權威專訪》通膨烏雲籠罩金融市場　傳奇操盤手教你從基金、期貨、債券中，找出最佳投資策略！

商品大王吉姆．羅傑斯　與其他主要資產相比，商品仍然太便宜

「我不喜歡通膨，但經濟就是這樣運作。」接受《今周刊》專訪時，商品投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）語氣中透露一絲無奈。

提到羅傑斯，市場往往將其與金融大鱷索羅斯（George Soros）並列，因為羅傑斯最著名的戰績，是帶領與索羅斯共同創立的量子基金，在1973年到1980年間，創造出驚人的4200％報酬率；相較之下，標準普爾指數同期僅上漲了47％。

十足傳奇的經典戰績，讓羅傑斯得以37歲之齡就宣告退休，並將精力專注在大宗商品的研究與交易。而退休多年來，他對國際商品走勢的精準研判，使其在過去10年間多了一個稱謂：商品大王。

面對全球通膨升溫的話題，一向直率的羅傑斯，先是將炮火對準了聯準會，針對的是其主席鮑爾日前的一席話：「通膨，只是暫時現象。」

「他們沒有說實話！」羅傑斯認為，綜觀歷史，當央行瘋狂印鈔、大量資金推升借貸與消費需求，就必然導致通膨，「這是顯而易見的。」羅傑斯認為，聯準會此次或因種種考量，並未「誠實」面對市場。

在他眼中，正因沒有誠實面對，聯準會也就沒有及時踩煞車的行動，所以羅傑斯判斷，相較上一輪全球的通膨，這次通膨預計會持續更長時間，畢竟當前主要國家央行的印鈔規模都是史無前例，「不僅是美國，全球都是如此。」他甚至大膽預測，這一波的通膨週期，至少上看10年，「因為市場的錢，真的，太多太多了！」

回到這波大宗商品的「超級週期」，羅傑斯指出，核心仍須回歸「供給」與「需求」。「許多商品的供給遠遠趕不上需求。」羅傑斯以銅為例，表示現在全球正在運作的銅礦場並不多，然而，電動車等新興綠能產業，對銅的需求愈來愈高。

「我們可以看到存貨正大量減少。」羅傑斯認為，只要供需問題一日未解，大宗商品的價格漲勢將不會回頭。

雖然原物料驚驚漲，但羅傑斯認為，比起其他資產，大宗商品仍算「非常便宜」。「債市已快出現泡沫，它從未像現在這麼貴過；至於房地產，也有局部泡沫，例如在紐西蘭和韓國；股票也是，看看亞馬遜，看看騰訊或三星的漲勢⋯⋯。」相較之下，羅傑斯指出，「銀價，比起歷史高點仍舊低了50％，石油也是；糖價更低了70％。整體來說，商品仍然非常便宜。」

羅傑斯強調，雖然近期大宗商品價格存在修正可能，但在一個市場憂慮通膨持續升溫的環境下，將資金配置在比通膨漲勢更快、比起其他大類資產又相對便宜的大宗商品，應是當下最理想的投資策略。

原物料龍頭基金經理人韓艾飛　優質ESG原物料股，更有勝出機會

即使去年下半年以來美股標普500與道瓊指數屢創新高，但在原物料價格強勢帶動下，天然資源股票型基金普遍仍能繳出遠優於大盤指數的成績。其中，今年以來的績效冠軍貝萊德世界礦業基金，報酬率超過2成，截至4月30日的基金規模逼近75億美元，穩居全球規模最大的天然資源基金寶座。

該檔基金的共同管理人之一，正是國內基金族並不陌生的貝萊德天然資源團隊主管韓艾飛（Evy Hambro）。去年10月，他在接受本刊專訪時即篤定表示：「我相信，未來將有令人驚喜的通貨膨脹！」如今，原物料價格確實大幅上漲，對於後市走勢，他仍不看淡，「因為之前推論通膨將至的理由，至今沒有任何改變。」

他陸續點名：「寬鬆貨幣政策持續、全球經濟成長仍在復甦軌道，基礎建設投資甚至陸續加碼⋯⋯。」同時，供給面的緊縮更是沒有短期扭轉跡象，「目前原物料產業的資本投資仍然處在相對低點，據我觀察，相關企業對於資本投入的保守態度，未來幾年內恐怕也不會大幅改變。」他以此判斷，各類金屬的價格上升可能還會持續一段時間。

眾多的原物料種類中，韓艾飛最看好銅礦的未來展望，並在貝萊德世礦基金的投資組合中，著重加碼了銅礦商類股。他指出，「銅礦受惠於能源轉型投資所帶來的需求，同時未來幾年市場上新的供給也受到妥善限制。」

