這家公司股價竟成長12萬倍！日本第一的「怪物飆股」傳奇

shutterstock

2020-01-07 10:51

+A -A

加入收藏

作者渡部清二，年輕時被證券業前輩斥責：「給我把四季報全部讀完！」

從此每季閱讀四季報。他說，多數人都把四季報當成「查」個股的專用辭典，他卻把高達兩千多頁的四季報當成長篇小說來「讀」，從第一頁一直讀到編輯後記，然後從中破解，找出股價飆升10倍的黑馬股。

汽車界最大廠、總市值約24兆日圓，其規模勝過第二名的NTT DOCOMO（9437）2倍以上，豐田汽車（7203）可謂君臨日本的頂點。但如此風光的豐田汽車，過去也曾遭遇危機，這點又有多少人知道？其實在戰後不久的1950年6月所發售的四季報3集夏號中，豐田汽車的評論曾出現「不容樂觀」和「重建也非易事」等措辭。

從「不容樂觀」變成「受到期待」──天壤之別的評論

回顧過去，1950年6月以前的日本經濟，正處於通貨緊縮。為了控制戰後的通貨膨脹，受聘前來日本的底特律銀行前主席約瑟夫・道奇（Joseph Dodge）的通縮政策奏效，但另一方面，俗稱「道奇通貨緊縮」的嚴峻狀況正在持續。當時採取的對策包括禁止發行赤字國債，也禁止日本央行承購，匯率也設定在 360 日圓，這使得日經指數在10個月內就暴跌 52％，跌幅等同於雷曼風暴的水準。

在這樣的時間點出版的四季報1950年3集夏號中，對豐田汽車的評論如圖表3-5所示。

成立於1937年、在當時可說是中堅企業的豐田汽車面臨了經營危機，被迫關廠、裁員和減薪。股價甚至在1950年6月創下最低點的23.5日圓。

然而，四季報發售後過了幾天，韓戰爆發，瞬間扭轉了情勢。因為向聯合國部隊提供軍需物資，使得日本經濟呈現一片活絡，日經指數在此之後的2年7個月內，股價成長了5.6倍（圖表3-6）。

豐田的股價也在達到最低點23.5日圓的2年後，也就是到1952年6月時，一共上漲了 10 倍。在韓戰爆發後發售的四季報1950年4集秋號中，豐田的評論有了如下頁圖表3-7的變化。

短短3個月，裁員就變成「繁忙」，前途從不容樂觀變成「受到期待」，前後的評論有如天壤之別。

之後豐田的經營回穩，相較於1950年6月的最低價23.5日圓，6年4個月後的1956年10月成長了100倍，10年4個月後的1960年10月成長到了 1,000倍，30年10個月後的1981年4月成長了10,000倍。

能有如此驚人的成長，可說是因為當時創下最低價的豐田，是資本額1億日圓以上、未滿10億日圓的中堅企業。再加上從圖表來看，市場整體在時間點上，也剛好在豐田業績不振的時期V型反轉，進入成長階段。仔細觀察豐田的業績，到股價成長1,000倍為止的營收成長率，呈現平均32％的急速成長。營業利益率也在10％左右，伴隨「獲利能力」也是很大的重點。更進一步來說，豐田的股數因為股票分割而增加，也能看出當時是期待大於一切的市場。

後來經歷高度成長期和泡沫經濟，豐田的股價在2015年來到8,783日圓的歷史新高。光看額面就成長了3,700倍，但這段期間進行了好幾次股票分割，所以實質價格成長了127,300倍！如果在當時以最低價23.5日圓投資23,500日圓、買進1,000股，就會獲利約30億日圓。

同期間的日經指數，從低點到1989年的最高點38,915日圓，上升了456倍，但與豐田汽車的127,300倍相比，感覺還是沒什麼了不起。這樣看來，豐田汽車無疑是日本第一的「怪物飆股」。這就是個股的爆發力，新興企業的巨大魅力。

