上市公司結合內外圍，再配合法人鎖單或假外資、認股權證等換單方式，拉抬或炒作個股，在台灣證券圈早已不是新聞。從去年的地雷效應到近日的台肥、華夏租賃風波都不過是個案的延伸，然而何以這類炒作案，每每爆發時，媒體大肆報導，股民撻伐之聲不絕於耳，但事件卻依然層出不窮？
炒作手法雷同 罪輕利厚讓人樂此不疲
不過即使案例一再重複，甚至手法也大致雷同，但卻始終有人樂此不疲，也有人樂於配合，舊的失敗範例完全無法阻擋新一批人的勇於嘗試，反正在政府從未好好辦過一個案子的結果論，作這樣的賭局可謂是罪輕利厚，也難怪炒作規模牽扯愈來愈廣，金額也愈來愈大。
歸納上市公司炒作手法，可得出幾套模式，只要稍微注意法律問題，即使事件曝光，法律也未必可奈他何。
其炒作主要步驟不外乎：一、公司派事先規畫公司期發展及財務規畫遠景；二、與內圍及部分主力、財團共襄盛舉，擬定炒作計畫並初步鎖單；三、在主力操作先行拉高進貨並完成股價初升段後，開始對外透露部分訊息；四、利用子公司買進及投信基金換單、鎖單手法作主升段的初步拉升，並達市場耳語效果；五、擴大規模與法人換單或召開法人說明會，並適時發布公司派企圖心及長遠發展利多。
六、創造業外收益創造高獲利，以作為來年高配股或當年度現金增資題材，其間手法不外乎 (一) 處分土地資產， (二) 處分轉投資收益， (三) 子公司出售母公司證券利得再回注母公司每股獲利，藉以達到虛擬低本益比以拉高股價；七、利用假外資買進，並與其他上市公司策略聯盟，其間可能涉及保證價位的保證票情況；八、也可能將子公司買進股票及大股東持股質押設定予金融機構造成鎖碼，及換取現金再炒作的資金準備。
以上這些手法說得簡單點，便是發布利多、鎖定籌碼、拉抬股價、策略聯盟的綜合體。這其中除了公司派的整個計畫外，投信、法人在其中鎖單及傳遞的耳語效果，占有舉足輕重的地位。
普通一個主力資金五十億元便堪稱超級，現在投信一個大基金，規模五十億元的不在少數，加總所有投信基金，股票型規模總計約在二千億元左右，相當於四十個超級主力，雖然基金不能全數買進，但一個基金影響力要大於三、五個主力級實力，實在不是難事。
如果投資人把去年台鳳的炒作模式與我們前述的炒作步驟相對比，便可輕易發其中手法幾乎都雷同。無論是鳳屏大學、處理土地資產、利用子公司鳳都、風翔買進台鳳股、中部大型購物中心、老埤農場開發、創造業外收益到高配股，以及與高林、遠倉、宏和，甚至張秀政的鴻禧策略聯盟，無一不是相似的手法，而其間配合買進股票的投信，除了寶來、國際、友邦、寶泰、富邦、統一等投信外，還包括南山人壽等眾多法人。然而其中最關鍵的人物恐非大股東、公司派莫屬。其中南山、友邦甚至股價漲高了仍然追進，寶泰投信官大●還表示無怨無悔，國內法人如此勇於配合，也難怪公司派前仆後繼地投入。
台肥案手法大同小異
這次台肥案的手法其實也大同小異，除了眾所周知的民營化題材外，台肥從上市以來便以資產股自許，金鼎證券在拍賣說明會上也以此為訴求，表示台肥若以公告現值計其價值，股價達四五‧八七元，公告現值加四成達六四‧七六元，若以時價法以鑑價減公告增值稅則達一○七‧九七元，以此凸顯台肥股價的「遠景」。
當然資產眾多，處分收益也就成題材之一，除了出售中和土地預估獲利十億元外，還將處分基隆及汐止土地。除此，土地開發也是重要計畫，台肥與尖美建設、仁翔建設及新瑞都建設策略聯盟，擬共同開發新竹火車站站前土地，進而可能共同投資營造公司，而為達「換帖」目的，台肥更斥資六‧九八億元購入新瑞都建六五○○○張股票，正式達成策略聯盟。
六、創造業外收益創造高獲利，以作為來年高配股或當年度現金增資題材，其間手法不外乎 (一) 處分土地資產， (二) 處分轉投資收益， (三) 子公司出售母公司證券利得再回注母公司每股獲利，藉以達到虛擬低本益比以拉高股價；七、利用假外資買進，並與其他上市公司策略聯盟，其間可能涉及保證價位的保證票情況；八、也可能將子公司買進股票及大股東持股質押設定予金融機構造成鎖碼，及換取現金再炒作的資金準備。
