操作習性洗心革面—選股不選市　第三、四季有酬必報

張献祥profile

出生：1970年

現職：呂張投資團隊總經理

學歷：政治大學企管系

經歷：眾銀投顧

（大眾金融集團）總經理

國泰人壽證券投資小組產業分析師
 

在與國內某券商訪談中得知，該券商年成交量500萬以下客戶減少1／3，而500萬以上者只少5％，此外許多原本鎖定市值前百大公司進行當沖交易之客戶，也大部分退場觀望，散戶與當沖客因不確定性退場，讓2013年呈現有點熱又不太熱的健康走勢。

巴菲特1979年在富比士雜誌文章中寫道：「未來從來就不明確，你付出極高價格投入股市，只為買一個讓人心安理得的共識。長期價值投資的買家，一向是與不確定性為伍」，經過30餘年再次閱讀這段話由衷同感，「不確定性」我認為不但是2013年，也將是2014年以及往後市場特性。

面對極度不確定性，優勝劣敗本是競爭結果，但退出觀望等待確定結果者，面對的將是錯失機會或過高成本，鑽全(1527)賴明達董事長曾說：「每次只走一步，之後繼續延續那一步，就能涵蓋永恆」，投資亦然，拋開總體分析對未來林林總總好壞預測，面對當下可以走的那一步踏實往下走，自然能海闊天空。

2013年台股回顧 中小型公司走勢凌厲

回顧21世紀共14年間台股加權指數走勢，除2000年網路泡沫（-44％）、2002年911事件（-20％）、2008年金融風暴（-46％）、2011年歐債風暴（-21％）有較大跌幅外，大致呈現上漲走勢，2013年由7,699點到8,611點，上漲12％，表面上走勢平穩，然而個股波動極大。

就表一而言，2013年上市櫃公司全年股價漲幅超過4成（還原權息，以下同）有387家（IPO公司以第一天收盤價計算），佔計算家數1,521家的26％，其中漲幅超過1倍者有119家佔8％，股價走勢為負者有469家佔31％，好壞落差極大，但大部分集中在漲幅0到四成間佔43％。就漲幅超過1倍的119家公司，資本額超過30億有15家（13％)，10～30億有30家（25％），10億以下有75家（63％），中小型股仍是台股作戰主軸。從2013年台股整體趨勢來看其中有以下幾點結構性轉變相當大：

成交量能萎縮：由表二來看，就指數位置、M1b總額及年增率三項指標，2013年台股成交量能已呈現連續2年萎縮趨勢，為近14年來第三低量，日均量不到800億，日成交量破千億僅11個營業日，顯見600～800億將成為台股日成交量新常態，過往2,000億日成交量的短線過熱警戒線下移至1,000億，而以19.6兆年成交量撐起8,600點，也代表中小型股為台股活力最重要觀察指標。

生技股推升市場投機力道：延續2012年下半年生技股強勢力道，2013年前三季生技股的活蹦亂跳一方面提升整體生技板塊實力，上櫃生技指數（因股本較小）最高漲幅達4成，另一方面也帶動本土投機資金進場，注入貪婪活力。

F股(中國內需)竄起形成新族群：在2012年第四季F股禁買令造成股價疲軟，2013年市場氛圍好轉後檢視其基本獲利內容，2013年掛牌F公司56家，前三季EPS（每股稅後盈餘）超過3元公司(平均每季1元)有32家（57％），虧錢公司5家，若與中國相關者共28家，佔5成以上，2013年股價均有亮麗表現，如金麗（8429，前三季EPS5.83元）還原權值年最高漲幅103％、永冠（1589，前三季EPS3.92元）漲幅248％、再生（1337，前三季EPS5.29元）漲幅45％、昂寶（4947，前三季EPS9.42元）漲幅217％等，後若再包括近期掛牌之六暉（2115）、淘帝（2929）、綠悅（2014年元月掛牌）等，這些獲利優異與中國市場相關F公司將成為台股相當重要觀察族群。

業績穩定高於成長期待之本益比調整：2013年台股最明顯強勢方向是由儒鴻（1476）最高大漲2.8倍（還原權息，以下同），帶出聚陽（1477）漲113％、銘旺實（4432）漲126％、東隆興（4401）漲439％，進而帶動汽車產業朋程（8255）漲108％、胡連（6279）漲122％、皇田（9951）漲203％、為升（2231）漲113％、宇隆（2233）漲144％、劍麟（2228）漲63％（2013掛牌）等，再加上如橋椿（2062）漲209％、光隆（8916）漲160％等，2013年主軸在業績穩定公司本益比調升而非過往以電子產品題材業績成長。