雖然整體而言，原物料商品的機會誘人，但從一般投資人的角度，韓艾飛認為，相較於直接投資大宗商品，從天然資源相關企業的股票下手會是更好的選擇，他解釋，「股票的風險溢價，以及企業經營管理所帶來的附加價值，長期來說，都讓天然資源類股的股價表現通常會比大宗商品價格更強。」因此，對於一般投資人，他建議選擇原物料、天然資源類股基金，作為投資標的。

然而，原物料行情火熱的背後，並不是沒有風險存在。韓艾飛提醒，雖然供給面產能持續受限，但，投資人對短期需求面的變化仍須提高警覺。他分析，能源轉型的趨勢固然不會扭轉，但引爆原物料短期需求的另一前提是「全球經濟持續復甦」，那麼，「如果全球疫苗施打進度或經濟成長不如預期，必將為原物料的價格走勢帶來負面影響。」

值得一提的是，對於自家基金的選股，他特別強調，即使這波行情有機會讓原物料相關業者雨露均霑，「但我們仍會選擇在ESG表現較佳的企業。」

道理不難理解，原物料產業普遍有高汙染、勞力密集特性，近年資本支出減緩的諸多原因中，自然也包括了環保、減碳、勞動權益提升意識當道；而ESG表現較佳、已在減碳與勞動權益面向得到正面評價的業者，不僅面對相關爭議的風險較低，且有機會成為「汰弱留強」後的受惠者。再退一步來看，在永續投資浪潮下，市場資金本來也就對ESG優質企業更加青睞。

整體而言，韓艾飛認為通膨可能不會在短時間內結束，「經濟重啟、消費需求回溫、供應鏈的破壞及央行貨幣政策，將使逐漸上升的通膨預期，貫穿一整個2021年。」他說。

英國債券天王伍諾德　降低持債存續期，選「景氣週期」相關企業債

「通膨，還會持續一段時間。」說話的，是M&G收益優化基金經理人伍諾德（Richard Woolnough），他的另一個稱號，是「英國債券天王」。

M&G資產管理公司被稱為「英國共同基金之父」，而自2006年12月接任M&G收益優化基金經理人起，14年來，伍諾德創造了累計近220％的高報酬率。英國《金融時報》曾經評論他是「倫敦金融城裡相當罕見的明星經理人」，至於原因，「他以其豐厚的薪酬聞名，更以出色的投資績效著稱。」

而今，這位明星經理人在面對《今周刊》詢問對通膨的看法時，某種程度肯定了市場對通膨快速攀升的憂慮。

「通膨的持續，很大程度是央行政策的結果。」伍諾德解釋，「經濟的持續成長」和「充分就業」，本來就是目前包含美國聯準會等各主要國家央行的努力方向，達到這兩個目標的手段是維持極低利率，這個手段的效應則是通膨。他認為，各國央行目前對此目標仍未放手，換言之，聯準會政策改弦更張的機會不大，通膨也就可能持續更長時間。

進一步，談及這波通膨的「特殊性」，伍諾德指出，鑑於全球政府為了加速經濟復甦的腳步，紛紛投以超大規模的財政與貨幣政策等「重藥」，「這勢必會直接影響到消費支出，進而給通膨帶來壓力。」

而在這一波大宗商品漲勢中，伍諾德特別關注與通膨最具直接關聯的油價。他雖然不願猜測各類原物料的目標價位，但考量作為石油供給方的OPEC（石油輸出國家組織）最近在生產上始終維持謹慎態度，並未明顯增產，「在這樣的『紀律轉向』之下，油價短期內若持續向上，我不會感到意外。」

既然認定通膨壓力恐將持續，而通膨又被認為是「債市殺手」，那麼，這位「英國債券天王」如何看待接下來的債券投資策略？

伍諾德以自家基金的配置調整提出建議。首先，是降低持有債券的存續期——簡單解釋，存續期愈短，債券價格對利率的敏感度愈低，「我目前整體持債的平均存續期已降至2.7年，可避免短期內意外升息的風險。」此外，他也酌量增持一定部位的「抗通膨債券」。

以上動作是為了降低通膨躥高對債券部位的傷害，屬於「防禦工事」；但在伍諾德眼中，即使面對通膨，債券部位同樣也有「發動攻擊」的機會，「既然經濟復甦是這波通膨的重要因素之一，那麼，可鎖定與景氣週期相關的企業債，如消費、汽車、航空業等。」

事實上，伍諾德手中的企業債部位仍然高達4成，「很多人都認為企業債與公債之間利差已經極小，但我認為，如果全球經濟如期復甦，兩者利差還有進一步收窄的空間。」不過他也提醒，在債券選擇上，最好挑選那些「資產負債表強健，已然挺過疫情檢驗的公司。」

通膨衝擊全解讀，詳見第1275期《今周刊》。