你還在摸黑買股 你還在大海撈針嗎？ — 打破籌碼迷思 晉升股市勝利組

所謂股市的籌碼，一言以蔽之，就是某檔股票的所有發行張數，到底是哪些人持有它。股票的持有者不外乎幾個身分：大股東（公司的經營階層），國內外投資機構，如壽險公司（長線）、國內外共同基金（中、長線）、避險基金（中、短線）、自營商（短線），以及像你我一般的廣大散戶（長、中、短線皆有）。

迷思1 外資大買就是短多

了解某檔股票的投資者結構，以及他們進出該檔股票的狀況，就叫做籌碼分析。籌碼分析之所以成為股票分析的顯學，理由很簡單，因為透過籌碼分析可以一窺該檔股票的供需狀況，而股票的漲跌，簡單說來，就是由供需決定。

大多數投資散戶，最重視的籌碼面向，不外乎就是外資動態。外資買超哪些個股，賣超哪些個股，外資持股比重高的個股，往往成為散戶競逐的標的。殊不知，這種以外資馬首是瞻的心態，就是籌碼分析最致命的陷阱之一。

之所以外資大買不能與短線大漲畫上等號，要從外資的組成類型談起。台股中所謂的外資，以投資期間長短區分，主要分三大類，第1、長線投資為主的共同基金或國外主權或退休基金；第2、波段操作為主的「本土型外資」（國內資金繞道國外註冊為投資公司，再把資金匯回國內投資）；第3、短進短出為主的避險基金。

以成交量而言，第3類的避險基金已躍為台股外資主力，每日成交量平均占外資比重高達6成以上。避險基金買賣台股，動機相當複雜，但主要是以台股現貨控盤來操作摩台指；其次是利用台股賺取匯差，以免落入央行炒匯口實。當然，買賣個股也可能是看好或看壞該股。

不過，歷史經驗顯示，在以避險基金為主角的外資，因為動機複雜，導致其買賣超個股，未必隨著買賣超力度而使股價呈現正相關，原因就在於避險基金進出台股，到底是要炒期貨、炒匯，還是炒股，甚至是進行這幾年來風行外資圈的配對交易，實在難以猜測。所以，要以外資近期買賣個股判斷股價後勢，經常陷入測不準的窘境。

至於長線型的外資買賣股票，通常是在以不影響行情的狀況下默默吃貨或倒貨，加上其身分難以判別，投資者想跟著這群外資「賺」，也頗有難度。

迷思2 外資認養就是好股

投資人經常犯下的另一個籌碼迷思即是：外資持股比率愈高的股票，代表公司體質愈佳，前景看俏，是最值得投資的股票。

這種觀念其實只對了一半。外資大力加碼，持股水位極高的個股，放在國際競爭力的天平上，固然是一時之選。問題是，隨著看好的國外投資者愈來愈多，外資持股比重節節攀升，也意味著股價已經充分反映公司的基本面，甚至是未來的潛在利多。穩健型的投資人或許可以把外資持股比重高的股票列為配置之一。但是，我們必須思考另一個問題：這種大家都知道的好股票，投資價值還剩多少？

過去10年的歷史經驗顯示，外資持股比重高的MSCI台灣指數表現，在2004年至2013年這10年間，有7個年度被加權指數打敗。這個數字已經清楚地告訴我們一個道理：大家都看好的股票或許是好公司，但未必是好投資。

相反地，一旦遭遇到國際金融市場的系統性大跌風險，外資（不管長、短線外資都一樣）為了應付投資人贖回壓力，或者基於避險考量，要把資金大挪移至避風港，外資持股比重較高的個股反而易成為「提款機」，面臨比外資持股比重低股票更沉重的賣壓，導致股價更不理性地下跌。這種情況，我們從2008年金融海嘯，與2011年歐債危機的國際股市崩盤，MSCI台灣指數跌幅比加權指數還要重就可看出端倪。

