空頭市場還是可以賺？ 學法人這樣多空對沖

俗話說：「好夢由來最易醒」，台股今年2、5、7、8、9月共五次跌破年線，隨後也都反彈向上，基於這樣的慣性，跌破年線就大膽買進成為市場共識。但10初以來的跌勢讓多方吃足苦頭，跌破年線後並未反彈，甚至跌破了連接2月低點10189及7月低點10523的上升趨勢線。及至10月11日下跌660點，跌幅6.31%的長黑棒出現，台指期當日最低點下探到9630點，追繳斷頭者所在多有，這才讓多方有點膽顫心驚的心理出現，心想單靠市場力量來自救或許已太遲，期待國安基金來救市的呼聲就不斷出現了。

短線跌幅超過百點搭配日KD指標低檔，指數掙扎後於10月17日反彈到10127，但隨即短多下車、殺低收黑。10月19日在美股重挫的局面下又下探到9762，眼見9740即將失守，C波下跌的疑慮出現。幸好，早被中美貿易戰打趴的中國股市扮演及時雨，上證指數反彈超過2%台股受到拉抬而收長下影線，暫時化解破底危機。

但為何說是暫時呢？因為台股下跌的趨勢不會因為一天的走勢而扭轉。就中長線來看，季線已經下彎，代表中空格局，且短中長期均線已為空頭排列，令人擔心的是10月4日起年線已經彎頭向下。前次年線下彎的時間為2015年7月，隨後指數由9300點在兩個月內跌到到7203點，跌幅達到22%。短線上因為9740未破，很難說跌勢要再發動，但中長期弱勢格局已是不爭的事實。

就基本面來說，美國聯準會的升息腳步恐不會停歇，股市資金由股轉債成為目前基金經理人的主要想法。債權的殖利率在3%以上，又何苦來股市冒著不確定的風險？美元走強更催化資金自新興市場股匯市撤出。川普對中國施展組合拳，不只是貿易戰，更釋出台海軍演及干預選舉的指控，政治外交的角力也登場。美國的戰略白皮書已將中國列為主要對手，各種動作都在阻止中國崛起並與之競逐霸權的能量。於是乎，曙光仍未出現，環顧當下，中國的PMI製造業指數已然下滑、智慧型手機成長趨緩，連車市也罕見地出現負成長。

而美國當然也要付出代價，房貸利率逼近5%，標準普爾預估美國經濟將在2020年放緩。春江水暖鴨先知，美股近期已出現補跌現象，不得不慎！因此在可見的未來，台股指數要再過今年的高點可謂難上加難。

但，中國股市或許有機會走在前頭。上證指數自1月底的高點3587一路下跌，10月19日最低點為2449點，已創下2015年以來最低點，股民已經死透，兀鷹啃咬著腐肉，質押的股票面臨斷頭砍倉。但中國政府的妙招就是債轉股，民營企業的債權轉化為股權由國家（國企）來持有，資金斷鏈風險降低。所謂物極則必反，上證指數因此強彈2.58%。不以一日行情論斷，但中國股市最凶險的一段或許已經過去，後續就看是否能形成均線多頭排列了。
 

綜合以上，台股短線看似抗跌，但仍不排除反彈後再破底的可能。見微知著，近日有一朋友與我談論，他說國巨（2327）他買在500元，當時國巨股價從1300元修正到500元，跌幅達61%，他認為便宜得不得了，是絕佳的投資機會。想不到後來居然跌到375元，又跌了24.4%。台股雖不必然如此，但這樣的例子說明，市場沒有甚麼不可能的。

台股要真正守穩，以下有數點可參考，第一當然是外資要回頭買超台股，否則看任何指標都是空談。第二，選擇權的未平倉put call ratio 要迅速回到1以上，這波台股下挫，比率低於1以下成為常態，如果狀態持續下去，對多方將是極為不利的狀況。此外，小台指自然人的持倉狀況目前仍顯示自然人過度樂觀，也代表籌碼依然凌亂，此情況也必須要扭轉。

既然市場還沒度過真正的風暴，中性甚至是低持股水位有利於給自己迴轉的空間，甚至可以考慮採取多空的對沖策略。以目前在台指50的績優成分股來說，大概僅有台達電（2308）是均線多頭排列的股票，可見多方選股必須要在灰燼中尋找栗子，稍不小心就會燙到手，像是台塑化（6505）近期可以從150元又跌回到120元起漲點，可見一味只會作多，有時是逆水行舟。

防禦性的電信股、台灣高鐵（2633）仍將是首選，還有台積電未來的七奈米製程營收將由11%達到20%以上的佔比，顯示股價200元出頭的台積電或將是長線投資機會。

至於ETF部分，以上我們討論的中國股市也將慢慢進入長線的機會。美國未將中國納入匯率操縱國是否就是對中國釋出善意的訊號呢？市場的表現將給我們更明確的答案。策略操作的部分，外資基於台指期的逆價差過大，以買進反向台股ETF再搭配買進期貨來套利，此作法投資朋友也可參考，買入多種反向的ETF，例如補跌中的美國股市，則可當作避險工具。