解讀鮑爾首場記者會 穩健錢進第二季

安聯環球投資執行副總裁暨資深投資策略師  馬林錫》美元長期趨貶  建議減低持有水位

這是第一場鮑爾的記者會，毫無懸念的，聯準會官員以八比○通過升息一碼決議，顯示對新任主席的尊重；但接下來幾次的會議內容，將會變得很重要，大家會更暢所欲言地表達意見……」安聯環球投資執行副總裁暨資深投資策略師馬林錫（Steven Malin, Ph. D.）旋風式來台，凌晨入住飯店後的第一件事，並非就寢，而是準備收看聯準會（Fed）新任主席鮑爾（Jerome Powell）的第一場會後聲明。

「他非常務實，說話言簡意賅，面對記者的提問也不迴避；我雖未曾與他共事，但過去我在聯準會部門的同事，基本上都非常敬重鮑爾，認為他是很好的溝通者。」馬林錫說。

在進入資產管理業之前，馬林錫曾任紐約聯邦儲備銀行資深經濟學家暨媒體發言人，在聯準會工作長達十七年，熟悉內部決策運作及外界溝通；他精準解讀鮑爾的第一場會後聲明，「從點陣圖中，並未說明接下來會加速升息，但有稍微暗示未來經濟成長會加速，失業率可能再下降，通膨率卻不見得會明顯攀升。」

剛卸下聯準會主席職務的葉倫，過去認為薪資成長與通膨有很強的關係，對此，鮑爾卻持不同意見。馬林錫觀察指出，「鮑爾只說失業率與薪資有關聯，但他並沒有說，薪資與物價有關聯，這也是現在聯準會利率決策很困難的地方。」

馬林錫認為，這正是鮑爾務實之處，因為他所關注的，是整個經濟體系中的結構性因素，「例如，即使勞動市場緊俏，將使經濟體系中某個產業薪資上揚，但新一波工業革命，卻抑制了物價表現。最好的證明，就是智慧型手機興起，一般人不需要再買照相機、錄影機，甚至CD，原物料需求就會下滑。」

另一方面，全球步入高齡化社會，老年人口支出少、存款多，生產力無法大量提高，企業主也很難為員工加薪。「相較葉倫在意的是勞動市場數字，鮑爾顯然更注重結構性的趨勢變化。」馬林錫指出，正因為這樣實事求是的性格，未來聯準會也將以「規則導向」為目標，進行利率決策。

經濟方向觀察指標：美國十年期公債殖利率走勢

「規則導向」是指聯準會決策透明，且市場也會知道何時該做怎樣的決策。「一旦聯準會公開表明，在哪些條件滿足下，就要採取升息或降息手段、不須討論時，就意味著聯準會必須要讓市場清楚知道這些規則，且說到做到。」他指出，雖然現在規則尚未明確訂出，但鮑爾卻相當重視聯準會決策過程的透明度。

馬林錫透露，鮑爾很在意市場常「誤讀」聯準會對經濟政策的摘要；最明顯的是，很多人以為，點陣圖是聯準會用來預測利率的指標；其實不是這樣，「點陣圖目的在讓官員說明他們該以何種適當途徑，去達成他們的目標，這與預測利率是很不一樣的兩件事。也就是說，點陣圖表達雙向看法，即聯準會官員綜合對失業率、通膨率及經濟成長率的意見，所做出的合宜利率途徑。」

透過分析聯準會利率決策，馬林錫認為，未來幾個月投資人仍應持有部分風險性資產，「企業獲利將加速成長，且美國減稅效益將提高，投資人應持續持有美元資產及部分歐洲價值型資產。美元短線可能走升，但長期仍將走貶，這對新興市場發展較有利。」他建議投資人不用持有太多美元貨幣。

未來經濟走向最重要觀察指標，在美國十年期公債殖利率走勢。「目前經濟仍具成長動能，但根據歷史經驗統計，到明年若美國十年期公債殖利率突破三．○五％、並往三．三五％靠近，對經濟就會產生負面影響，或在那之後幾個月，就會發生經濟衰退情況。」馬林錫強調，時間愈靠近二○一九年，投資風險意識就要愈高；若目前投資人對某類資產有信心，可持續持有，因為現在還看不到明顯賣出的理由。

他建議投資人隨時留意市場變化，並小心美國投資等級公司債的流動性風險。切記，二月初發生的美股閃崩，絕非今年唯一，市場波動漲跌都是雙向的，重要的是必須確保投資組合中，風險與報酬間的關係，從風險中掌握投資機會。

野村投信投資長 周文森》風險性資產仍有甜蜜點  逢低勇敢布局

美國聯準會如預期升息一碼，野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）解讀鮑爾首場會後記者會，認為有兩大重點值得注意。

第一，聯準會預期今年仍有兩次以上升息的機會，並將視經濟發展情況，採取漸進式升息；第二，聯準會不再談二％的通膨率是否合理，反而重申，這將會是未來升息重要指標，若整體經濟環境改變，不排除採取較為鷹派的手段。