「沒料到」的事件，是進場買好公司的機會

豐田汽車在那之後，依舊有意外事件突然帶來巨大變化的案例，其中一個極端案例，就是在2011年3月11日的東日本大震災3天後，發售的四季報2011年2集春號。

當然，誰都無法預測到大地震。受災的工廠停產，因為核能發電廠停機而實施計畫性停電，但四季報不可能預見這種狀況，結果其內容大幅乖離實情。實際上春號的評論非常看好情勢，內容如下：

【淨利增加】⋯⋯銷售脫離低潮，北美業績好轉。品質成本也減少，營業利益持續成長。股利可能增加。

然而大地震導致生產車用微電腦的瑞薩電子（6723）其主力工廠受災，大約得停產三個月，使得豐田無法採購零件，也跟著停產。

當時瑞薩的車用微電腦位居世界第一，而且有很高的市占率，一般認為缺少該公司的零件就無法生產汽車。一片小小的晶片不只讓豐田，甚至讓全球的汽車生產完全停滯，這也暴露了全球價值鏈的脆弱，這件事大家還記憶猶新。

震災後三個月出版的2011年3集夏號的評論中，豐田的評語瞬間轉為「淨利減少」。

【淨利減少】震災後電子零件等採購困難，國內外工廠稼動率降低⋯⋯營業利益減少。

營業利益從預測的8,000億日圓腰斬成4,000億日圓，也從「營收和淨利雙雙成長」變成「營收和淨利雙雙衰退」。

這類意想不到的事件爆發後，理所當然四季報的內容會背離現狀，但下一號內容就會大幅改變。重點在於不要盡信四季報的內容，必須臨機應變、轉換思維。

我認為不能用「說中或沒說中」來看四季報的內容，至始至終我都只是當作參考。經濟是「有生命」的，我都謹記每次都要以全新的想法觀察市場。

作者簡介_渡部清二

前野村證券顧問、複眼經濟塾代表董事兼塾長

1967年生。1990年筑波大學第三學群基礎工學類變換工學畢業後，進入野村證券工作。從事散戶的資產顧問工作10年，對應機構投資人的日本股票銷售員12年。從任職野村證券起，開始將四季報從第1頁讀到最後1頁，已持續20年以上，讀完的本數超過80本。

2013年離開野村證券。2014年成立四季調查株式會社，就任代表董事。2016年成立複眼經濟觀測所，2018年更名為複眼經濟塾。2017年3月就任一般社團法人人類經濟學執行委員會代表理事。

目前在「四季報ONLINE」網站連載專欄「四季報讀破邁進中」。曾獲漫畫《投資者Z》的作者三田紀房，在其官網介紹為「世界上最愛四季報的男人」。

本文摘自大是文化《破解四季報，年年找到漲10倍飆股》

這段時間，全球金融市場都處在相對舒適的位置，由於VIX（恐慌指數）大多在十五以下的低檔徘徊，也就是中國及新興市場的股市危機，並沒有影響美股的波動；此外，一向被視為避險商品的黃金，一直以來都沒有起色，在一二○○美元上下浮沉。在美股獨撐大局下，看起來資本市場似乎是西線無戰事。

但是資本市場永遠不可能維持一邊獨強、一邊獨弱的景象，最後總要攤牌，關鍵時刻在台灣國慶日這一天，美國道瓊指數拉出一記八三一．八三點的長黑，跌幅達三．一五％，標普五○○下跌三．二九％，那斯達克下跌四．○八％。

美股出現大殺盤，股災立刻傳遍全世界，剛剛度過國慶假日的台股，開盤跳空下跌逾五○○點，最後慘跌六六○．七二點，創下史上最大跌點，單日下跌六．三一％，在全球股市幾乎名列前茅；比加權指數更慘的是OTC指數，重挫七．四四％，摩台指數也跌七．二八％。一直非常弱勢的恆生指數，下跌九二六．七點，跌幅三．五四％，滬深三○○再跌四．八％，深圳A股跌六．四五％，上海A股跌五．二二％。

台股失守萬點進入空頭嚴酷考驗正要開始

美股大跌，形同一個殺戮市場，全球股民哀鴻遍野，尤其對台股，是一記非常致命的大跌。這個跌勢，代表了幾重不同的意義，一是台股從一七年五月二十三日站上萬點以來，已保持十六個月的史上最長萬點紀錄，就在這裡告一段落。

