台股牛市真的結束了？這4個方向有解答

「台灣加權指數跌了660.72點，創下史上最大收盤跌點，跌幅高達 6.31%！」「台股收在9806點，結束了史上最長守萬點16個月的紀錄！」美股的黑色星期三引發全球股市綠油油，台股則因為災情更嚴重，特別令人憂慮。

「牛市，真的Bye Bye了嗎？」

多空趨勢是否反轉，可以從不同角度檢視，是否有不尋常的訊號出現，如果真的「豬羊變色」，必須將投資於股市的水位下降；反之，如果長線趨勢沒有結束，急挫將是優質企業的低接時機。

接下來，分別從金融面、景氣面、資金面、評價面的經濟指標陸續剖析，危機是否已經浮現 :

金融面－－尚無危機疑慮

一、國家金融狀況指數（NFCI）：這是美國聯準會（FED）的芝加哥分行統計的指標，透過貨幣市場、債務、股票市場以及傳統和影子銀行系統的105項金融活動指標衡量整體金融市場情況，據以研判未來經濟成長狀況。

如附圖一，NFCI的波動以0為中軸，正數代表收緊、負數代表寬鬆，可以看出，2008年金融危機前，NFCI開始上揚，2008年急速走高，為近20年最明顯的緊縮，2011年歐債危機之前，NFCI也收縮。

附圖二為去除經濟狀況不相關的金融條件，統計出調整後國家金融狀況指數（ANFCI），預警訊號更明顯，仔細觀察，不論是NFCI或ANFCI指數，這次並沒有明顯走高(惡化)的跡象。

二、泰德利差：為倫敦銀行間同業拆借美元利率與美國國債短期利率之差，由於美國的國庫券被認為是無風險，因此泰德利差被視為是信用風險的指標，當避險情緒走高時，資金供給緊張時，泰德利差就會擴大，當冒險意願提高時，出借資金的利率下滑，則泰德利差會縮窄。

如附圖三，自2007年以來的泰德利差在2000年、2008年兩次大空頭均產生警示效果，2011年和2015年的兩次中級回檔也都出現波動，目前這個指標並無太大變化。

景氣面——仍在擴張期

一、債券殖利率：美國聯準會紐約分行（New York Fed）每個月統計10年期和3個月期國債利率之間的差異，這個數據基本上預測了自1950年以來的每次美國經濟衰退，只有1967年的發出一次假訊號。

如附圖四，美國聯準會紐約分行再以這個數據推估美國未來12個月經濟衰退的可能性，2019年9月景氣衰退的機率是14.5054%，這個數字不算低，但也不是到非常可怕的地步，以1990、2000、2008年的近三十年來的三次衰退，這個數據都先突破20%以上，目前應視為，風險漸增，但尚未反轉。

二、製造業採購經理人指數：這是10月初剛公布具領先性的指標，介於0%~100%之間，若高於50%表示製造業或非製造業景氣正處於擴張期，若低於50%表示處於緊縮期，以50%為分界線。

如附圖五，美國9月份ISM製造業指數59.8；如附圖六，中國9月官方製造業採購經理人指數(PMI)為50.8%；如附圖七，台灣9月製造業PMI指數為53.9%。

整體來看，美、中、台都降溫，但仍處於擴張期，值得憂慮的是，台灣廠商對未來六個月景氣看法轉趨保守，是否真如所估，必須持續追蹤。

資金面——投資人處於恐慌狀態

一、VIX 指數：也稱為投資人恐慌指數，是由美國CBOE（芝加哥選擇權交易所）在1993年推出，為指數選擇權隱含波動率加權平均後所得之指數，當VIX拉升，意味投資人對股市狀況感到不安；當VIX盤低，表示市場上投資者對後市樂觀，不願為自己的投資對沖風險。

如附圖八，可以看出，市場投資者心態十分恐慌，接近今年初大暴跌的情境。

評價面——的確不便宜

CAPE（經週期調整後本益比）：2013年諾貝爾經濟學獎得主席勒編修創設的估值指標，被用來了解市場估值是否合理。 如附圖九，美國標準普爾五百指數的CAPE已經達32.58倍，這個數字已經超越金融海嘯前的高點，是歷史第二高，僅次於1999年12月歷史最高的44.19倍。但席勒本人指出，CAPE本益比再創高，並不能保證美股後市就不會繼續上漲。

上述指標雖然大多是美國數據，不過美國為全球最大經濟體，其股市對其他市場影響甚鉅，應具參考價值。

整體來說，代表基本面的金融和景氣指標尚稱穩健，而來自資金面的指標則是劇烈波動，加上股市估值也有偏高疑慮，在技術面破壞後籌碼面動搖，連鎖性停損賣壓因而湧現，所以，可先將本波當作長多中的回檔。

未來觀察方向除了國際股市外，新興市場匯市止穩是觀察重點，因為如果牛市仍在，抗跌的美、台股補跌後，意味著回檔將告一段落，金融市場止跌彈升可期；但如果先跌的土耳其、阿根廷、印尼等國股匯市再探底，意味著「熊市降臨」，全球可能陷入輪跌的長空格局，則需減碼管控風險。