華美、英格爾股價暴跌 最慘恐下櫃 一家中國央企 為何拖垮兩家台廠？

至今仍未公告第三季財報的電源及LED廠華美電子（簡稱華美），除了已在十一月十七日停止在櫃買中心股票交易，若明年五月仍無法補交財報，則六月二十六日將面臨下櫃命運。

依華美公告，財報難產肇因於「更換會計師，目前尚未確認繼任會計師」，但就在股票停止交易的前一天，公司也發布重大訊息，表示因主要客戶應收帳款收回延宕造成資金周轉困難，將申請紓困。

換言之，華美的下櫃危機並非簡單的會計師更換問題，背後，顯然還有更加難解的營運困境。

今年八月，華美先是公告更換會計師，終止委任勤業眾信，換上立本台灣，這個舉動本就突兀，到了第三季財報申報前夕，十一月六日，華美又無預警宣布終止委任立本台灣，至今仍無會計師簽證。然而，不只會計師「跳船」，以同任期來看，華美的董事及獨立董事變動比率，各高達五分之二以及三分之一。

此外，今年來華美千張以上大戶持股比率從五一％減少到三一％，大股東統強投資、董事長楊名衡本人及其所代表的法人，更是自今年年初就開始大舉申讓股票，統計申讓張數逾一萬七千張（含信託）。

今年以來，華美股價從高點九十．六元一路暴跌至停止交易前的三．六五元，跌幅高逾九成五；持股華美六．六九％的大股東、上櫃電源廠英格爾科技（簡稱英格爾），因此在十一月十三日認列約七千四百萬元備供出售金融資產（非流動）減損，股價也自今年高點二十一．五元，重跌近七○％，二十八日收在七．一三元。

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巨額應收款  集中在單一客戶

問題出在哪？無獨有偶，華美、英格爾這兩家公司的財報，都大幅度揭露有巨額應收帳款，落在單一客戶中國普天集團。

根據華美今年第二季財報，累積對普天應收帳款達三十七．五億元，足足是股本的四倍多，占全部應收帳款三十九．三億元的九五％；截至九月，華美有逾期應收帳款十三．四億元，占應收帳款餘額五一％。

難兄難弟的英格爾也不遑多讓，今年第三季財報顯示，對普天應收帳款約五十四．八億元，占全部應收帳款五十九．一億元的九三％，對此，英格爾已提列普天備抵呆帳約十．八億元；截至九月，英格爾還有三十三億元的逾期應收帳款，占應收帳款餘額超過六六％，是公司淨值一倍有餘，若屆時無法收款，公司恐有下櫃風險。

讓華美與英格爾都陷入困局的普天集團，是隸屬中國國家國務院國有資產監督管理委員會的中央企業，前身為大清郵政總局，手握中國通訊標準制定與把關大權，業務觸角遍及通訊、能源、廣電等。

由於手持中國市場4G門票以及豐厚訂單，因此，當普天在二○○九年開始大動作與台灣企業結盟，也在台股市場掀起一波「普天概念股」熱潮，LED廠新世紀以及東貝、照明廠華興、英格爾等，都曾受惠於題材效應熱炒，帶動股價飆漲，英格爾更曾出現大漲十倍的波段行情。

官方限匯嚴  普天還款慢

當年普天來台，有國家撐腰，叱咤風雲，如今怎會落得交不出帳款的境地？回頭來看，普天的央企光環，原來也是風險之一。

回顧去年，美元兌人民幣匯率走強，加上人民幣加入國際貨幣基金（IMF）國際儲備貨幣之列所致，中國資金加速外流，今年一月，中國外匯存底一度跌破三兆美元。在此之下，中國當局開始祭出資本管制措施，而身為央企的普天必須配合官方限匯，這樣的政策配合，成了普天延後支付海外帳款的原因之一。

不過，大環境、政策限制等等「非戰之罪」，或許並不是普天拖延付款的唯一原因，事實上，普天集團本身的營運狀況也不甚樂觀。五家子公司中，南京普天連續三年虧損總計超過人民幣四千二百萬元，今年五月已經停牌。

另一個得益於新能源以及通訊概念股，而一度在一五年大漲超過三倍的子公司上海普天，由於原有通信商品毛利下降，以及充電樁等新能源業務開拓不利，導致公司連續兩年虧損，其中，一六年虧損超過人民幣四．五億元，每股稅後虧損人民幣一．二四元。甚至今年二月，上海普天所積欠的逾期銀行貸款已近人民幣二．二億元。

種種財務疑慮，讓上海證交所對上海普天實施「退市風險警示處理」，股號前掛上了代表警示的「*ST」字樣。

合作效應差  華美反應遲鈍

自一二年統強投資以及時任詠嘉科技董事長的楊名衡，借殼入主華美後，雖然與中國普天技術合作，開發出負離子空氣清淨機，試圖打進中國市場，但經營狀況遲未好轉。去年上半年媒體報導稱，法人看好華美一六年全年每股稅後純益有望攻上八元，最後結果卻是落差極大的二．九六元。

另一方面，華美的毛利率也從一二年的一五．八％水準，慘跌至今年第二季僅個位數二．三％；負債比雖一度在一二年下降到約三○％，但又逐漸走高，今年第二季破七年新高來到七三．四％，財務體質堪憂。

從這些數字來看，一路走來，華美對於和普天合作的利弊效益評估似乎顯得反應遲鈍，尤其，對比於公司如今受普天拖累而擬申請紓困的窘境，在今年第二季的財報中，華美卻還指出中國普天除支付五％訂金款外，於各期間均有持續付款紀錄，「無客觀證據顯示有呆帳跡象」。華美代理發言人許靜雯僅表示，公司紓困規模和時程未明。

相較華美給外界帶來的鬆懈觀感，英格爾則對普天顯得稍微謹慎一些。

英格爾在第三季財報中揭露，九月起普天就停止支付帳款，與普天協商並未收到滿意答覆，使得英格爾懷疑帳款回收的可能性，也對普天發出存證信函。

英格爾發言人施佩青表示，英格爾與普天合作已有八年之久，這是第一次出現巨額欠款情形。公司高層目前尚在與普天協商，但欠款回收的時間表以及回收金額，都還不能下定論。

華美、英格爾的經營困境，中國普天難辭其咎。但歸根究柢，單一客戶過度集中，本就是公司營運之大忌。

未來這兩家公司該如何脫離泥淖，尤其華美的股票會不會一夕成壁紙，是廣大股民關注焦點。