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第二季震盪整理 資產配置留意三件事

第二季震盪整理 資產配置留意三件事
荷蘭大選,執政黨勝出,脫歐危機暫緩解。

歐陽善玲

股債前線

Getty

1057期

2017-03-23 09:21

未來一季,全球市場較少重大風險事件,但因市場漲多及升息因素,這時候,居高思危、隨時調整以等待機會,是相對穩健的作法。

若要用一句話形容這次美國聯準會(Fed)升息結果,「有驚無險」四字,應該還算恰當。誠如先前市場預期,聯準會決議升息一碼,將基準利率上調至○.七五至一%,同時維持未來兩年升息預測,未暗示將加快升息腳步。相較會議前,聯準會主席葉倫(Janet Yellen)偏鷹派的言論,此次會後聲明,一般解讀稱得上是既中性又溫和。

緊繃的神經獲得舒緩,美股四大指數,乃至全球股市又翩然起舞,全面走高;十年期公債殖利率則不再繼續攀升,不禁讓投資人開始懷疑,全球經濟現況真能支撐股債市表現一路走多、萬里無雲?釐清這個問題,須先聚焦兩件事:一、川普政策落實情況;二、通膨後續發展,而這也正是第二季資產配置關鍵。

 

觀察川普政策 若政見跳票 恐掀失望性賣壓


「簡單講,第二季投資精神就是震盪整理、等待機會。」復華投信投資長邱明強表示,這波多頭行情,從去年第四季啟動,到現在已累積一定漲幅;今年全球企業獲利預估成長一○%,表現還算是不錯,但因短期漲幅較大,接下來股債市恐怕都會有一定程度的修正。

特別是,現階段支撐美股行情走揚的關鍵在於川普政策,「如果八月底前,看不到一些重要的立法項目,市場是否因此有失望性賣壓,即是後續觀察重點。」他強調,最怕的是通膨升溫,聯準會為抑制通膨而加速升息,但目前擔心還言之過早;加上近期油價回跌,其後隨著基期墊高,通膨看來應該不會特別嚴重,現階段升息也只是預防性動作,並非為了打壓而來。

瑞銀投信投資部主管張繼文認為,第二季全球市場氛圍,是「懷抱新希望」。這意思是,股債市行情已漲到這個位置,能否進一步推升,要看川普政策是否能接棒演出,其中又以基礎建設、企業減稅措施及放寬產業監管(例如航空、能源及金融產業)三大政策,最具指標意義。

「美國新國會將在五月開議,投資人在懷抱新希望下,市場資金應不至於大量撤出;儘管現在投資人擔心,美股本益比有過高之虞,但本益比高是漲不動的理由,而不是下跌的藉口,未來一季合理推測,股債市都將進入高原期。」他說,至於通膨問題,則取決於油價走勢,及美國勞工薪資成長率。

目前預估,今年油價將在每桶五十至六十美元附近區間震盪,要進一步漲破可能性低。除了油價,薪資成長帶動民間消費增溫,進而推升物價上揚,也是這一波通膨的最主要驅動力。不過,隨著美國升息循環展開、資金成本攀升,及美元走強影響,企業獲利將面臨較大考驗,工資持續調漲困難。因此,未來一季通膨失控機會不大,但須放在心上。

由於葉倫不只一次強調,為使經濟穩健成長,聯準會將忍受通膨一段時間,元大投信副投資長吳宗穎因此認為,「因為QE(貨幣量化寬鬆)關係,以前是金融市場通膨、實體市場通縮;但現在情況改變,美國開始升息,歐洲可能不再QE,在全球貨幣相對緊縮及製造業重返美國、生產成本提高下,金融市場通膨可能逐漸轉移為實體通膨。」

 

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留意通膨速度 適量配置黃金 當投資避風港


在此推論下,吳宗穎表示,未來一季投資組合中,最不能遺忘的資產反而是黃金。「很多人以為,美國升息將帶動美元走強,黃金只有進一步下跌的分,這根本是天大錯誤。」他解釋,通膨問題確實存在,尤其葉倫的「高壓經濟政策」(容許通膨略高於預期目標),讓市場可繼續安心地炒作原物料,且歷史經驗顯示,隨著通膨趨勢發展,到最後黃金漲幅也會超過美元。

