除權息來了！一次破解股利的8個迷思：只用殖利率挑金融股，你可能就錯過玉山金

什麼是除權息？

除權就是分發股票股利，除權參考價使用除法

假設公司股價100元，配股票股利1元，我們知道一張股票面額是10元，一張分配1元所以：10+1意義即(1+0.1)

除權後的價格計算為：100 / (1+0.1)= 90.9元

除息就是分配現金股利，除息參考價使用減法

假設公司股價100元，配現金股利 6元，除息參考價就是股價扣掉發出去的現金

除息後的價格計算為：100-6 = 94元

同時除息又除權

假設公司股價100元，現金股利6元，股票股利1元

除權息後的價格計算為：100-6 / (1+0.1) = 85.45

除權息計算網頁

現金股利、股票股利兩者的解讀

（一）：公司將盈餘按照比例分發給股東，或雖然公司處於虧損狀態，但還是從保留公積中分發現金股利，當你買進股票，你等同於擁有公司的一部分，將格局與公司經營者同步，如何讓獲利繼續向上提升、愈賺愈多，是最重要的，如果公司賺了錢，將盈餘繼續投資，擴大營運規模、產業布局、技術研發等等……，當獲利逐漸上升，自然會反應在股價上漲。

成長階段的公司，由於需要將現金拿去做更有效的運用，現金殖利率低並不是件大不了的事，不要因為看到殖利率低就錯過許多有潛力的公司，而成熟階段的公司，由於資本支出已經到位得差不多，傾向提高現金配發的比率、穩健發放給股東。

（二）：發放現金股利這件事，本身並不會影響你的投資部位價值，就算沒發，錢也是在保留盈餘那邊，所以整個概念就是左手換右手，你領到股利並不代表你多賺到。

個股必須填息才代表你真的獲得殖利率的%數報酬，股價100配6元現金股利後，經過一段時間股價漲回100元，這才完成了填息，你的投資報酬從100元成長到106元（6%）。

很奇怪地在財務心理學上，民眾通常有一個傾向，喜歡現金而無法理性看待股票價值，明明沒有多賺到，但只要拿到現金股利就會有發大財的感覺，如果公司的營運狀況下滑，領了股息卻賠了價差，一切也是徒然。

小故事時間

某A：林大你好，如果我在除權息前買進，除權息後馬上賣出，這樣不就穩賺了嗎？我打算選9%殖利率的某檔營建股你覺得可以嗎？

心中OS：糕點到了ˊ_>ˋ

小結

● 發多、發少對於選股進場後的潛在報酬常沒那麼重要，關注公司的獲利能力是否還具有成長性，若已經是成熟發展的公司，觀察其獲利狀態穩不穩定，在產業是否具有護城河、三率、營運費用狀況變動趨勢如何。

● 對投資者特別是20-30歲世代來說，建議追求資本增長而不是生活所需的現金流，正常受薪階級從入社會到退休，會有三十幾年以上的投資時間，就算遇到幾次系統性風險（如金融海嘯、股災），長久下來看不過就是資產淨值成長曲線中的一個小凹槽，建議不要將投資計畫訂得太保守，別全買一些穩定配息但本業也沒什麼發展空間的公司，成長性在資本市場是相當重要的，你還在工作中所以將配息再投入資本市場，努力將資產衝高。

● 講一句逆耳的，很多散戶存股多年，每年加上股息平均5%左右就心滿意足，客觀的比較績效，還遠不如買台灣大盤睡覺、甚至美國市場（過去十年年均報酬14%）、全球市場（過去十年年均報酬9.54%）的指數化投資歷年報酬

● 上一點的報酬值因為今年已經2019，取10年剛好避過金融海嘯，如果延伸到2008之前會下修。

（三）：股票股利（盈餘轉增資）也算是散戶最常見的迷思了，滿多人會覺得公司政策有配股很好，但股票股利本身對於你投資部位總價值也是沒有意義的，基本上可以忽略，概念就好比一塊蛋糕原本切四塊，現在切成八塊分，但每個人的權益沒有變化，這也是為什麼我們在看待個股的殖利率時，無視股票股利的部分，一般提到的殖利率就是指現金殖利率。

分發股票股利或現增後，盈餘轉增資造成股本上升，必須賺更多才能維持住相同的EPS。

注意！這不代表發放股票股利的公司，獲利一定會成長起來。

如果還不懂的人可以這樣想：公司發股票股利，代表每個人手上持股都增加，問題是每個人增加的比例一樣，所以總張數雖然增加，但你擁有的比例不變，公司的市值也沒變，所以無意義。

