汽車、百貨、證券股輪番登場表現

台灣今年第三季經濟表現相當不錯，行政院主計處已將今年經濟成長率預估值調高到九．九八％，創下二十一年來新高。將進口拆解到消費、投資等項目後，可以發現出口的貢獻高達六八％，顯然，帶動台灣經濟成長的動力，主要來自外銷。而大陸雖是台灣最大的外銷地區，但台灣供應的原料，大陸加工後仍以外銷美國為主，因此，美國仍是台灣最主要的外銷市場，美國經濟景氣盛衰，仍是影響台灣明年景氣好壞的關鍵。

分析美國的經濟結構，今年第三季的消費金額約九．三兆餘美元（已換算年率，以下同），約占ＧＤＰ（國內生產毛額）十三．二兆餘美元的七成，是影響經濟景氣盛衰的最關鍵因素；另外，政府支出約近兩成，而投資也占一成多。

美國景氣盛衰牽動台灣

金融海嘯（二○○八年）以來，消費金額雖在○八年下半年以後下滑，但今年第三季已回升到○八年上半年的水準。政府支出近三年則持續成長，也是挽救經濟的重要拉力。而投資表現最差，去年下半年以來雖有回升，但距離○八年上半年，仍有約一成的落差。

「投資」包括三大項，即民間投資、住宅及存貨變動，其中，存貨變動受預期心理影響，往往是造成景氣波動更劇烈的不穩定因素。以○八年第四季為例，受金融海嘯衝擊最嚴重，當季經濟出現六．八％的衰退，其中，存貨也減少約九四○億美元。若以存貨變動扣除後的ＧＤＰ來計算經濟成長率，則當季經濟衰退率估計降到四．九％。

隨著景氣轉好，今年經濟成長率雖不錯，但若扣除存貨變動，今年各季的經濟成長率僅約一％至一．二％，表現並不理想。因此，庫存變動是造成對景氣誤判的重要變數，隨著業者回補庫存已有三季，未來此變數要成為景氣加分項目越來越難。

今年民間投資雖比去年轉好，但投資金額比○八年上半年水準仍有一成多的落差。今年十月美國產能利用率僅約七五％，與正常的八成水準（○五年十一月到○八年三月都在八○％以上）仍有距離，顯然未來民間投資仍難樂觀。

近三年來表現最差的項目應是住宅投資。美國住宅投資的最高峰出現在○六年第一季，房價最高峰則出現在○六年四月的二二六．七八點，隨著房價明顯滑落，住宅投資也大幅萎縮，今年仍低迷不振。今年第三季住宅投資比○六年第一季巨幅衰退近六成，新屋開工戶數更衰退七成多。以往每當景氣復甦，房地產往往是帶動景氣回溫的火車頭，但這次卻截然不同，為什麼？

第二波量化寬鬆勢在必行

自第二次世界大戰以來，美國房市長期持續走高，一向被視為較穩健的長期投資。但二○○○年以來，房價漲勢加速帶來資產泡沫，引發次級房貸風暴，導致房價出現三成左右的大回檔，也使近四分之一的房地產成為負資產（房價低於房貸），何時會出現違約風險已讓Ｆｅｄ（美國聯準會）心驚肉跳。

股票及房地產是一般民眾的主要財產，尤其是房地產，所占比重應較大。目前股市大幅反彈，金融海嘯的影響明顯沖淡，但房價下跌三成，已有四分之一的屋主全部賠光，其他有貸款的屋主所賠的金額也遠大於三成，顯然，全美民眾的財產損失相當可觀，對消費相當不利。另外，房地產泡沫破滅，使美國經濟體系破了一個大洞，也造成失業大增。如失業率比三年前倍增，且居高不下，失業人數也比三年前增加了七、八百萬人，在失業大增下，民眾所得勢必減少，未來消費如何有樂觀的條件？

因金融海嘯對經濟衝擊太大，美國政府大舉擴大支出以提振景氣，○九年度（當年九月止）及一○年度的預算赤字占ＧＤＰ比重大增，分別達一○％及八．九四％，除導致政府無力再擴大支出外，白宮赤字委員會已提出，在二○一五年前刪減社福、國防支出、調整稅率等，以節省四兆美元的支出。

在消費、投資、政府支出等方面都缺乏帶動景氣走高的情況下，美國政府只剩下一個辦法，那就是印鈔票。想想看，印鈔票來買公債，使長期利率走低（公債價格上漲、殖利率走低），不但可降低屋主違約的風險（利息壓力減輕），又可刺激消費；況且，美元印多了，使美元匯率走低，又可刺激外銷、減少進口，對經濟景氣也是正面影響。因此，ＱＥ２（第二波量化寬鬆政策）勢在必行，也成為美國目前較可採用的絕招。

不過，理論上看來不錯，實施的效果卻可能不如預期。例如，ＱＥ２實施後，公債殖利率卻逆勢上漲，降低利率的效果不如預期。尤其，ＱＥ１早自去年三月起開始實施，已投入近一．八兆美元，但房市、失業問題卻無明顯改善，而ＱＥ２到明年六月將再投入○．六兆美元，效果能有多少呢？不過，ＱＥ２實施後，市場相當興奮，預期將推動股市、原物料市場大漲。

台股量能大小仍是觀察重點

只是，股市、原物料行情漲幅已高，若再繼續吹大，是否會再吹脹新的資產泡沫，使全球經濟問題更複雜化？另外，原物料行情漲太快，也會影響產銷秩序。例如，因棉價大漲，化纖原料ＰＴＡ（純對苯二甲酸）、ＥＧ（乙二醇）等行情也隨之大漲，但下游業者來不及反映成本漲幅，導致染整、織布等下游產業叫苦連天，甚至大陸服裝業者還出現「接單越多賠越多，沒接單賣出庫存棉，反而賺一票」的怪現象。在原料成本無法預期下，業者不敢放手接單，也對景氣不利。尤其，原物料大漲帶來通膨壓力，也逼使各國調高利率或採取緊縮貨幣政策。另外，原物料行情漲太凶，也帶來強烈的回檔壓力，例如棉花自十一月九日以來，短短兩、三周的時間大跌了兩、三成，劇烈的行情波動，對經濟穩定也相當不利。

整體來看，ＱＥ２能否達到效果，美國房市及就業是兩大重要觀察重點（尤其是房市），若能將經濟破洞補好，經濟就能恢復健康、成長。否則，繼續吹泡沫，恐怕又會衍生新的問題。而在台股方面，市場相當看好ＱＥ２所帶來的資金行情，但資金行情卻沒有量，又顯得相當詭異，因此，選後行情的強弱，量能大小仍是觀察重點。而因美元匯率走跌，外銷產業第四季有匯兌損失的壓力，但進口業者也有匯兌收益。不過，台幣升值幅度相對外銷競爭對手國低，外銷接單所受壓力應較小。

在產業方面，隨著棉價大幅回軟，較熱門的原物料產業已有降溫的現象。而第四季、第一季處於旺季且近來景氣還不錯的產業有汽車業、百貨業等。另外，景氣較淡的ＮＢ產業，隨著英特爾新平台於一月上市及大陸農曆過年需求，也可能有短期急單；景氣頗差的ＬＣＤ產業，也可期待大陸的農曆過年需求，且新導入的電視機種都以ＬＥＤ電視為主，ＬＥＤ需求也可望漸有起色。另外，若資金行情展開，市場量能有效放大，整理已久的證券股就值得留意。

（作者為《股市總覽》前總編輯）

▲資金行情若展開，市場量能有效放大，整理已久的證券股就值得留意。（攝影/劉咸昌）