2013年漲跌幅家數統計

統計時間：從2013年至12月27日漲跌幅分布

14年來大盤指數漲跌幅統計

2014台股結構思考

結構性轉變在邁入2014年時，個人認為以下方向可做思考：

股價高基期與低基期之逆轉：2013年非電子公司股價經過本益比調整後，目前股價大多已進入高原期，加上從大環境而言利率水位已低，往上機率大於往下，必然對高本益比公司帶來壓力，反而經過產業廝殺調整，股價在低基期的部分電子股，如從事連接器的詮欣（6205），2013年前三季EPS1.63元，財務結構負債、流動、速動比為32％、270％、235％，毛利率由2011年第四季11％拉升到2013年第三季23％，目前業務也切入車用市場，股價處於低檔盤旋已久，類似如此股價低基期電子公司，業務已佈局轉向、毛利獲利開始拉升，將是2014年重要的觀察方向。

F股(中國內需)族群：IPO（首次公開募股）是股市相當重要的話題趨勢，2013年上市櫃公司57家，F公司佔13家，至2013年12月30日止已送件通過上市（不含OTC）尚未掛牌公司F公司有綠悅（1262）、勝悅（1340），而已送件尚在上市審議有4家，皆為F公司（華福、八哥、中國鹽、安力），顯見2014年上市IPO公司F公司將大幅增加，如再加上原來已掛牌的F公司，其業務內容、獲利、股價等相互對比性預期將是2014年相當重要的投資觀察方向。

匯率因素改變強弱結構：美國聯準會已正式宣布QE開始逐步退場，代表美國景氣有好轉現象，美元轉強也將形成趨勢，台股過往外銷美國族群相較內需產業為弱勢，目前在業務（提高營收）、匯率（提升毛利）雙重優勢下，加上股價以週線來看仍為低基期，從中可持續觀察。如鑽全（1527）業務高度與美國房屋市場相關，以現階段美國房市已有回溫跡象，加上以第三季財報觀察期帳上美金部位高達2.8億美金，亦即美金對台幣升值1元，其帳上可增加2.8億台幣獲利，本業加業外趨勢均朝正向發展。

選股仍大於選市：美國QE開始退場，雖不代表資金環境將趨緊縮，但寬鬆資金已到頂，利率將緩步上揚的可能性增加，美國10年期公債殖利率在2013年底收3.04％，由2012年中1.375％反轉向上趨勢已形成。由表二觀察台灣M1b存量已到13兆台幣，但仍無法推升成交量，代表選股不選市仍將是2014年操作主軸。

除權息旺季、選舉行情加持

下半年看俏

就2014年時序觀察以季區分，第一季在接續2013年11月下旬至年底指數波段漲幅達6.4％，已佔全年漲幅超過一半，短線農曆年關封關前恐有獲利了結賣壓，加上元月底後可能會面臨2013年財報自結數字陸續公布，對高本益比公司有修正壓力；第二季5月份繳稅潮，一方面影響資金動能，一方面大股東賣股繳稅增加賣壓，另一方面首次證所稅申報可能對投資人心理面產生負面影響，是台股較不利時點。

第三季是除權息及業務旺季，加上6月股東會經營者對公司展望陸續發布，預期對股市有較正面效益；第四季有縣市長選舉，政策面有利於股市走勢，簡言之，2014年行情下半年可能較上半年有利。

若單純以指數來判斷台股高低點位置，經常使用的指標為「巴菲特指標」=股市市值／國民生產毛額（GNP），為計算方便把國民生產毛額（GNP）改為國內生產毛額（GDP），此指標一般在0.7～0.8為長線買進點，1.5以上就有相對過熱可能。從下圖來看，目前已達1.68，雖尚未到達轉折點1.8～2，但也超過1.5的相對過熱點。

此外與台股連動較深的美股在道瓊、S&P500創下歷史新高同時，其2013至11月底融資餘額4237億美金，年增近3成，佔GDP2.7％，也創下歷史新高。以上二指標均顯示2013年底的8600點台股位置雖非絕對高點，但也非長線買進低點，以操作面而言，此時風險應優先於獲利考量。

    最後如第一段所言『不確定性』是永遠伴隨投資而行，要正確研判2014年整體行情是相當困難的，『不確定性』的特色是不管期間波動、但區間波動大（如期間指數變動為1％，但上下波動為5％），而這樣特性首要原則就是一定要嚴守財務紀律，切忌放大財務槓桿；第二原則是，慎防過度操作短期股價線形陡峭標的。過去台股投資只要選對方向大致就可確保投資績效，但未來除選對產業及個股方向外，操作面也要預防臨時及意外訊息造成短期區間波動而導致看對個股方向，但最終操作績效反而失利情形。