冤枉了，新興市場

今年以來MSCI新興市場指數重挫了7.56%（截算至7/17，以下亦同）。以個別市場來看，今年以來跌幅最大的前10個國家，清一色都是新興市場（見表一），除了跌最深的土耳其是政治問題外，跌幅第二與第三多的，正是中國的深圳與上海兩大市場，跌幅都超過15%。

若以實際基金績效來看，不意外的，最差的前10名也正都是新興市場相關基金（見表二）。明明美國幾波的關稅加稅除了鐵、鋁製品是全球適用外，其他都只是針對中國，但其他國家卻都跟著被拖下水！

根據7月17日IMF（國際貨幣基金）最新公布的全球經濟展望報告（見表三），雖然今年貿易量成長率如預期的被下調了0.3%（與4月份報告比較，以下亦同），但今年與明年全球以及新興市場預估經濟成長率卻都是持平的（分別為3.9%與4.9%），也都高於去年的成長率。三大新興市場中也僅拉美地區被下調，新興亞洲與新興歐洲也都是持平。

根據IMF的報告，拉美之所以被下調主要是因為政治問題（例如巴西的罷工問題），與貿易戰無關。反倒是先進國家被調低了0.1%，變成與去年一樣都是2.4%。而掀起貿易戰的始作俑者美國也沒因此撈到好處，今年預估成長率仍為2.9%。最大箭靶的中國也沒因此被看衰，依然維持6.6%的成長率。

既然新興市場基本面並沒有受貿易戰的影響，那為何新興市場股市還是跌得淅瀝嘩啦？顯然投資人的過度反應是一大關鍵。此外，美國今年以來兩度升息，加上美元升值，導致新興市場資金外流，可能也是大家想到的原因。

然而根據EPFR（Emerging Portfolio Fund Research，新興市場投資基金研究公司）資料顯示，截至7月12日，今年以來新興市場股票型基金有高達391億美元資金的淨流入，反倒是美股基金有139億美元的淨流出。投資人真的是反應過頭了。

若再看到中國，第二季經濟成長率6.7%，整體上半年維持6.8%的成長率，與去年下半年相同，顯然經濟基本面並沒有受到影響。而自從6月1日「A股入摩」（意謂A股正式納入MSCI指數成分股）生效以來，北上（指由香港進入中國市場）資金淨流入有285億人民幣，但6月份上證與深證仍大跌了8%多！

有英國媒體提到中國光上半年公司債違約金額就逼近去年的總和，擔心中國會發生金融風暴！據查證截至5月底中國公司債違約率僅0.39%，美國卻已達到2.3%。要是中國這麼低的違約率都需要擔心，那美國豈不就挫著等？

既然基本面無虞，籌碼面法人又持續買進，技術面也已超跌，那新興市場還要擔心什麼？筆者認為最大問題還是在於消息面。消息面的主要問題自然還是貿易戰接下來要如何發展？預期在年底美國期中選舉前（11月6日投票），市場變數都將持續，新興市場難免還是要繼續被凌遲，投資人得坐穩了。

不過也不需要因此認為暫時不要碰新興市場，除了可考慮逢低進場外，中國、巴西、俄羅斯等市場也可以多留意。

首先，苦主中國這波受傷最重，既傷面子又傷裡子，既便如此，陸股實在也跌太多了。就以上分析可得知，貿易戰對中國經濟的影響其實微乎其微（依中國自己的評估，美國每對500億美元的中國產品加稅，中國經濟成長率可能因此下滑0.2%）。而7月6日美國340億美元商品加稅生效後，中國並沒有進一步的反制，市場的解讀是中國可能會對美國讓步了。投資人不妨以這波上證指數最低點的2691點當作警戒值，若沒跌破就可考慮分批進場低接。

巴西在五、六月時的一波大跌其實是因為國內的罷工問題，現在問題早已解決，但股市卻只反彈了一半。而巴西其實是這波貿易戰的得利者，雖然這次被IMF大幅下調經濟展望，但今年預估的成長率還是遠高於去年，明年更還要持續大幅成長，加上10月巴西也將舉行總統大選，可望會有選舉行情，投資人可多留意。

至於俄羅斯可說是目前全球最便宜的股市，本益比6倍不到（整體新興市場本益比也僅11倍多，遠低於世界指數的15倍多）。這幾年一直受到經濟制裁的影響，不過總算已從谷底回升中。對俄羅斯影響最大的油價也一波高過一波，加上這波世足賽辦得圓滿成功，相信市場遲早要還俄羅斯公道的。