然而，遇到這種情況，投資人反而應該逆向思考，外資持股比重高的股票因國際盤產生重挫，反而是危機入市的良機。畢竟，外資之前所以大買該股，乃是以國際視野精挑細選的結果；遇到不理性的重挫，優先逢低買進的股票，豈不應以這些被外資認可過的股票為優先？

迷思3 融資大增就會大跌

在籌碼分析上，投資人現在最容易產生的第3個迷思則是：融資大增的股票離大跌不遠矣。這個觀念，在10年前或許是對的，但在台灣整體社會環境與市場秩序已經產生重大變化下，死守這個觀念的人，在股海中恐怕容易與財富擦身而過。

所謂融資，就是借錢買股、擴大財務槓桿。以前，散戶資金有限，很多人喜歡採用融資，來擴大自己的投資部位；相對之下，資金雄厚的法人與主力，則是以現股交易為主。因此，融資餘額的水位，一直被視為是散戶入市程度的最重要指標之一。

然而，台股發展數10年下來，一來，散戶歷經股市大起大落的洗禮，膽量已經大不如前，投資策略愈趨保守，降低槓桿成為降低風險的必要手段之一。其次，台灣經濟結構步入高齡化，薪資成長停滯，散戶在市場的參與度逐漸下降。

相對之下，低利率時代來臨，融資成本顯著降低，融資遂成為市場主力操作的重要手段。過去幾年的經驗顯示，許多中小型股股價勁揚過程中，經常伴隨融資餘額激增；這種現象，與散戶習慣在股價下跌中，利用融資「撿便宜貨」的模式大不相同。依此判斷，應與主力運用融資拉抬股價息息相關。

我們從過去1個月來，融資餘額增加張數前10名的上櫃股票，股價大多大漲的現象可得到印證。許多上櫃中小型股，融資餘額激增過程中，股價不僅不跌，還呈現勁揚，如揚華、鈊象、健亞、原相等。反之，股本相對較大的茂迪，融資餘額增，股價反而下跌，顯示主力利用融資拉抬股價、而散戶則喜歡趁股價下跌融資買進績優股的特性。

大盤看外資  個股看投信

打破籌碼分析3個迷思後，應該隨著市場環境的改變，建立起籌碼分析的正確觀念。所謂正確觀念，一言以蔽之，就是：觀大盤，應以外資馬首是瞻；挑個股，應看投信與融資餘額的動態。

比如說，外資假如同時大買（或大賣）中鋼、南亞、聯電、兆豐金這四檔股票，看不出對特定產業的偏好，往往代表外資關心的是指數，而不是個股基本面。如果這種沒有特定產業主軸的大買超或大賣超，伴隨著新台幣匯價出現較明顯漲跌，而且台幣交易量放大，就更能確認對沖基金正在台股興風作浪。

話說回來，如果外資的大買有集中在特定產業跡象，如電子股、金融股或傳產股，則可能代表該產業的景氣或獲利前景被市場認同，對投資人在產業布局上有頗高參考性。

個股方面，以投信的買賣超最具參考性。投信的買賣動機，遠較外資單純許多，大多是對個股進行基本面研究分析後，純粹就看好或看壞進行買進或賣出動作。如何抓住投信認養股，進行波段投資，後面的文章將有詳細交代。

最後，如果你買進的股票，在上漲的過程中出現融資餘額增加，也不必以為是籌碼凌亂而做出獲利了結動作；因為，這種股票或許剛好是主力拉抬標的，過早獲利了結，反而容易喪失主升段的獲利甜蜜點。

洞悉籌碼，將讓你的操作功力更上層樓，攻守更有依據。花幾個小時，好好學習籌碼分析技巧，將成為股票投資長、中、短期操作的利器。

表1

表頭(大)：外資概念不等於股價上漲保證

副標(小)：過去10年，MSCI 台灣指數有7年落後加權指數

MSCI 台灣指數

加權指數

表2

表頭(大)：融資餘額上升，未必等於股價下跌

副標(小)：上櫃股票近1個月融資增加前10名股價表現

註：截至6月23日