周文森指出，過去葉倫時代較能接受「通膨超標」情況，當金融市場表現不佳時，聯準會政策也會適時修正，調節市場水溫；相較之下，鮑爾的立場算是相當明確，未來政策將專注於經濟層面的數據表現，預料市場波動度將大幅提高，「投資人可能會因此重新檢視評價面較貴的市場，未來投資壓力可想而知。」

儘管受到利率波動影響，部分利率敏感性資產表現受到壓抑，但在全球經濟持續穩健成長，以及信貸機制運作可靠下，風險性資產仍處於甜蜜點；「股債比例建議為股六五、債三五；股市部分，可以這波經濟復甦領先的美國為主，今年來表現相對搶眼的新興市場為輔，兩者投資比例，為美股六、新興股四進行布局。」周文森說。

股市配置出奇兵：巴西、俄羅斯值得留意

他認為，第二季市場主要變數，仍是美國貿易保護主義走向，以及重要貿易夥伴歐洲、中國的反應。儘管這部分像不定時炸彈，但總體經濟表現，卻沒有悲觀的理由，因此股市配置依舊是未來投資決勝點，一旦市場因情緒性因素失控，就是伺機逢低加碼的最好時機；像不易受貿易政策衝擊的巴西，或評價面具吸引力的俄羅斯，都是可留意的選擇。

由於聯準會對當前的經濟狀況頗具信心，預料接下來將會逐步減少對市場的干預，一切回歸到「讓經濟數字說話」，部分續航力較弱，無法持續繳出高成長的風險性資產，就會面臨修正命運，使市場波動加劇。「要注意短線美元有機會反彈，但從此次升息後利率與匯率走勢來看，預料美元後市，對新興股市造成的衝擊應相對有限。」

周文森強調，未來股市動能將由企業獲利表現與經濟基本面主導，而非利率政策。展望第二季，除了目前市場最關注的貿易戰之外，由於現階段企業資本支出仍較疲弱，恐導致景氣循環因而放緩，這情況很可能將使市場波動進一步提高；另外，隨著聯準會進一步緊縮金融環境，未來市場流動性問題，也是後續必須高度關注的投資變數。

瀚亞投信副投資長  林如惠》股優於債  美股投資至少占三成

「現在市場對鮑爾還摸不著頭緒，第一次會後聲明，鴿派及鷹派言論都各講了一些，比葉倫更強調通膨，但今年究竟是升息三次、還是四次，未有定論，判斷接下來市場依舊震盪。」瀚亞投信副投資長林如惠，對聯準會新任主席鮑爾首次亮相的發言做此結論。

她指出，現階段聯準會做任何決策，都會很謹慎，因為相較前兩年，經濟成長高峰應該就快要過了，現在雖然還是成長，但市場預期可能將慢慢趨緩；換言之，聯準會的每次決策，都像在打「擦邊球」，在資金鬆緊之間須拿捏妥當。「一般認為當聯準會利率調升至二．七五％（現為一．五％至一．七五％），會是較緊縮的狀態，儘管現在仍有空間，但要注意，過去市場反應都比經濟本身要快好幾拍，眼前資金動向將會變得格外敏感。」

在此環境下，林如惠認為第二季投資核心精神即是「波段操作，適時停利」。她說，不要以為這是老生常談，但卻是未來一季最實用的投資戰術，「今年市場不會像去年從頭漲到尾，投資人必須很有紀律地嚴守『低買高賣』原則，否則賺到的錢很容易就飛了。」

經濟放緩前兆：美國製造業新訂單指數下滑

由於經濟成長仍是主調，加上利差空間持續收窄，未來債市表現恐將趨於平淡，難有大行情；因此股債配置上，股仍優於債，股市部位至少六成，投資人可再依照資金用途及風險屬性進行調整。配置方面，美股仍是基底，至少要占整體股市三成，新興市場區域型基金則是二五％，剩下五％或可聚焦中國相關基金。

林如惠解釋，由於美國是這一波經濟復甦的領頭羊，配合政府減稅利多，市場透明度高，仍是成熟國家中的首選配置，「但貿易戰議題將會從現在持續干擾市場至十一月美國期中選舉，因此這將會是第二季揮之不去的雜音，製造波動的大麻煩。」

另外，今年新興市場表現亮麗，未來多頭行情能否持續演出，觀察重點將在美元走勢，「只要美元不轉強，新興市場股市就不會死，而目前判斷，美元趨貶方向不變，頂多是跌深之後的小反彈，對新興市場，乃至於全球股市，威脅都不大。」

她強調，由於美國是全球景氣先行指標，未來經濟放緩關鍵，應緊盯每月公布的美國製造業新訂單指數，一旦指數連續下滑，就是經濟反轉前兆，「現在市場每天都在想『經濟何時趨緩』，使得好消息漲不動，壞消息卻跌很快；但畢竟經濟仍維持成長格局，投資人以嚴守紀律方式波段操作，還是相對穩當。」