聯發科台積電兩樣情

產業隊長張捷

2024-01-29 11:00

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法人樂見台積美國、日本投產，認為聯發科股價上漲空間有限，2024盤整機率高。 #全球海運大洗牌 #台積電海外布局 #中砂 #雲品 #耕興

張捷產業研究教室 2024.01.28 2024.01.29

✅ 中信對 #全球海運大洗牌新聞評析
1.國際前五大航商赫伯羅德（Hapag-Lloyd）將於明年1月31日退出「THEAlliance」海運聯盟，牽動新一輪海運聯盟大洗牌；市場揣測，萬海（2615）有望與陽明（2609）「一起組團」，萬海可能成為THE新成員。

2.針對市場傳聞，萬海表示，不排除各種可以提升艙位利用效益的做法，聯盟只是選項之一。目前萬海在個別航線也有不同的合作夥伴，透過聯營或互換艙位，來增加服務的網絡。

3.2023年起地中海航運已取代馬士基成為全球最大的海運公司，2M聯盟已宣布2025年要解散；日前，馬士基要攜手赫伯羅特進行長期合作，這個變化，也將牽動各大聯盟間的組成及競合策略。

4.短期而言紅海安全議題仍將牽動航運報價及相關類股營運表現。投顧預期🔺若萬海加入TheAlliance聯盟，則長期而言聯盟助益或有利萬海航線調度等相關運作優勢，長期營運表現有望受惠。

✅ 中信對 #台積電海外布局新聞評析
1.業界傳出台積電（2330）海外布局規劃，最快2月6日宣布日本興建熊本二廠，不排除導入7奈米製程；另外美國也可望在3月底前釋出發放台積電美國新廠補貼消息。台積電發言體系表示，全球製造版圖擴張策略係基於客戶需求、商機、營運效率、政府支持程度以及經濟成本考量，持續透過必要的投資，支持客戶需求並因應半導體技術長期需求的結構性增長，「我們正專注於評估在日本設置第二座晶圓廠的可能性，目前沒有更多可分享的資訊」，與本月18日法說論調一致。

2.台積電目前美、日建廠進度規劃上，美國亞利桑那一、二期（分別為4奈米、3奈米）同時進行，4奈米量產時間已由2024年底延至2025年，3奈米製程維持2026年量產。日本熊本一廠以28／22奈米、16／12奈米成熟特殊製程為主，月產能約5.5萬片，預計2024年投產，熊本二廠可能規劃生產12奈米或7奈米製程，預計2027年量產。我們認為公司日本建廠進度則相對美國順利且獲官方大力支持，正向看待日本朝先進製程擴廠對公司營運的影響。

3.美國補貼方面，知情人士透露，美國計劃在3月底之前宣布發放晶片補貼，該筆補貼是美國2022年「晶片和科學法案」的核心內容，該法案提撥390億美元預算，用於直接補貼和振興美國製造業。

4.投顧認為，台積電N3持續放量且技術、經濟規模領先，將擔綱今年營收成長主軸，整體營運成長幅度將優於同業，我們🔺預估FY2024／2025 EPS 37.08元／45.74元，目前股價交易在FY2024F獲利約17倍本益比，仍低於近五年值20倍，🔺投顧重申買進評等，目標價至698元（FY2024F EPS*約19倍PER）🔺，建議610～640元間逢低積極介入。

✅ 永豐對 #中砂新聞評析
1.中砂近年積極投入資源在先進製程領域，在客戶端的3奈米擁有高市占率，受惠客戶需求增加，也將擴充鑽石碟產能，從現有的3.5萬顆擴充至5萬顆，年增43%，再生晶圓也透過提升產品規格，優化整體平均售價（ASP），公司看好，今年營運將挑戰2022年的歷史新高。

2.研究處認為中砂鑽石碟單月產能約30k-35kunit，而1Q～3Q23平均單月出貨約25k至，至4Q23可望繼續增加，先前便因應主要客戶需求而預期在2024年底拉高產能至50k，我們認為公司目前已能透過增加品管設備、加班等方式達到此一產出水準，故關鍵仍在於客戶需求。我們審慎預期2H24年ABU隨景氣回溫，帶動整體業績較2023年成長，SBU則在滿載且價格持穩之下略低於2023年水準，DBU則有望受惠主要客戶3nm製程規模放大、並拓展在記憶體客戶、代工客戶成熟製程市佔率而成長，🔺維持目標價226元不變，後續待2月底法說會出具報告更新。

✅ 統一對 #中砂（1560）新聞評析
1.鑽石碟成長趨勢最明確，3nm目前出貨2.5萬顆／月，2024年往現有產能5萬顆/月填滿。關於2nm晶背供電，公司在2nm市占率比3nm更高，基於更高市占率、更高ASP及更短使用壽命下，估2nm營收較3nm增加20%。
2.再生晶圓成目前能見度不高，但公司提升高階產品改善GM及ASP。
3.砂輪未有明顯好轉，但營收基期低，2024年也有機會營收和GM好轉。
4.研究員預估中砂2024年3nm鑽石碟營收+70%，整體鑽石碟營收+38%YoY，比重由28%提升33%，再生晶圓及砂輪各營收各預估+5～10%。基於以上，🔺預估中砂2024年營收+15.3%YoY，GM提升3.3pt至33.8%，稅後EPS8.52元，PER為22X，高於過去12～16X區間，已經反應3nm放量及2nm晶背供電題材，建議拉回再行布局。