二是台股的技術面正式由多翻空，走向空頭市場。其實進入第三季，台股就到了關鍵的十字路口，很多漲價概念股，如國巨、環球晶紛紛出現巨大跌幅，但是台股月線連續三個月都收在一一○○○點以上，乍看之下，台股仍然維持在一一○○○點的強勢整理；然而，很多上半年叱吒風雲的個股，股價早已腰斬，這一記長黑，讓一直維持上升的年線反轉下彎，還有各條均線全部呈現下彎的死亡交叉，這是一個完整的空頭排列，對於手上持股滿水位的投資人來說，未來會是一段嚴酷的考驗旅程。

如果把十月股市大狂殺的上半月統計一下，比比看誰的災情最慘重？台股三大指數中的加權指數大跌一一○五．二二點，跌幅一○．○四％，OTC跌十六．一八點，跌幅十二．一％，摩台指跌四十二．三點，跌幅一○．三％，台股三大指數跌幅全都超過一成；中港股市也是災情慘重，香港恆生指數跌二三四三．四六點，跌幅八．四三％，國企指數跌七．九三％，滬深三○○跌九．○八％，深圳A股跌十一．一四％，上海A股跌八．九八％。整體來看，中、港、台三地股市跌幅約在一成左右。

台股不但把今年漲幅全部跌光，還留下六．九七％的跌幅，而香港股市今年累積跌幅已達十四．九五％，深滬股市跌幅更大，最慘烈的是深圳A股跌三二．五八％，上海A股跌二二．三五％。從這個數字可以看出，中港台三地跌勢慘烈，深圳A股重返一四年的起漲點，台灣OTC指數也把兩年的漲幅全跌光，這是弱勢的股市。

最強勢的美股也不怎麼好，道瓊十月上半月下跌一二○七．七六點，跌幅四．五六％，標普五○○下跌一八三．一九點，跌幅五．六％，更慘的是那斯達克跌掉六一五．六一點，跌幅高達七．六五％；美國NBI生技分類指數跌九．六九％，費城半導體也跌九．一四％。

美股是全球股市多頭的明燈，這回開始出現變化，因為美股技術面也出現大的轉折，六大指數中的費城半導體率先跌破年線，道瓊、標普五○○、那斯達克也都回測年線，現在正在最關鍵的位置上，尤其是一向最強勢的那斯達克指數，一直以來有FAAMG（臉書、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌）五大科技巨擘撐大局，即使是二月小股災，那斯達克也沒有跌破年線，這次是多年來首度跌到年線，也代表連續上漲十年的美國大型科技股，到了攤牌的關鍵時刻。

以今年繼蘋果之後、市值破兆美元的亞馬遜為例，亞馬遜股價在○八年金融海嘯從三十四．六美元拉出十年大漲勢，今年八月漲到二○五○．五美元，市值正好破一兆美元，最近跌回一六八五．一美元，跌幅已達十七．八％，若下跌超過二○％，這是遁入空頭市場的第一個訊號；另外，因資安問題屢出紕漏的臉書，股價從二一八．六二美元跌到一四九．一六美元，市值跌破五○○○億美元大關，技術面已轉入空頭排列，是FAAMG最弱勢的個股。

到目前為止，美股仍在多空僵持狀態，多方仍在負嵎頑抗，但壓力愈來愈大，因為全球股市都紛紛陷入跌勢，例如歐洲指數十月上半月下跌六．○三％，德國股市跌五．一七％，法國跌七．二五％，英國跌六．四％，荷蘭跌五．六九％；亞洲重量級的日本股市跌七．六六％，韓國跌八．四五％，東協市場的印度跌三．七六％，泰國跌三．四三％，新加坡跌六．四八％，印尼也跌四．一七％，這樣的跌勢完全應驗了「覆巢之下無完卵」的說法。