以上這些手法說得簡單點，便是發布利多、鎖定籌碼、拉抬股價、策略聯盟的綜合體。這其中除了公司派的整個計畫外，投信、法人在其中鎖單及傳遞的耳語效果，占有舉足輕重的地位。
普通一個主力資金五十億元便堪稱超級，現在投信一個大基金，規模五十億元的不在少數，加總所有投信基金，股票型規模總計約在二千億元左右，相當於四十個超級主力，雖然基金不能全數買進，但一個基金影響力要大於三、五個主力級實力，實在不是難事。
如果投資人把去年台鳳的炒作模式與我們前述的炒作步驟相對比，便可輕易發其中手法幾乎都雷同。無論是鳳屏大學、處理土地資產、利用子公司鳳都、風翔買進台鳳股、中部大型購物中心、老埤農場開發、創造業外收益到高配股，以及與高林、遠倉、宏和，甚至張秀政的鴻禧策略聯盟，無一不是相似的手法，而其間配合買進股票的投信，除了寶來、國際、友邦、寶泰、富邦、統一等投信外，還包括南山人壽等眾多法人。然而其中最關鍵的人物恐非大股東、公司派莫屬。其中南山、友邦甚至股價漲高了仍然追進，寶泰投信官大●還表示無怨無悔，國內法人如此勇於配合，也難怪公司派前仆後繼地投入。
台肥案手法大同小異
這次台肥案的手法其實也大同小異，除了眾所周知的民營化題材外，台肥從上市以來便以資產股自許，金鼎證券在拍賣說明會上也以此為訴求，表示台肥若以公告現值計其價值，股價達四五‧八七元，公告現值加四成達六四‧七六元，若以時價法以鑑價減公告增值稅則達一○七‧九七元，以此凸顯台肥股價的「遠景」。
當然資產眾多，處分收益也就成題材之一，除了出售中和土地預估獲利十億元外，還將處分基隆及汐止土地。除此，土地開發也是重要計畫，台肥與尖美建設、仁翔建設及新瑞都建設策略聯盟，擬共同開發新竹火車站站前土地，進而可能共同投資營造公司，而為達「換帖」目的，台肥更斥資六‧九八億元購入新瑞都建六五○○○張股票，正式達成策略聯盟。
另外，為了擺脫單一資產股色彩，台肥與中國商銀、行政院開發基金、東元、東聯等公司集資成立生技基金，跨入生技領域，並擬投資 TFT – LCD 的偏光片，一切遠景正在規畫之中。
俗語說有錢好辦事，台肥股本七十億元，至第一季止，台肥手中現金及約當現金達一二五‧八億元，公積盈餘則有二四四億元，因此台肥訂出高配股政策，其中包含○‧七元現金及四元股票股利，可「有效消化」公積盈餘。而現金之多正可運用，成立台濟、台莊、台勝、聯生四家子公司，共貸了四家公司十六‧○七億元，以此貸款，四家子公司才有辦法以八億元資本額買進十九‧三億元的台肥股。
台肥是投信基金超級客戶 換單意圖濃厚
除此之外，今年以來台肥更利用資金進行購買債券及股票型基金，其中四月買進十五‧六八億元、五月買進六億元、六月買進六億元、七月七‧一億元、八月三億元、台肥儼然已成投信基金的超級客戶，原因當然很容易令人想起換單意圖。而在四月到八月間共有二一檔基金參與過台肥戰役，然而大家要知道，這些只是月底公布持股有台肥者，其中相信還有許多基金在當月之間買進又賣出，未在月底持有者不算在內，否則曾經持有過台肥的恐怕在三、五十檔基金都有可能。
俗語說有錢好辦事，台肥股本七十億元，至第一季止，台肥手中現金及約當現金達一二五‧八億元，公積盈餘則有二四四億元，因此台肥訂出高配股政策，其中包含○‧七元現金及四元股票股利，可「有效消化」公積盈餘。而現金之多正可運用，成立台濟、台莊、台勝、聯生四家子公司，共貸了四家公司十六‧○七億元，以此貸款，四家子公司才有辦法以八億元資本額買進十九‧三億元的台肥股。
台肥是投信基金超級客戶 換單意圖濃厚
除此之外，今年以來台肥更利用資金進行購買債券及股票型基金，其中四月買進十五‧六八億元、五月買進六億元、六月買進六億元、七月七‧一億元、八月三億元、台肥儼然已成投信基金的超級客戶，原因當然很容易令人想起換單意圖。而在四月到八月間共有二一檔基金參與過台肥戰役，然而大家要知道，這些只是月底公布持股有台肥者，其中相信還有許多基金在當月之間買進又賣出，未在月底持有者不算在內，否則曾經持有過台肥的恐怕在三、五十檔基金都有可能。
