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透視企業減資的內涵 ——作為重返榮耀的必要手段

透視企業減資的內涵 ——作為重返榮耀的必要手段

2018-05-17 16:47

企業減資,如同個人減重一樣,從之前的國巨、穩懋,到今年鴻海宣布減資,皆盼透過「瘦身」恢復活力之後,再度發揮基本成長力,達到營運最佳狀態。

台灣第二大市值企業鴻海,五月十一日台股收盤後意外宣布將現金減資二○%,同時配息二元,股東每股可收回四元現金。郭董這一年來的一舉一動可用「喊水會結凍」來形容,不論是威州設廠,再啟台資企業投資美國的熱潮,郭董分拆FII到上海上市,也引起兩岸三地資本市場的騷動,這次宣布減資同樣震撼全台資本市場。

 

台灣資本市場的減資遊戲不是今天才有,只是鴻海是重量級企業,意義當然非同小可。過去進行減資的企業都是經營不善,每股淨值不到面額,甚至是五元以下的艱困企業。後來一些股本龐大「不良於行」的企業,開始進行減資,最具代表性的是最近股價直逼千元的國巨。

 

二○一三年國巨開始進行減資,那一年國巨現金配○.一元,但減資三○%縮減六十六.一六億元股本,國巨股本從二二○.五三億元減為一五四.三七億元,在減資之前,國巨一直是徘徊在面額以下的低價股,減資三○%後,國巨股價進化到二十~五十元之間,到了一四年,國巨配四元現金,減資七○%,股本剩下六十六.七九億元,這麼一減,國巨晉升為百元以上高價股,到了一六及一七年,國巨又進行兩次減資,股本縮減剩三十五.○六億元,今年國巨宣布配十五元現金及二元股票股利,股價跳升到九○○元以上,成為股價僅次於大立光的「股后」,陳泰銘成了減資潮的看板人物。

 

穩懋

穩懋透過現金減資、有效縮減股本,達到提高股東報酬率的目的。(攝影/陳弘岱)

 

國巨、穩懋領頭  減資效應帶動股價

 

有了國巨成功示範,去年全市場有三十八家企業進行減資,另一個具代表性的是砷化鎵大廠穩懋,在一五及一六年進行兩次二○%的減資,穩懋股本從七十四.二二億元減為四十.七七億元,穩懋削減股本,再加上基本面改善,EPS從二.一八元快速上升到去年八.九一元,股價一度漲到三四○元。

國巨與穩懋是這幾年減資的樣板,這次鴻海宣布減資二○%,股本將減除三四六.五七億元,鴻海資本額將從一七三二.八七億元減為一三八六.三億元,郭董祭出了這個大動作,在五月十四日的台股股價出現了正面回應,今年以來股價跌跌不休的鴻海,十四日大漲四元,漲幅四.七一%,成交量放大到十二.八萬張,一直以來對鴻海減碼的外資,在十四日這一天大舉買超鴻海三萬二七六六張,市場上也熱烈討論鴻海的減資是利多?還是利空?

 

以「郭董學」專家著稱的楊應超先生表示他的三個憂慮,一是減資代表保守看待成長,過去科技業處在高成長期,公司以配股為主,後來成長趨緩,配現金比重增加,現在居然流行減資,楊應超認為這是資本市場的「數字遊戲」。二是籌資會選在高本益比市場,他說企業會選擇在高本益比市場掛牌籌資,在低本益比市場把錢還給股東,尤其鴻海這種大企業對資本市場有絕對的敏感度,楊應超解讀鴻海的減資,某種程度上是對台灣沒有信心。三是產業轉型面臨新舊勢力衝突,楊應超認為台灣靠PC產業起家,高成長的黃金時期已過了。

 

重心放在FII  鴻海突圍力挽狂瀾

 

