以去年第四季財報為例，儘管外資圈一路上修，營收、毛利率、每股獲利表現還是優於預期，僅有iPhone出貨7,730萬支低於外資圈預估平均值的8,000萬支，但ASP表現佳，足以抵消此一利空；相較之下，今年第一季營運展望表現剛好相反，即便外資圈先前已一路下修，但幾乎蘋果所給的財測數據都低於市場預期。
蘋果今日(2/2)清晨舉行法說會，前外資券商分析師金文衡指出，去年第四季財報優於預期、今年第一季營運展望低於預期，方向上大致符合華爾街投資人的期望，預料相關供應鏈股價將維持底部震盪。
但第二季iPhone訂單是否持續調整、新iPhone訂單的確認，以及新台幣升值造成匯損等三個變數，可能得花一到兩個月時間才能脫離底部，建議耐心等候。
以下是金文衡專訪紀要：
問：怎麼解讀蘋果法說會內容？
答：以去年第四季財報為例，儘管外資圈一路上修，營收、毛利率、每股獲利表現還是優於預期，僅有iPhone出貨7,730萬支低於外資圈預估平均值的8,000萬支，但ASP表現佳，足以抵消此一利空；相較之下，今年第一季營運展望表現剛好相反，即便外資圈先前已一路下修，但幾乎蘋果所給的財測數據都低於市場預期。
事實上，蘋果第一季營運展望不好，市場都知道，差別只在於下滑幅度有多少，蘋果預估第一季營收將較去年第四季下滑30%，但若將iPhone拉出來看，在出貨年成長率可能僅有個位數成長、ASP則可能較去年第四季下滑5%至10%的假設前提下，iPhone第一季營收將較去年第四季下滑35%至40%，幅度是較整體來得大。
大家也許會問，iPhoneX訂單既然下修幅度這麼大，今年第一季ASP為何僅微幅下滑？原因在於iPhoneX在去年第四季僅賣了不到兩個月，但今年第一季卻賣足3個月。
問：為何蘋果盤後股價仍上漲近3.5%？
答：我覺得有三大原因：
一、先前股價已連跌5個交易日，算是事先反應；
二、和台灣不一樣的是，國外看蘋果財報不會只看損益表，而是會連同資產負債表與現金流量表一起看。
蘋果在政策上會透過庫藏股買回或發放現金股利方式，將淨現金部位降到零(也就是現金與負債一樣)，加上非常優異的自由現金流量(FCF)創造能力，加上這對投資人來說是大利多，抵消第一季營運展望欠佳的利空。
三、投資人相信蘋果在法說會所說的，美國稅改對蘋果相當有利，只是幅度尚待評估。
此外，別忘了，台灣是蘋果供應鏈重鎮，在訂單調整上具有領先指標，因此，台灣先動、美國跟著反應，是非常正常的現象，無論是訂單或股價都是如此，以往PC產業就已發生，手機等消費性產品因選擇性多、消費者購買心態變化大，致使訂單波動幅度又高於PC，預測與實際落差會較大的原因。
問：那麼，蘋果供應鏈股價修正告一段落了嗎？
答：我覺得供應鏈股價修正應該已將第一季淡季效應反應完畢，也就是進入打底階段，接下來會影響股價的變數有三個。
一是第二季訂單變化，也就是iPhone訂單是否再度下修；二是新iPhone訂單的確認；三是匯率走勢，今年以來新台幣匯率已升值3%左右，絕大多數出口廠商都有匯損壓力，尤其是毛利率較低的下游業者，都會反應在財報上。
因此，股價雖進入打底階段，底部可能要持續一至兩個月之久，需等到4月、也就是第一季財報陸續公佈後，情勢才會比較明朗，投資人應該還有充裕的時間可做判斷。
事實上，這段期間蘋果供應鏈股價表現相對於大盤不太理想。其中表現較佳者，都有其個別利多支撐，最典型的例子是台積電，受惠於高效能運算(HPC)與比特幣挖礦題材，抵消iPhoneX砍單利空。
問：怎麼看今年下半年蘋果供應鏈基本面？
答：有好有壞，好的是今年下半年要推出的iPhone，包括全螢幕、3D感測與無線充電等iPnoneX所有的新功能，都已進入生產第二年，在學習曲線提升的情況下，延後推出的可能性不高，相關成本也會跟著下降。
壞的是，有別於過去幾年蘋果每年都是旗艦機那兩款賣最好，今年可能是價格第三高的賣得比較好，因此，蘋果可能會採取增加其他供應鏈或壓低代工毛利等做法。整體而言，就看個別廠商的議價能力，以及是否有從同業搶到訂單而定。
總之，對蘋果供應鏈廠商來說，今年下半年依舊是成長但仍然充滿挑戰的一年。
