作者渡部清二，年輕時被證券業前輩斥責：「給我把四季報全部讀完！」
從此每季閱讀四季報。他說，多數人都把四季報當成「查」個股的專用辭典，他卻把高達兩千多頁的四季報當成長篇小說來「讀」，從第一頁一直讀到編輯後記，然後從中破解，找出股價飆升10倍的黑馬股。
汽車界最大廠、總市值約24兆日圓，其規模勝過第二名的NTT DOCOMO（9437）2倍以上，豐田汽車（7203）可謂君臨日本的頂點。但如此風光的豐田汽車，過去也曾遭遇危機，這點又有多少人知道？其實在戰後不久的1950年6月所發售的四季報3集夏號中，豐田汽車的評論曾出現「不容樂觀」和「重建也非易事」等措辭。
從「不容樂觀」變成「受到期待」──天壤之別的評論
回顧過去，1950年6月以前的日本經濟，正處於通貨緊縮。為了控制戰後的通貨膨脹，受聘前來日本的底特律銀行前主席約瑟夫・道奇（Joseph Dodge）的通縮政策奏效，但另一方面，俗稱「道奇通貨緊縮」的嚴峻狀況正在持續。當時採取的對策包括禁止發行赤字國債，也禁止日本央行承購，匯率也設定在 360 日圓，這使得日經指數在10個月內就暴跌 52％，跌幅等同於雷曼風暴的水準。
在這樣的時間點出版的四季報1950年3集夏號中，對豐田汽車的評論如圖表3-5所示。
成立於1937年、在當時可說是中堅企業的豐田汽車面臨了經營危機，被迫關廠、裁員和減薪。股價甚至在1950年6月創下最低點的23.5日圓。
然而，四季報發售後過了幾天，韓戰爆發，瞬間扭轉了情勢。因為向聯合國部隊提供軍需物資，使得日本經濟呈現一片活絡，日經指數在此之後的2年7個月內，股價成長了5.6倍（圖表3-6）。
豐田的股價也在達到最低點23.5日圓的2年後，也就是到1952年6月時，一共上漲了 10 倍。在韓戰爆發後發售的四季報1950年4集秋號中，豐田的評論有了如下頁圖表3-7的變化。
短短3個月，裁員就變成「繁忙」，前途從不容樂觀變成「受到期待」，前後的評論有如天壤之別。
之後豐田的經營回穩，相較於1950年6月的最低價23.5日圓，6年4個月後的1956年10月成長了100倍，10年4個月後的1960年10月成長到了 1,000倍，30年10個月後的1981年4月成長了10,000倍。
能有如此驚人的成長，可說是因為當時創下最低價的豐田，是資本額1億日圓以上、未滿10億日圓的中堅企業。再加上從圖表來看，市場整體在時間點上，也剛好在豐田業績不振的時期V型反轉，進入成長階段。仔細觀察豐田的業績，到股價成長1,000倍為止的營收成長率，呈現平均32％的急速成長。營業利益率也在10％左右，伴隨「獲利能力」也是很大的重點。更進一步來說，豐田的股數因為股票分割而增加，也能看出當時是期待大於一切的市場。
後來經歷高度成長期和泡沫經濟，豐田的股價在2015年來到8,783日圓的歷史新高。光看額面就成長了3,700倍，但這段期間進行了好幾次股票分割，所以實質價格成長了127,300倍！如果在當時以最低價23.5日圓投資23,500日圓、買進1,000股，就會獲利約30億日圓。
同期間的日經指數，從低點到1989年的最高點38,915日圓，上升了456倍，但與豐田汽車的127,300倍相比，感覺還是沒什麼了不起。這樣看來，豐田汽車無疑是日本第一的「怪物飆股」。這就是個股的爆發力，新興企業的巨大魅力。
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「沒料到」的事件，是進場買好公司的機會
豐田汽車在那之後，依舊有意外事件突然帶來巨大變化的案例，其中一個極端案例，就是在2011年3月11日的東日本大震災3天後，發售的四季報2011年2集春號。
當然，誰都無法預測到大地震。受災的工廠停產，因為核能發電廠停機而實施計畫性停電，但四季報不可能預見這種狀況，結果其內容大幅乖離實情。實際上春號的評論非常看好情勢，內容如下：
【淨利增加】⋯⋯銷售脫離低潮，北美業績好轉。品質成本也減少，營業利益持續成長。股利可能增加。
然而大地震導致生產車用微電腦的瑞薩電子（6723）其主力工廠受災，大約得停產三個月，使得豐田無法採購零件，也跟著停產。
當時瑞薩的車用微電腦位居世界第一，而且有很高的市占率，一般認為缺少該公司的零件就無法生產汽車。一片小小的晶片不只讓豐田，甚至讓全球的汽車生產完全停滯，這也暴露了全球價值鏈的脆弱，這件事大家還記憶猶新。
震災後三個月出版的2011年3集夏號的評論中，豐田的評語瞬間轉為「淨利減少」。
【淨利減少】震災後電子零件等採購困難，國內外工廠稼動率降低⋯⋯營業利益減少。
營業利益從預測的8,000億日圓腰斬成4,000億日圓，也從「營收和淨利雙雙成長」變成「營收和淨利雙雙衰退」。
這類意想不到的事件爆發後，理所當然四季報的內容會背離現狀，但下一號內容就會大幅改變。重點在於不要盡信四季報的內容，必須臨機應變、轉換思維。
我認為不能用「說中或沒說中」來看四季報的內容，至始至終我都只是當作參考。經濟是「有生命」的，我都謹記每次都要以全新的想法觀察市場。
作者簡介_渡部清二
前野村證券顧問、複眼經濟塾代表董事兼塾長
1967年生。1990年筑波大學第三學群基礎工學類變換工學畢業後，進入野村證券工作。從事散戶的資產顧問工作10年，對應機構投資人的日本股票銷售員12年。從任職野村證券起，開始將四季報從第1頁讀到最後1頁，已持續20年以上，讀完的本數超過80本。
2013年離開野村證券。2014年成立四季調查株式會社，就任代表董事。2016年成立複眼經濟觀測所，2018年更名為複眼經濟塾。2017年3月就任一般社團法人人類經濟學執行委員會代表理事。
目前在「四季報ONLINE」網站連載專欄「四季報讀破邁進中」。曾獲漫畫《投資者Z》的作者三田紀房，在其官網介紹為「世界上最愛四季報的男人」。
本文摘自大是文化《破解四季報，年年找到漲10倍飆股》