其實這個情況兩岸三地皆然,像是後來成為全球最大PC廠的聯想集團,這些年在香港股價從十四.三跌到三.六三港幣,被移出恆生成分股,台灣的PC、NB產業老早已走過飛黃騰達的歲月,像廣達在九○年代後期上市,股價一度漲到八五○元,如今跌到五十一.一元,華碩一度漲到八九○元,英業達也曾漲到四二八元,大家都忘了鴻海的歷史天價在一九九九年曾漲到三七五元。現在郭董力圖從硬體代工突圍,FII是一個突破點,鴻海把重心放在FII,台灣的鴻海可能變成控股公司,在成長不易再突破的情況下,適度減資、把錢還給股東,不失為好方法。

 

楊應超的三個角度我大致同意,台灣的企業進行減資不是今天才發生,但郭董這個大動作的確會引來市場上高度關注。我們先把減資說明一下,減資通常有兩種,一種是企業因為虧損,為了挽救每股淨值,於是進行股本縮減的減資,今年最具代表性的有東訊與錸德。

 

東元集團旗下東訊在WiMAX發展失利,招致重大虧損,資本額六十三.○六億元的東訊,股東權益只剩下二.八六億元,每股淨值剩下○.四六元,今年東訊準備減資五○%,股本縮減三十一.五三億元。虧損逐漸縮小的錸德,今年也將減資二七.三二%,股本減除四十八.二六億元,錸德經過二○○○年CD-R光碟片好景後,一直都處在虧損狀態,一六年第一次進行減資三二.三八%,這次再減二七.三二%,資本額將從二六一.二九億元縮減為一二八.四二億元。

 

自從錸德宣布減資,又宣布搶攻B2B及雲端市場,再加上錸德接獲Japan disc訂單,也成為Panasonic海外Archival Disc生產夥伴,這個減資動作,加上基本面改善,雖然錸德虧損尚未止血,但錸德股價已大漲到九.六元。

 

減資通常是問題公司重返榮耀必要的手段,去年旺宏與茂矽的減資都發揮了正面效果,去年旺宏資本額從三六一.七八億元減資五一%,股本減為一八○.七億元,旺宏在NOR FLASH跌價的時代,業績年年虧損,到一六年底旺宏每股淨值只剩下五.○七元,旺宏最慘股價跌到二.一一元,旺宏減資後,碰上FLASH景氣好轉,旺宏股價一度漲到六十.九元,現在已搖身一變健康的企業,今年配出一元現金及○.二元股票股利。

 

另一家是記憶體的茂矽,九○年代茂矽曾有風光歲月,但茂矽投資茂德最後破產清算,茂矽最慘每股淨值剩二.○二元,去年茂矽一次減資七九.八一%,股本剩下七.一四億元,然後再用每股十三.六八元溢價增資,引入強茂、朋程當大股東,有了兩大股東急救,茂矽每股淨值重回面額以上,對股東而言,減資是置之死地而後生的必要手段。

 

減資

▲點圖加大

 

改善股東報酬率  市場給予正面回應

 

另一種減資是現金減資,也就是退還股款給股東,這是一種縮減股本的動作,正面解讀是公司經營者自覺公司無法為股東創造更好的投資報酬,直接選擇把股款退還給股東自行去投資,這也被解讀是一種看淡前景的動作。

 

二○一七年全台上市櫃企業有三十八家減資,今年有三十一家上市櫃公司、三家興櫃公司,看起來今年減資的企業有鴻海帶頭,還會繼續挑戰新高紀錄。由於鴻海一家退還股款三四六億元,使得今年三十四家減資企業退還股東股款高達六一五億元,這已是這些年台灣資本市場最高紀錄。

 

減資是縮減股本,這等於是把分母縮小,分母縮小會使企業每股盈利、每股淨利跟著提高,進而可以改善股東權益報酬率,最讓市場歡迎的是減資退還的股款不必繳稅,這也成了高所得者的最愛,因為具有這些優勢,這些年宣布減資的企業,市場上通常都正面回應。

 

減資在投資學上是一種企業消極退縮的動作,基本上是資本市場的警訊,但從另一個角度來看,台灣的資本市場經歷過快速的成長與膨脹,尤其是九○年代員工分紅配股的時代,大多數企業股本膨脹太嚴重,若是成長到盡頭,減資也是必要手段。

