七六，主要是四月分能源價格下降的緣故。因此在生產者物價揚升壓力獲得控制的情況下，實際上通膨的壓力仍保持得很好；九九年第二季當生產力成長之際，勞工成本是下降的，全年也不過上升了○．五％；而這趨勢將持續延伸至二○○○年底。
其實「新經濟」的特性除了網路所帶來的生產力提升外，最重要的是生產者物價的上揚無法轉移至消費者物價上，廠商缺乏訂價能力（Pricing power），也因此造就了「低通膨、高成長」的現象。目前 CPI 指數中三個最重要的成分項目：罐裝食品、衣物及汽車的價格水準，不是持平就是仍然呈現下降的現象， GM 汽車公司財務長 J.Miachel Losh 就表示，預期二○○○年汽車的平均銷售價格仍是下降的趨勢。
美國網路股的春天還有得等
那斯達克股市在四月十四日消費者物價指數公布後，即陷入了升息陰影的糾纏；以五月十二日收盤而言， Nasdaq 周線下跌七．五％，今年以來跌幅仍有一三．三％，而自三月十日高點以來，更累積下挫達三○％；即使在這兩年所謂動能投資的情況下，也早已超過了二○％的回檔容忍範圍。但大盤整理的同時，積極型投資人反倒應趁此時布局網路基礎建設、通訊、半導體類股，因為網路等高科技所帶來的資訊高速公路的價值，尚未被投資人真實地體驗。
高盛公司於四月分發表了所謂的七大科技核心持股，內容為軟體暨網路解決方案公司甲骨文（ORCL ）、網路設備製造商思科（CSCO）、線上付款信用卡公First Data （FDC）、資料儲存系統公司 EMC （EMC）、剛發表新世代網路策略的 Dell （DELL）、通訊晶片製造商 PMC-Sierra （PMCS）、晶片設備製造公司 Teradyne （TER）； 高盛公司當時即表示：「在目前變動的時刻，我們希望客戶們仍能保持注意於具有基本面的大型科技股，因為我們仍有信心，驅策這些公司的推手為網路所帶來的可靠性、便利性及資料傳輸量的提高」。
以戴爾電腦（DELL）為例，其於五月十一日公布財報顯示，營收成長三一％至七二．八億美元，淨利成長二一％至五．二五億美元，其中營收成長幅度為五年來最緩慢的一次，主要為企業電腦銷售不盡理想。但戴爾目前正往網路業務的低價伺服器市場發展，戴爾電腦本身預估至二○○三年該產業市場規模，將由一九九九年的一二四○億美元躍升為三七○○億美元；此消息公布後，市場分析師均對戴爾電腦明確的策略定位給予好評；Wasserstein Perella 投資公司將戴資評等由「持有」升為「買進」， 而 Gerard Klauer Mattison & Co 分析David Bailey 亦給予戴爾電腦「買進」投資評等， Credit Suisse FirstBoston 給予十二個月目標價格六五美元， 戴爾股價十二日上揚一二％至四九又八分之七美元；顯示投資人對有獲利基礎的公司還是會給予一定的肯定。
在國際資金動向方面，美股大跌並未觸發資金撤出美國，反而在比較利益的原則下，全球資金再次匯集美國，這對美國股市代表著兩個重大意義，其一為此次網路高科技股價的回檔在美國仍是在可以承受的範圍內；第二美國經濟軟著路的機會仍然相當大。然而在多頭已被破壞的現實下，最快的大行情也要等到第二季休息後了。在對照去年網路股盤整到九月的情況下，網路股的春天可能要拖到九、十月分，且目前勢必持續下向修正，才有機會向上攻堅。
台灣利率呈走揚趨勢
但另一方面，對其他國際股市而言，美國股市的動盪已牽動了資金循環效應，近周以來美股回穩的現象反而是犧牲歐、亞股市的成果，此次國際資金再次匯集美國使美元維持強勢，但若日後美股持續下挫，則將對全球資金膨脹能力產生嚴壓力，因此在資金動能衰退下，歐、亞的科技股市未來壓力將遠大於美國；如德國革新股市、日本 JASDAQ 股市的交易量一直無法放大，而外資四月在日本東京證券交易所的賣超高達八四六三億日圓，為十年來最大單月賣超紀錄。因此在國際資金潮流出，股價指數逼近年線的情況下，投資人對此次升息不宜有如以往﹁利空出盡﹂的聯想，反而應以更審慎的態度面對可能拖長的整理期。
在國際資金匯集美國的情況下，對台股的資金也造成了一定的壓力，如四月分外資就出現了十九個月來首見的一一億美元淨匯出，加上一～四月分證期會已核准約五○○○億台幣的申請額度，但實際匯入金額僅一四一五億台幣，顯示地雷股疑慮及美國利率未明等諸多內外因素下，來自外資買盤的手軟的確是國內股市跌的主因。然而若把時間點拉長則可發現，今年至四月止，外資匯入的金額仍是史新高，在近期各大研究機構針對網路、通訊、電信相關類股舉辦大型研討會後， 下一季外資布局焦點將可明朗。 而由近期那斯達克中持續強勢的超微（AMD）、力守年線的 McleodUSA （MCLD）等股票可以看出， 半導體及寬頻通訊相關產業是投資人可以鎖定並勇於承接的標的。
然而在美國持續升息環境底定的情況下，台灣央行若不跟進採升息動作，則台幣匯率將不排除有向三一元價位貶值的可能。事實上，央行已表示對物價波動有所警覺，並於三月二十四日調高重貼現率與擔保放款融通利率○．一二五個百分點；惟目前市場資金充沛，銀行並不需要透過重貼現來獲取資金，對國內資金情勢幾無影響。當時央行的升息行動宣示意義大於實質意義，只在表示央行不願見到利率持續下滑的立場。但自四月底因為股市持續重挫、彼岸軍事演習傳聞不斷，使得銀行資金拆款較為保守，隔夜拆款利率才又見走高。
以目前狀況而言，央行在穩定目前新政局及考量國內經濟才剛從去年谷底攀升的雙重情況下，短期內升息機率並不高，拆款利率可望因市場資金充裕而於四．五％至四．七五％之間盤整。但長期而言，在台灣與美國利差擴大、經濟基本面持續成長、原油價格再度揚升、利率為歷史低檔的多重壓力下，台灣利率走揚的趨勢並未改變。
（作者為 ETWeb.com 美股投資網分析師）
