投資教戰》基金教母、操盤手這樣調整資金配置 當美股漲勢熱過頭 哪裡是下個避風港？

自去年第四季以來，全球經濟景氣擴張力道轉強，市場預估各主要股市二○一七年的企業獲利動能，亦大幅優於一六年，加上對美國總統川普（Donald Trump）新政的特效藥寄予高度期待，全球股市普遍拉出一波亮眼行情。

然而，三月下旬，因川普醫改法案無法順利在國會通過，加上美國債務上限問題引發疑慮，美國股市短線走勢已轉為震盪。事實上，經過川普效應第一季的發威之後，美國標普五百指數的本益比已來到十八倍，遠高於十年歷史平均的十五倍，曾獲諾貝爾經濟學獎的耶魯大學教授席勒（Robert Shiller）也在三月下旬指出，「美股已有過高疑慮。」

雖然評價面偏高不見得是股價修正的理由，但從近期股市的反應來看，「川普新政」這把助長美股不斷創新高的柴火能否繼續燃燒，的確備受考驗。另一方面，接連不斷的歐洲區選舉雜音也同時干擾著市場，即使美國經濟基本面展望仍佳，但若此時再加碼追高，風險必然已經高於第一季。

作為組合型基金經理人，安聯四季成長組合基金經理人莊凱倫必須慎選各個市場的優質基金加以布局，他承認，「近期已開始調降美股部位。」定期定額基金教母蕭碧燕也表示，在美國道瓊指數達到一萬八千點後，就已經開始陸續減碼美股基金扣款金額，三月間指數衝上兩萬點之後，雖仍以定期定額布局美股，但過去累積的獲利部位，已毫不猶豫地出場了結。

隨著市場對川普政策從「極度樂觀」到「靜觀其變」的階段，加上美股短線漲多，投資人或許可趁此思考資產配置該如何調整，而從美股獲利了結的部位，是否有更加值得期待的物美價廉標的？

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中國》本益比仍低 下半年補漲

莊凱倫指出，在市場陸續檢驗、等待川普兌現政策的過程中，第二季美股維持盤整的機率較高，短線美元走勢也不再一路衝高，此時不妨回頭關注新興市場的投資機會。以景氣循環位置來看，新興市場在過去幾年的調整中已落底，近期更明顯轉強，企業獲利預估可能有雙位數的成長，特別是新興亞洲。

亞洲市場中為首的中國，A股市場本益比約十三倍、H股市場為八倍，就評價面而言皆低於十年歷史平均值，相較其他各大型經濟體，本益比具有明顯優勢。再進一步觀察製造業採購經理人指數（PMI），從一六年下半年開始逐月轉強，景氣表現持續轉好，市場普遍認為，中共十九大會議下半年召開前，「維持穩定」仍是中國市場的最高原則，在基本面不弱、政策亦力求穩定之下，若A股可納入MSCI（摩根士丹利資本國際公司）指數，下半年A股可望接棒補漲行情。

蕭碧燕同樣看好中國股市。她指出，相對歷史位置，中國A股市場目前本益比仍低，下檔空間有限，建議以定期定額持續參與市場。不過近期中國H股市場受惠南下資金挹注，已有一段不小的漲幅，嚴格執行停利是最高指導原則。整體而言，她建議新興亞洲市場的合理停利點約落於一○％至一五％。

復華全球戰略配置強基金經理人劉明滄則指出，去年底美國公債殖利率強勁彈升，雖然造成新興市場震盪，但是新興市場基本面仍樂觀，近來美國升息後，觀察新興市場債、匯市並未再大幅承壓回檔，股市若有修正應屬短期現象，特別是中國市場經濟已明顯落底，目前以配置中國ETF持續參與市場。
 

歐洲》法國選前 可考慮逢低加碼

除了中國與新興亞洲市場之外，歐洲的投資機會也可稍作留意。莊凱倫表示，「近期歐洲PMI指數已站上象徵擴張的五十分水嶺之上，消費信心轉強可望帶動零售銷售，若有修正，將緩步增持歐洲配置。」

劉明滄認為，目前各界高度關切四、五月間的法國選舉議題，但觀察近期民調的狀況，若進入第二輪投票，主張脫歐派的勒朋（Marine Le Pen）勝出機率低，中間路線的馬克宏（Emmanuel Macron）勝率明顯較高，且預料國會也仍將由主流政黨占多數。

換言之，若法國選前，歐洲市場因雜音干擾而有低點，反倒提供了值得考慮加碼布局的時機。事實上，法國公債殖利率近月已見止穩，可見短線政治雜音不必過於擔憂。

在各個大型經濟體中，日本同樣具有本益比低於十年歷史均值、企業獲利成長由負轉正的優勢，但蕭碧燕認為，日股雖有機會賺到指數價差，但由於日圓匯率與美元連動性較高，相對容易「賺到市場、賠了匯率」，故暫時未考慮納入配置。

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拉丁美洲》原料輸出國 喜迎利多

值得注意的是，除了幾個大型經濟體可作為減碼美股之後的替代品之外，拉丁美洲也被專家點名，有機會在第二季展現不錯的上漲動能。

莊凱倫表示，美國、中國、印度今年皆有擴大基礎建設的需求，而中國向來是原物料、大宗商品的關鍵需求國，若中國需求增加，對原物料輸出國如拉丁美洲國家等，將是一大利多。

不過，雖然足以替代美國的市場並不算少，但劉明滄認為，在各界對川普效應打了折扣之後，「美國聯準會升息步調」，將是未來必須密切關注的重要風險，若升息步調過快，恐對股市造成負面影響。畢竟，如果川普的刺激政策遲未出現具體動作，而聯準會又加速升息，恐怕會讓市場對「景氣冷卻」的風險快速升高。

日前，美國公布二月非農就業人口新增二十三．五萬人，優於預期，且薪資增長率持續位於高位，因就業數據強勁一度導致市場對升息預期有所提升，股市表現就明顯隨著數據而出現震盪。

三月，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）如預期升息一碼，然而會後發言偏鴿派，強調升息是對美國經濟抱持信心，不代表升息步調要加快，但未來仍要持續觀察就業、消費等相關數據，以判斷升息預期是否升溫。

整體而言，全球經濟基本面復甦確立，企業獲利估值有一成以上的成長，將有助股市表現，在基本面展望樂觀的前提下，不應看淡股市。但針對已來到相對高檔的市場，逢高減碼或獲利了結，依舊是確保戰果的不變法則，而以評價面和股市歷史位置來評估，中國市場或許是下一步可考慮的潛力標的；至於仍有政治風險的歐洲市場，暫時則以「逢低加碼」的態度因應，較為適宜。