 

我用鴻海來解讀,郭董在一九七四年二月創設鴻海土城工業區,一九八六年鴻海公開發行資本額只有一.三億元,到一九九一年鴻海股票上市,鴻海有三次現金增資,其中一九八八年盈餘配股二.七八元,再加上現增九○%,鴻海股本從一.八億元變成四.五億元,到一九九一年鴻海以八.○三億元資本額上市,鴻海上市那年淨利二億元,EPS是二.四九元,此後鴻海進入高成長時代,一九九四到九六年鴻海配股至少四元,有一年配五元,鴻海股本變成五十一.一八億元,鴻海在九○年代PC產業高成長年代邁向高成長,股價也一度漲到三七五元,如今代工已進入微利,鴻海這些年EPS努力維持在八元以上,但資本市場只給予鴻海大約十倍本益比,於是郭董重新包裝富士康互聯網(FII)到上海交易所尋求另一個高本益比的市場去籌資,這個戰略可理解,而留在台灣的鴻海在高成長不再後,選擇以減資回報台灣股東,也不見得是壞事。

 

事實上,減資就像是一般人的瘦身運動,企業成長陷入瓶頸,適度減資可以為企業帶來活力,例如,擔任過磐石會長的林錫銘,今年他決定偉詮電子減資二○%,宣布減資二○%後,他告訴我,減資的計畫在他的內心掙扎很久,因為過去減資是一個代表負面的名詞,減資代表經營不力,也代表企業從市場退卻,偉詮一直以來股本都維持在二十二億元上下,營收在十八~十九億元之間,每年淨利約在一~二億元之間,EPS都在一元以下,股價也在二十~三十元之間,這種不上不下的局面維持了十幾年,今年他想通了,決定為偉詮減資二○%,偉詮股本從二十二.二六億元減為十七.八億元,也許偉詮退後一步,未來格局會變得豁然開朗,減資才剛開始。

 

記憶體通路商大聯大,今年宣布減資八%,資本額縮減十四.六億元,這也是黃偉祥先生一個難得的大改變,黃偉祥先生像個孟嘗君,他從世平興業開始展開一連串整併行動,他併入詮鼎、晶佳、友尚、捷元,把眾多通路商綁在一起,這些年這些子公司都保有強勁獲利,大聯大資本額一八二.五一億元,營收達五三二五億元,去年淨利成長到七十三.○八億元、EPS四元,但是市場也是只給予十倍本益比,為了讓大聯大更有活力,今年股本從一八二.五一億元減為一六七.九一億元,也是一個好的開端。

 

今年宣布減資的黑馬可能是潤泰集團的潤泰新與潤泰全,去年賣掉高鑫控股股權,今年潤泰新及潤泰全保有現金,潤泰新決定配發二元現金,同時減資四○%,減除六十六.八八億元股本,資本額將從一六七.二一億元減為一○○.三三億元;潤泰全則是配四元現金,縮減三十七.六五億元股本,資本額從九十四.一四億元減為五十六.四九億元,這個減資大動作,可望為旗下兩家企業帶來活力。

 

減資後等待時機  進可攻、退可守

 

國巨是減資風潮最大受益者,今年旗下奇力新宣布減資三○%,凱美也宣布減資二五%,最震撼市場的是台塑集團的台勝科,一次宣布減資五○%,台勝科的矽晶圓這兩年漲價已炙手可熱,今年配二.○八元現金,又退還股東每股五元,資本額從七十七.五七億元減為三十八.七八億元,讓台勝科股價一口氣衝到一七二元。

 

不過瘦身有時而盡,像國巨減資到三十五.○六億元,今年遇上被動元件百年好景,國巨今年增資二○%,在企業實力壯大後,適度把股本增回去,有退也有進,這才是企業運作的正常之道,鴻海宣布減資二○%,引來大家熱烈討論,我覺得減資像個人減重一般,達到最佳體適能後,企業恢復活力,開始要發揮基本面的成長力,把股本充實回去,這才是減資的正解。

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