知名食品業者康尼格拉近年發展平平，但在重金禮聘新執行長以來出現轉機；康納利透過業務重組、切割非核心戰略資產，營運和獲利能力顯然更上層樓。
康納利自二○一四年就任，在此之前，他是屢創佳績的預製食品大廠Hillshire執行長。他在兩年內，鞏固Hillshire的高利潤率，更在雞肉和豬肉巿場奠定領導地位。當Hillshire被Tyson Foods以高溢價收購，康納利決定接受康尼格拉的高薪聘請；去年他在康尼格拉笑納薪酬近一千萬美元，因為他是公司戰略的諸葛亮，迅速找出公司發展長期停滯桎梏，進而用三種手段，逐一化解劣勢。
沒戰略的品牌 賠錢都要賣
首先，康納利為核心產品重新訂價。長期以來，由於公司過於擔心生意流失，六大明星產品長期以低價發售，但中下階層對價格極為敏感，較缺乏品牌忠誠，以致白白糟蹋發揮品牌價值的機會。公司在今年首季業績說明指出，經過調價，營收下跌當中，有八成源於這六大品牌，反映其調整策略正順利展開。
其次，康納利雷厲風行調整生產組合。他毫不猶豫地出售欠缺戰略意義的業務，如以二十七億美元賣掉飲品、乾穀物食品商TreeHouse Foods Inc.，雖只是一三年原價的一半，但這樣既可消除該品牌與旗艦品牌，如Slim Jim肉乾等的自我蠶食，早日償還高息貸款，還能增進獲利能力，此舉無可厚非。
第三，他透過分拆，放棄食材配送商JM Swank和香料商Spicetec，並得到四．八八億美元資金。為促進獲利空間、帶動綜效，公司又買入新生意，如醬汁品牌Frontera、Red Fork和Salpica；透過加價和組合調整，康納利讓康尼格拉美國市場的零售毛利率，在兩年內拉升七％，令人矚目。
此外，康納利的執行力高強、方向清晰，他將業務重新大致分為雜貨及小吃、冷凍、國際、熱餐及商務等部分，使組織重整達到立竿見影的效果。
他頒布的五大項目組合管理（PMP），包括增加營收基礎、改革核心產品和促進創新等，亦令康尼格拉氣象一新。面對購併機會，公司旋即於今年八月聘請Dave Marberger任財務總監，此人在零售業界經驗豐富，曾是比利時巧克力品牌歌帝梵（GODIVA）、健康及清潔用品Prestige Brands的財務長，至此康尼格拉的全面轉型有了新動力。
以康尼格拉十月二十一日收盤價四十八．○一美元計，康尼格拉巿值二○六．二億美元，一六至一七年度（五月年結）每股純益預料為二．五美元，目前本益比為十九倍，首季廣告開支年減一千五百萬美元，降為六千九百萬美元，淨利息差從八千萬美元降至五千九百萬美元，經營指標理想。
王牌子公司 拆售賺更多
未來值得重視的，是出售子公司藍威斯頓（Lamb Weston）的進度。藍威斯頓是康尼格拉一手帶大的馬鈴薯專家、全球第二大冷凍馬鈴薯產品商，業務甚具吸引力；此公司受惠全球消費者邁向中產化，尤其是開發中國家的薯條消耗量甚低，康尼格拉將之拆售，只是時間問題。
倘若以分類加總估值法計算，康尼格拉巿值一八二億美元，加上藍威斯頓，合計二二七億美元，換算每股目標價為五十一．八美元、較現價高八％；價格看似反映價值，然藍威斯頓業務穩固且頗具吸引力，毛利率帶動營業利益率擴展的目標，清晰而可行（一五年毛利率二六．五％、一六年二九．一％，目標每年成長○．六％，行業龍頭為三九％），故股價水平相當合理，長線而言，康尼格拉若整體分拆，升幅更可觀。
- 分類加總估值法（SOTP）：這是投資銀行常用來評估多元化控股公司價值的方法。先將不同業務分別算出估值，再依持股比率加權，最後相加出公司總價值。
總體來說，透過剝離藍威斯頓資產，康尼格拉應還有不俗的增長空間。康納利在行，而且幹勁十足，使人對他為首的管理層信心堅強，雖然今年康尼格拉的股價已上升一四％，相對同行估值不遠（本益比二十倍），但是由於潛力優越，仍備受青睞。筆者在香港《信報》「上善若水」專欄，十月曾二度提及Tyson Foods，此公司與康尼格拉關聯頗大，歡迎讀者跟進。
（作者為CFA、FCPA、香港文化產業聯合總會財務總監）