（四）：有些人會使用殖利率選股，尤其是在金融股，通常我會建議殖利率拿來輔助參考就好，還是那句老話，選本業營運向上成長的，金融股中我近幾年比較愛買的就台企銀跟玉山金，兩者都是一位ptt版友（本業金融）在交流時於8元初頭向我剖析其基本面後買進，當跟單仔，一時跟單一時爽，一直跟單一直爽，如果你只用殖利率去挑選金融股的話，會忽略這兩檔，因為現金殖利率與其他金控比較起來並不亮眼。

但是因為其營運業務的增長，近年來的漲幅報酬相當可觀，遠勝過大多金控好幾年以上的股利總和，有時候你也能關注公司有沒有徵才相關的訊息，如果大舉徵才也可能暗示業務需求提高，我2019年是在一月底開始概略選了幾檔金融股買進並持續加碼，近期大部分都已經收回獲利。

（五）一次爆發性的股利發放：有些公司處分資產挹注EPS，我們知道業外這種一次性的收益並不是常態，發放金額大幅超越過往，但因為本業沒有持續性的亮點，通常炒一下高殖利率題材就沒什麼攻勢了，我們來看兩個例子。

第一個是運錩，去年第三季處分利益造成獲利跳增，市場傳出殖利率消息後開始炒作，但觀察籌碼面其實都是散戶在追價，很多主力分點等很久就為了出這一筆，從一開始就不斷出貨，最後散戶一路承接、股價下山。

第二個是中華車，減資退還現金加上股利發放，其實就是拿回自己的錢，但是市場買單，散戶追價意願強烈，但就跟煙火一樣，爆大量兩萬多張後當天長黑收工，之後走勢也沒有本業上能幫助的抬升動能。

注意一下，這種情況不要追高被套牢又不停損。

2019/03/28的新聞：中華車（2206）減資六成退還股東83.04億元現金，減資幅度六成，股利加上現金減資返回殖利率高達27%，股東受惠最大，今（28）日一堆人搶著當中華車股東，還有投資人也看好裕隆的獲利將受惠，轉進搶買裕隆，中華車股價直攻漲停，今日盤中成交量僅2,500張，排隊等著買的達到32萬張。

（六）殖利率行情：如果股利政策配得不錯，能夠吸引市場買盤，這也是殖利率行情，通常我會比較在意卡位等股利政策公布的時間點，可以參考上次文章，消息面如何解讀中的想法。

（七）繳稅：股利的稅制目前有合併以及分開兩種申報方法，選對自己情況有利的方式

（八）用股利反推股價便宜、合理還是貴？

現金股利在某個程度上具有防禦股價的功能，若股利固定，獲利沒有突然衰減的情況下，大家能從習慣的殖利率%反推出股價，覺得殖利率對應股價太低（股價判斷貴）的人賣出，股價受賣盤影響下跌，殖利率修正到合理值，覺得殖利率對應股價太高（股價判斷便宜）的人買進，股價受買盤影響上漲，殖利率修正到合理值。

這個簡單評估方式較適用於長期穩定獲利且盈餘配發比率不會忽上忽下的公司，盈餘配發率可以在網站中查詢得到，像崇越這間公司的股利政策就滿固定，大概都在發出六成多。

例子：假設某公司過往都從盈餘中70%拿來發股利，且歷年現金殖利率都穩定5%左右，那可以用這些資訊判斷目前股價是否在合理的區間。

股價現價為X，過往三季賺7元，股利政策發布大概是第一季，去年度的營收表現已經都出爐，若第四季財報還沒出來，你也可以使用之前教過的方法，利用已知營收及淨利率去推估EPS，進而得到整年度獲利大概值。

下一步，你做了上述的功課，預估去年賺10元，由於過往公司習慣盈餘分配七成發放現金股利：

10元　*　0.7　=　7元（預估會發放的股利）

再因為殖利率穩定5%，反推回股價：

7*20　=　140　約是這間公司獲利搭配股利政策出來的範圍，再去比較現價跟你算出來合理區間的差值，若低太多也許就有買進誘因，若高不少暗示可能已漲多，趁機獲利了結、賺個價差。

謝謝耐心閱讀。

作者簡介_操盤手Lin

在股市穩定獲利，重視資產配置規劃、資金風險管理，操作風格全面，除長線價值投資外，主要由順逆市交易獲得報酬，希望藉由分享自己累積至今的心、法、錢之經驗，幫助訂閱者成為明智的投資者。

本文由原來價投可以這樣玩授權轉載，原文刊於pressplay

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