全球股市大多數都跌破年線，呈現空頭排列，仍在年線作戰的只剩下道瓊、標普五○○、那斯達克、日本股市，以及巴西、紐西蘭、挪威、以色列等少數市場，且除了美股、日股、巴西、紐西蘭外，大多數市場今年都下跌，當然最慘的是深圳A股，跌逾三成以上。

陸股若不止跌全球股市恐找不到底部

這是全球股市一次總盤點，至少透露出幾個更深的內涵與未來的方向。一是全球股市紛紛落入空頭格局，最後撐住大局的會是美、日股市。未來若道瓊、標普五○○、那斯達克出現致命長黑，跌破年線，全球股市將進一步確立進入空頭市場，會更加險惡，這是第一個指標。

先前我一再提醒大家，恐慌指數在十到二十間，對全球股市來說是舒適的位置，但恐慌指數站上二十以上，就代表市場恐慌情緒正在升高，這當中值得注意的是美國聯準會堅定升息的步伐，今年已升息三次，聯準會基本放款利率來到二％至二．二五％之間，若十二月再升息一碼，明年再升息三次，配合縮表，為全球股市帶來的壓力會更巨大。

金融海嘯以來，全球股市展開持續十年的大牛市，各國股市都累積了很大的漲幅，像是我們經常使用的巴菲特指標（股市總市值／GDP），美國已來到近一四○％的歷史高峰，台股的巴菲特指標一度到一九○％，都到了相對高的位置。當市場通貨收縮，利率升高，特別是美國十年期公債殖利率拉升到三．二％後，市場的投機力道一定會減弱。此時正是海水退潮的時候，所有投機都會現形，只有堅實的基本面才禁得起考驗，所以股市進入空頭市場，第一個信念是要非常重視基本面，仔細檢視手上標的，在最壞的狀況下，至少要享有五％穩定回報的標的，可能比較禁得起風吹雨打。

二是全球股市最弱勢的指標，要從中國股市看起。我們用滬深三○○為例，今年滬深三○○從四四○三．三四點跌到三○九四．九七點，最大跌幅已達二九．七％，把深滬股市拉開來看，深圳A股殺到一三一○．五九點，更是慘烈。深滬股市成為全球最弱勢的指標，如果深滬股市不斷破底，全球股市恐怕無法找到底部。

這與中美貿易戰有關，到目前為止，全球經濟基本面都還沒有看到反轉訊號，就連美國貿易逆差仍在創新高，前三季經濟基本面都很好，但股價為什麼會跌得這麼慘？關鍵就是中美貿易戰對一九年的世界經濟，可能帶來非常負面的影響。

今年前三季，有很多規避關稅的急單，如果從上市公司公布營收來看，今年前三季營收都很好，像上銀前三季營收二二六．八八億元，比去年同期成長五一．一％，上銀上半年EPS（每股稅後純益）九．二五元，是上銀歷年最佳成績單；但上銀股價卻從五三○元殺到二○一．五元，基本面雖然很完美，股價卻掉了六二％，這是不尋常的跌勢。

漲價概念股跌落神壇回歸務實投資是自保之道

上銀是資本設備投資的上游廠商，股價急跌，一定有人知道接下來接單力道轉弱，且弱化的力道可能超乎預期，是台股這波很多漲價概念股重挫的主因。國巨是最顯著的代表，國巨營收一路成長，一直到九月才沒有再創新高，這才是國巨基本面第一個反轉訊號，但股價已從一三一○元殺到三七八元。

很多投資人今年在漲價概念股損失慘重，主要原因都是過度迷信基本面，大家都覺得國巨上半年EPS已達三十五．五元，那麼全年EPS沒有一百元，也會有八十元，股價怎麼會跌破五○○元？矽晶圓的環球晶上半年EPS十四．三六元，今年EPS可能上看三十元，股價怎麼會跌破三○○元？這是用過去的歷史資料推估未來的本益比，很容易掉入投資的陷阱。

然而，中美貿易戰最後會怎樣？沒有人知道標準答案，此時就必須更穩健保守地投資，大家最好收斂起過去投機貪婪的心，務實地尋找沒有吹過泡沫的資產，非常嚴格地遵循基本面，這是海水退潮下的自保之道。