今年美股屢創新高，未來漲升力度如何？ 各界看法分歧，全球金融市場瞬息萬變，先從態度一向嚴謹的華爾街大戶最新持股變動看起。
美國股市會漲到哪裡去呢？高盛證券日前發表報告，指出美股未來還有三年好光景，以標準普爾五百指數（S&P五○○）來判斷，預期明年的指數高點將比現階段攀升一成以上，達到二八五○點。
「十三F」反映大戶中立 標普五百SPY 減碼者多於加碼
不過，如果對比美國華爾街大戶最新公布的第三季末持股狀況，這些對金融市場脈動極度敏感的A咖操盤手，對美股後市的態度顯然會比高盛報告的預測來得保守一些。
根據美國證管會資料，今年第三季底，華爾街大戶們持有SPDR標普五百指數型基金（SPY）雖比第二季底增加了一千萬股，但增加幅度僅有寥寥一．五％，更重要的是，第三季期間減碼SPY持股的大戶共有七四五位，超過同期間選擇加碼的六九五位。
這些數字，雖不能代表大戶們對美股後市感到悲觀，但凸顯了指數迭創新高後，這些華爾街A咖們採取了中立、靜觀其變的態度。尤其，與「爽感十足」的高盛報告相比，這群實戰派的眾家老江湖，明顯是站在冷眼觀察的一端。
每季季底過後四十五天之內，依規定，管理美國金融資產超過一億美元以上的大戶，必須申報所謂的「十三F」表格，公告其持股內容。今年第三季末，共有四四一七個機構向美國證管會申報，其中包括私募基金、銀行、避險基金、資產管理業者、保險公司等。雖然時間點落後四十五天，但由於大戶持股的穩定度較高，這些資料仍然成為美股投資人的重要參考。
對國內投資人來說，雖然這群A咖們的申報資料僅有美國金融資產，但同樣具有極高的參考價值，原因在於，隨著近年來各類型指數型基金（ETF）在美國市場的蓬勃發展，大戶們也開始將美國金融機構發行的全球各區域、各產業指數型基金納入組合，若能拆解華爾街A咖對各類指數基金的持股變化，某種程度，也就能進一步了解他們對未來全球各地股市、產業的真實展望。
就像對美股而言最具代表性的SPY，這檔指數基金的目標是追蹤標普五百指數，也是第三季底最多華爾街大戶持有的一檔指數基金，共有一五八四位大戶申報持有這檔基金。今年以來，隨著指數向上，這檔基金的淨值同步攀升了十六．五％，成為這群A咖們穩中求勝的重要工具；然而，目前持有SPY最多的十三F申報大戶「摩根大通」，卻在第三季期間站在SPY的賣方，賣掉了二九四萬股。
與一．二七億股的持有部位相比，獲利了結的比率並不算高，但已能看出摩根大通對美股後市靜觀其變的態度，事實上，該公司日前也發布報告，強調「美股可能出現令人痛苦的修正。」
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川普稅改走著瞧！ 「不退也不躁進」 A咖轉攻新興市場
另一個讓摩根大通對美股後市感到保守的理由，不妨先回到高盛的樂觀報告，雖然高盛預測美股還有三年好光景，但前提是「美國總統川普的稅改計畫必須過關」。然而，摩根大通執行長戴蒙（Jamie Dimon），似乎已對川普新政的順利推進打上問號。
十一月二十三日，戴蒙在一個公開場合被問到這樣的問題：「請預測川普的任期還有多久。」戴蒙的回答很妙：「如果要我賭的話，我想，三年多吧！」言下之意，他不看好川普能夠順利連任，對於川普的各項政策進展，自然也暫且不做樂觀預期。
整體而言，從華爾街大戶對SPY的持股變化，可看出「不退出也不躁進」的中立態度，未來觀察重點或許放在稅改進展。但相對的，大戶們卻也沒有停止對於其他資產的加速布局，從指數基金的持有狀況來看，新興市場，可以說是第三季期間最受大戶青睞的資金前進方向。