✅ 統一對 #雲品（2748）評析
1.2024年受惠政府大力推廣觀光，來台旅客人數有望回到2019年的1,200萬人次規模（2023年約有640萬人次），加上台北市整體觀光級旅館房間數供給減少，預期台北君品酒店2024年年度住房率能回到75%以上，平均房價至少能回到疫情之前的5千元，該事業年度營收有望再大幅成長27%YoY，將是今年集團營運成長主要引擎。

2.日月潭雲品酒店因在2023年有5個月份受館內裝修影響，前3季住房率只有56%，但完工之後，團客接單明顯增加，近期住房率已恢復至75%，營運逐漸恢復到裝修之前水準。2023年日月潭雲品酒店營收比重約37%，衰退9%YoY。2024年因為不再有裝修影響，預期日月潭雲品酒店年度住房率將回到70%以上，平均房價維持1.3萬元左右，年度營收則有望成長13%YoY。

3.隨著國內生活步調恢復常態，婚宴與工商宴會的恢復舉辦，尤其近期尾牙與圍爐需求旺盛，頤品／晶冠館業績大幅提升。另外，君品Collection透過增加委託經營之據點，持續提升營業額及增加分潤，預期整體館外餐飲業務今年將成長35%。

4.展望2024年，研究部預期雲品國際業績具備強勁成長動能，主要是考量：a.台北君品酒店營運改善且恢復盈利；b.日月潭雲品酒店營運不再有裝修影響；c.館外餐飲業務繼續成長，預期雲品國際2024年合併營收將能再成長21%YoY至28.6億元。毛利率部分，考量台北君品酒店住房率提升，以及君品Collection貢獻增加，估計全年毛利率將能提升4.6個百分點至37.8%。預估雲品國際2024年稅後淨利再成長75%YoY至5.05億元，🔺估計2024年EPS 4.77元。

✅ 凱基對 #聯發科（2454）新聞評析
1.三星年度旗艦新機S24系列導入大量生成式AI應用掀起旋風，傳出OPPO、小米、vivo等中國手機品牌同步猛攻AI手機，引爆拉貨潮。
2.聯發科通吃大陸手機品牌訂單，受惠最大，本週法說會可望報佳音，法人看好今年營收年增率挑戰兩成，全年可望賺逾5個股本。研調機構Canalys看好AI手機市場爆發態勢，預期今年出貨的智慧手機中，約有5%支援AI；預期2027年時，AI手機總出貨量將來到6.35億支，相當於全球手機銷售量的45%。換言之，在短短4年內，AI手機滲透率將激增8倍。業界人士分析，手機AI功能強化，需要主晶片與周邊晶片支援，聯發科是全球手機主晶片出貨量龍頭，在這波AI手機爆發期有望洞燭機先。
3.聯發科先前發表的旗艦手機晶片天璣9300，以及中高階晶片「天璣8300」都強打支援生成式AI相關功能，Vivo先前推出的X100系列，即是搭載天璣9300晶片。
4.我們將🔺目標價由956元調整至976元🔺，係基於2024年每股盈餘預估17倍換算得出。儘管如此，我們將評等調降至「持有」，係因我們認為2024年市場共識獲利預估上檔空間有限，並預期股價將盤整，直到2H24智慧型手機需求能見度改善。

✅ 永豐對 #耕興（6146）新聞評析
1.檢測大廠耕興1/26舉辦尾牙，董座黃文亮提到對營運成長樂觀，看好第五代行動通訊（5G）加上人工智慧（AI）商機對下半年營運挹注。
2.耕興由於近期中國華南檢測的競爭壓力較大，手機品牌廠檢測ASP下降較多，短期難以回復，導致Wi-Fi 7、Intel 14相關產品的檢測訂單難以彌補，1Q24營收創新高期待已落空，2H24由於AI PC、AI手機等新品將推出，單季營收仍有創高機會，🔺考量公司預估有10.5元現金股利，且獲利至少可持穩，目前殖利率4.6%仍具長期投資價值，目標價在法說後將出具報告調整。

✅永豐對 #台灣12月景氣燈號新聞評析
1.台灣12月景氣對策燈號連續2個月維持黃藍燈，綜合判斷分數持平於20分，出現變化的為🔺海關出口值變動率由5.4%增至16.7%，燈號由綠燈轉為紅燈，分數增加2分，主要受惠於新興科技應用商機活絡，另🔺批發、零售及餐飲業營業額變動率由下修值2.6%降至2.5%，燈號由綠燈轉呈藍燈，分數減少2分，主要受農曆年節較去年更晚導致備貨時程延後影響。

2.景氣指標方面，領先指標指數由99.6升至100.04，連續3個月上揚並創近6個月高，7項細項指標包括外銷訂單動向指數、製造業營業氣候測驗點、股價指數、工業及服務業受僱員工淨進入率、建築物開工樓地板面積等5項指標皆出現有所上升，實質貨幣總計數M1B、實質半導體設備進口值2項指標則出現下滑。

3.國發會經濟發展處處長吳明蕙表示，出口表現亮眼的產業🔺集中在視聽通訊設備業，尚未全面轉好，但領先指標、同時指標顯示台灣景氣正在緩步復甦，主要受AI與高速運算等需求帶動，未來留意主要央行政策轉向時點與地緣政治風險。