就算未來一季通膨升溫力道有限,黃金也會是股債市回檔時,相對安全的避風港。「一般來看,今年聯準會還會再升息兩碼,利率調升原本就對債市不利,再從股市評價面來看,資金成本上揚,將影響企業獲利表現,本益比緊縮壓力大,因此第二季股債同跌機會高,適當配置黃金也具下檔保護作用。」他說。

根據吳宗穎的說法,面對第二季,可將黃金當作投資保護傘,再來就是擬定股債配置比例。

對此,邱明強的看法是,去年八月,經濟合作與發展組織(OECD)綜合領先指標落底往上,先是新興市場、原物料走勢翻揚,到十月、十一月歐美表現也穩定下來,全球進入擴張週期,配合企業獲利以及通膨升溫,大方向來看,股市吸引力還是優於債市,但兩者占比卻不宜相差太懸殊,以股五五、債四五均衡配置較為妥當。

他解釋,聯準會升息速度攸關企業獲利,一旦腳步過快、超出市場預期,必定傷害企業,衝擊股市;另一方面,川普政策主張提高關稅,一旦貿易保護壁壘拉高,對全球經濟也是一記重捶。在此之前,股市仍有利可圖,只是升息及川普政策不確定性,將使市場波動劇增,以防禦性角度,建議不宜偏廢債市。

 

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▲通膨蠢動,股債市有修正壓力,逢低配置黃金,可舒緩投資組合波動。(圖片來源/CFP)
 

歐洲大選疑慮緩解 歐股比美股 更有空間上揚


富達投信投資長鄭安佑甚至提出,股債配置應各半,並至少保留兩成現金,等待回檔機會逢低布局;「第二季看法相對保守的原因,在市場已漲多,未來不論股市或債市,往上空間都不大,但獲利了結賣壓卻蠢蠢欲動。投資人不妨拉高投資等級債比重,以低風險性債券緩和市場波動。」

針對股市,則以均衡布局為首要原則。「過去只要美國升息,新興市場就變成外資提款機。但今年不同,一方面是受到原物料價格上漲影響,新興市場表現不像先前那麼糟;另一方面,美元升值太多,對美國企業傷害也不小,加上歐洲經濟改善,未來再加碼釋出QE機會低,也讓美元走勢不如前兩年犀利。」邱明強說,受到資金輪動影響,成熟及新興國家股市最好都要配置。

個別區域市場方面,張繼文看好第二季歐股表現將優於美股;新興市場中,又以基本面最堅強的亞股表現最受注目。「荷蘭大選結果揭曉,執政黨取得勝利,為接下來備受關注的法國大選,打了一劑強心針,脫歐議題也暫時鬆一口氣。相較美股漲多震盪,未來歐股上揚空間更可期待。至於日本,已了無新意,成熟國家配置重心建議以歐洲為主。」

新興市場部分,巴西、俄羅斯去年受惠原物料行情走多,股市表現強勁;今年風水輪流轉,以內需消費為主的印度股市,表現一枝獨秀,資金重回亞洲布局意圖明顯。「除了亞股,想要追求較高收益的投資人,也可留意短天期的亞洲高收益債,及新興亞洲債券。隨美國升息步調,逐步調整債券配置比例,才能持續享有較高收益。」吳宗穎表示。

整體而言,第二季全球市場並無重大風險事件,企業獲利也仍在溫和成長軌道上;但因市場漲多,在升息環境下,居高思危、隨時調整,等待情勢明朗再積極投入,會是相對安全的作法。簡單講就是,接下來市場沒有大跌的理由,但也沒有大賺的可能,在此情況下,把握市場修正機會,及時卡位,才有肉吃。

最後,張繼文提醒,川普政策落實情況,最慢到八月才會一翻兩瞪眼。換言之,在夢想支撐下,上半年資本市場將以觀望態度,檢視政策牛肉兌現狀況,一旦不如預期,第三季失望性賣壓即會傾巢而出,屆時就要特別小心;投資人現在不妨就開始試踩煞車,建立一個攻守兼備的投資組合。

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