以最具指標意義的iShares MSCI新興市場指數基金（EEM）來看，華爾街眾家大戶今年第三季的持股總數較上季底暴增十三．四％，從五．一二億股增至五．八一億股。在這段期間，雖有三五五位大戶減碼，但更有四七七張的大戶持股申報表填寫了「加碼」，其中，多達一○六位大戶是在第三季期間新建了該檔基金的部位。值得注意的是，將這檔新興市場指數基金拉到資產組合前十大持股者，比上一季增加十一．六％。
對這檔新興市場基金持有最多的，是避險基金龍頭橋水聯合（Bridgewater），持股總數達六五四四萬股，市值二十九億美元，占申報資產的二○％。但，這還不是橋水的最大持股。在這家避險基金巨頭的投資組合中，持有金額排名第一、占整體資產高達二六％的標的，代號VWO，全名是「先鋒富時新興市場指數基金」，是的，它也是一檔全球型的新興市場指數基金。
與前面提到的EEM有所不同，在操作方法上，EEM傾向於投資流動性較高的新興市場個股，藉此追蹤新興市場指數漲跌；而先鋒富時新興市場指數基金，則是盡可能的大小通吃，透過全面布局掌握新興市場整體動態。
於是，避險基金龍頭橋水的態度也就非常明顯了：它把資產的四六％專注押寶於新興市場，並且，力求完整布局、絕不掛一漏萬。有趣的是，雖然該公司持有第三多的標的，就是代表美股的SPY，但在第三季期間，這檔追蹤美股的指數基金，卻也是橋水賣出最多的標的，總共減碼了五．三％。
近期以來，橋水創辦人達里歐（Ray Dalio）從不吝於表達「美股漲過頭」的態度，在第三季期間，他除了大舉加碼布局全球新興市場之外，事實上，對「美國以外的成熟市場」，達里歐也有令人不敢輕忽的加碼。
第三季，他大量加碼了兩檔代號分別為EFA、IEFA的基金，加碼幅度多達一七七％與一八四％。這兩檔基金，差別只是「長期持有的成本多寡」（IEFA較有利於長期持有），骨子裡的目的則完全相同，都是追蹤MSCI「歐、澳、遠東指數」，關照範圍包括歐洲、澳洲，以及涵蓋日本、新加坡等遠東地區的成熟市場，因此也被認為是最能代表「美國以外成熟市場」的指數。
資金派對繼續開？ 債市基金增幅不小 升息縮表沒在怕
其實不只達里歐，綜觀第三季所有華爾街大戶的持股狀態，對於代號EFA的iShare歐澳遠東指數基金（iShares MSCI EAFE Index Fund），整體持股增加了六．六％，遠遠超過對美股指數基金SPY的持股增幅。
至此，大致已能透過華爾街大戶對指數基金的布局，看出這群A咖如何看待後市：雖然對美股小有疑慮，但新興市場明確看好，美國以外的成熟國家也維持一定程度的樂觀，畢竟，在經濟明確復甦之下，只要資金環境維持一定程度寬鬆，全球市場料將處在派對似的歡樂氣氛當中，而大戶們對於資金環境的樂觀判斷，可從第三季期間對美國債市部位的提升推敲一二。
根據資料，第三季期間所有申報十三F的大戶，對iShares美國整體債券市場指數基金（AGG）的持股，較上一季底增加了六．八％，幅度不能算小。這檔基金是追蹤巴克萊美國整體債市指數，範圍包括美國政府公債、投資等級公司債，以及不動產抵押債券等。
從這檔基金追蹤指數的內涵來看，大戶們似乎不擔心美國聯準會在葉倫主席遞出辭呈後，利率政策將轉趨鷹派，也不擔心聯準會縮減資產負債表的初期力度，將對政府公債、不動產抵押債造成巨幅衝擊。由此來看，升息與縮表趨勢固然難免，但在華爾街大戶眼中，至少還不會造成全球性的緊縮壓力。
從投資大戶對美國債市指數基金加碼動作來看，似乎並不擔心縮表衝擊超過預期。（圖/達志）
