iPhone問世10周年，蘋果將推出的iPhone 8被市場寄予厚望，產業興奮也帶動股市浪潮，投資人可從過去美股牛市和其時間軸的關係，與殖利率曲線斜率變化來思考未來布局。
產業有興奮，股市就有浪潮；總體經濟不悲觀，股市多頭就不會停，從我的觀點，兩年內的長線觀點沒看到烏雲，對當下股市，我也看法樂觀，台股和美股百分百連動，一直探討台股，不如全力關注美股內容，本文從美股探討出發！
富蘭克林集團創辦人約翰．坦伯頓爵士名言：「牛市誕生於悲觀時期，成長於懷疑時期，成熟於樂觀時期，終結於極端興奮。」歷史上，每次牛市循環都脫不了這句名言。
從當下內容看，投資人都關注兩萬點的道瓊指數：有這麼好嗎？大家都處在「約翰．坦伯頓爵士」的「懷疑時期」，但還沒看到「樂觀時期」和「極度興奮」出現，我們試著從歷史循環裡去剖析過去股市循環的兩個現象，給大家參考，下文由工作夥伴邱政緯（一九八八～，台灣大學化學工程所）撰述，再由我修訂完稿，與大家共思。
第一個現象：探討過去美股牛市和其時間軸的互動關係。
一九九○至二○○○年，是十年大牛市，一九八七至二○○六年任美國聯準會（Fed）主席的葛林史班（Alan Greenspan）（一九二六～）在一九九六年底，警告投資人太瘋狂，提出了「非理性繁榮」（Irrational Exuberance）。
當時葛林史班所可獲得的數據顯示，股市漲幅已大於實質上的企業獲利能力，所以促使他講出此結論。
然而他沒想到的是，人性瘋狂有時是無法用數據去量化的，從他提出非理性繁榮的一九九六年底，到二○○○年，四年時間標準普爾五○○指數（S&P 500）又漲了一九○％，遠高於九○至九六年這段期間的一一○％漲幅。
從近三十年的歷史追溯，平均每一個牛市循環最後的三成時間裡，漲幅約是前面七成時間的一倍。
以一九九○至二○○○年為例，泡沫前三年S&P 500的漲幅為一○○％（一九九七至二○○○年)，與九○至九六年共七年時間的近一○○％漲幅（三五九點至七四○點），幾乎相同。
而○二至○八年的牛市，S&P 500觸頂前，後兩年的漲幅為二○％（○六年中至○七年），和其前三年多的近二○％漲幅（○二年中至○六年中），也幾乎相同。
回到現在，自○八年金融海嘯完，牛市也已走了八年，如何推估現在市場氛圍？
牛市持續的時間，預測非常困難，如果我們假設這波牛市，是走八年（○八年至一七年），那現在是否已到達泡沫頂點？我們的剖析是：
自○八年以來，到一七年，S&P 500已漲了約二二○％，S&P 500花約七成時間（○九年三月至一四年七月），漲了一六○％，之後的三成時間（一四年七 月一九六○點至一七年三月二三四八點），到目前為止，S&P 500僅上漲二○％，不會是這波牛市循環的終點，依過去牛市循環，S&P 500如果現在是接近五一○○點，那才可能是泡沫點。
如果我們假設這波牛市要走十年，以上述牛市循環推估，S&P 500花約七成時間漲一四八％（○九年三月七三○點至一六年一月一八一二點），剩下的三成時間的頂點，應會落在一九年一月，可能的頂點約在四四九三點。
再從現階段美股各產業的本益比看，平均在十五倍，如果用本益比倒數代表投入在美國股市整體的長期平均報酬率，約在六．七％，相較美國十年期國債殖利率二．六％，仍具絕對吸引力，也看不到美國股市過熱跡象。無論從哪個角度看以上數據，目前市場尚未過熱。
第二個現象：探討殖利率曲線的斜率變化對價值與成長股的興衰內容。
殖利率曲線是由短中長期國債債券的殖利率畫出來，其斜率（三個月期國債殖利率和十年期國債殖利率的差值）變化，影響價值與成長股市值增減的角色更迭，本益比低於市場平均水準的公司，稱為價值股，代表市場認為其未來成長性有限；本益比高於市場平均水準的公司，稱為成長股，整體市場期待其未來的成長性而給予高本益比。
殖利率曲線斜率為正（十年國債利率高於三個月期殖利率）時，銀行樂於放款，有利價值股融資擴張，其表現將優於成長股；殖利率曲線趨於平坦（十年國債利率接近或低於三個月期殖利率）時，銀行緊縮銀根，不利於價值型公司融資擴張，成長股就會取代價值股，成為主軸。
因為成長股可藉由資本市場以高本益比籌資，表現自然優於依賴銀行放款的價值股。
回顧歷史，殖利率曲線在○七年到一五年，十年國債利率接近甚至低於三個月期殖利率期間，成長股平均表現比價值股好七四％（以MSCI成長股指數和價值股指數做比較）。
而之後若聯準會啟動升息循環，以目前十年國債利率已高於三個月期殖利率的內容看，價值股（低於平均股市本益比的公司）相對表現優於成長股的期間將會出現。
從○八年以來，成長股表現已比價值股好了近八年，若此循環開始反轉，低本益比和低股價淨值比的公司，表現將會優於高本益比和高股價淨值比的成長股，美股會如此，台股也不會有例外。