其中包括日盛、德信、金鼎、永昌、傳山、京華等投信都出現過台肥買旗下基金，而旗下 (未必相同) 基金買台肥的情況，是否有換單、鎖單的意圖，大家可自由心證，除了投信之外，包括統一、永昌、富隆、群益、大信、新寶、京華、佳和等自營商，在台肥出事前也都還持有股票。
其實不是只有資產股才會炒作股票，投信法人也不是只認養資產股，認養電子股的情況更多，卻不完全一定是為炒作。
不過，部分基金認養股票也不完全與基本面正相關，相信炒作題材者大有人在。最近市場上現有一案例，值得評估分析投信基金是否有鎖單或認養的味道。
電子股中的金寶在八十六、七年便頻傳轉機，泰國廠接獲大訂單的傳聞更甚囂塵上，當年度法人圈評估轉機三劍客，神達每股獲利可達四元、中強三元，金寶更有五至七元的潛力，如果加計釋出仁寶可有十二元的實力。這種種題材在法人圈廣泛流傳，公司派也樂得頻放接單、增資的訊息，使得金寶在八十七年三月股價一度攻上一○七元，結果金寶八十六年每股獲利一．五一元，八十七年二．四一元，八十六年五～七元的傳言完全幻滅，當時投信法人認養買進的便達一拖拉庫。
其實不是只有資產股才會炒作股票，投信法人也不是只認養資產股，認養電子股的情況更多，卻不完全一定是為炒作。
不過，部分基金認養股票也不完全與基本面正相關，相信炒作題材者大有人在。最近市場上現有一案例，值得評估分析投信基金是否有鎖單或認養的味道。
電子股中的金寶在八十六、七年便頻傳轉機，泰國廠接獲大訂單的傳聞更甚囂塵上，當年度法人圈評估轉機三劍客，神達每股獲利可達四元、中強三元，金寶更有五至七元的潛力，如果加計釋出仁寶可有十二元的實力。這種種題材在法人圈廣泛流傳，公司派也樂得頻放接單、增資的訊息，使得金寶在八十七年三月股價一度攻上一○七元，結果金寶八十六年每股獲利一．五一元，八十七年二．四一元，八十六年五～七元的傳言完全幻滅，當時投信法人認養買進的便達一拖拉庫。
話題不斷 金寶股價旱地拔蔥
時間飛逝過了二年，金寶今年又傳來喜訊，除了金寶有意讓泰國廠在泰國上市，因此可望有承銷利益入帳外，金寶更有意發行仁寶的海外存託憑證。以此估算，若泰國廠上市金寶釋股一成，承銷利益可能有十億元，而出售仁寶順利，以預估售價與成本計算，若釋出四千萬股，承銷利益可能達三十一億元，如果以此業外收益估算，金寶每股獲利可增六元。這樣的題材使金寶股價旱地拔蔥式上漲，其間不僅公司派、基金法人介入，市場還傳出不少官夫人也共襄盛舉。
我們由投信持股變化觀察可知，八月共計有十二檔基金持有金寶一八九九七張，占總持股比率○．三％，九月消息面利多開始釋放後，基金持有金寶家數增為二十五檔，而持有張數增加了一八四○七張，共達三七四○四張，比率也大幅竄升至○．八二％。其中加碼較多的基金像國際國民、怡富怡富、德信大發、友邦人一口氣增了五千張，友邦同一集團巨鵬、巨航也各增了四百張，是加碼最積極的投信之一，其他如群益長安、中華龍鳳、中信台科、中信主流，加碼在數百張之譜，怡富另一檔怡富科技加了五八六八張是所有基金中加碼冠軍，日盛上選及小而美也共進了三五九九張，大眾基金二一九九張。若以比率算，九月底投資比率達八％以上的便有國際國民、大眾基金、大眾科技、五％以上有友邦巨人、群益長安、怡富科技與日盛上選、統一黑馬及台灣蓮華。
還有一值得注意的是，高持股基金中不乏知名基金經理人包括趙冠宇、李麗倪、張國萍等，也都跳進去加碼，可見公司派的吸引力。
如果把台鳳、台肥、金寶三檔股票題材作一比較，其最大相同點是公司派看好自家股，其次便是都有業外收益來支撐股價，最大不同點是前兩者是資產股，後者是電子股，而其題材也都不是當年度可完全實現，但都有一個夢或是大餅；當然另外一個最大共同點便是都有大批投信基金共襄盛舉，至於究竟是炒作還是真的看好公司遠景，基金法人是否有配合鎖單，那只有當事人最清楚了。
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