美國餐飲股奇波雷上市十年，市值暴增十七倍，但卻在去年捲入食安爭議。美股達人姚穎謙指出，這家公司將大舉轉型，現階段本益比太高，最好回檔後再進場。
先說明奇波雷的背景。創辦人艾爾斯（Steve Ells）是廚藝高手，一九九○年從美國廚藝學院畢業後，有感於墨西哥捲餅美味又可量產，於是毅然向其父借入七萬五千美元，九三年便在科羅拉多州丹佛市開立了第一家店，以提供天然有益的食品為己任。
快餐巨頭麥當勞與奇波雷堪稱「相識於微時」，當九八年麥當勞投資五千萬美元創投資本時，奇波雷只有十三家分店，因此其傳承下來的董事會（legacy board）能藉麥當勞的助力成長，使它在成長期得益不少。如果自二○○六年奇波雷IPO（首次公開發行）時，持有股票至今的話，市值成長達十七倍，是頗多價值投資人的愛股。
九月六日，美國證監會一三-D受益人報告顯示，知名對沖基金經理艾克曼（Bill Ackman）領導的潘興廣場（Pershing Square）基金，以九．七四億美元大手筆掃入二三○萬股，平均價格四二三．四八美元。這位經常建議、甚至介入經營的「行動派」投資人大舉買入，是看見了什麼機會？
一般來說，能夠迅速在市場體現公司內在價值的方法，分別是分拆（spin off）、削減成本或拆售資產。奇波雷的新生意，如Shop House、Pizzeria Locale等新品牌，目前都未能獨當一面，分拆因而行不通；至於削減成本雖然可行，但是若選擇降低食材成本的話，很可能摧毀公司的健康食品形象。
估值太高 淨利成長不易
因此筆者以為，這次艾克曼出手的原因，意味著奇波雷將有兩大重要轉向，一是快餐化，另一是國際化；快餐化可以大幅減低經營成本，國際化則可以重啟奇波雷增長之路。
在減輕成本方面，現時每年每店的行政費用達十三．五萬美元，比同業如星巴克的五萬美元，和Brinker的八萬美元都高出許多，有大幅裁減的必要。至於國際化，相對美國二千家店，現時奇波雷在歐洲只有十二家，爆發食安問題後，公司在今年七至十月推出「Chiptopia」宣傳運動，大量分送免費食品，卻買不回占總客數七五％的游移顧客的心，這更加強了奇波雷邁向國際化的意志。
面臨轉型 方向恐有拉鋸
九月十九日，奇波雷宣布委任史雷特（Jim Slater）為歐洲業務首任董事總經理，此君曾打造Costa Coffee咖啡店，成為在英國擁有二千家店的大型連鎖品牌；至於潘興廣場基金，在投資漢堡王過程中，亦累積許多經驗（漢堡王店鋪近半數在美國以外地區），由它率領奇波雷進軍國際，營運風險將可有效控制。
然而，艾爾斯還只有五十歲，正值壯年，奇波雷的路向，可能因為創辦人和艾克曼互相角力，而難以確定，只有估值低廉時，才具有買入投機的價值。
以九月二十三日收盤價四一三．八一美元計算，奇波雷巿值一二一．六億美元，每股盈利預期為三．八美元，相對一四年十四．一三美元，和一五年十五．一美元是大幅退步；主因是EBITDA從前兩年的八．二億美元、八．九億美元，急跌至本年只有二．九億美元，本益比預期一○九倍，實在難以高攀。
綜合以上分析，奇波雷在美國經營已陷入瓶頸，但是它的品牌出眾，經營模式的可複製度高，加上可以借鏡大股東先前的成功經驗，這都讓公司具備翻身的條件。可惜高層們已不復當年之勇，加上現時競爭激烈，本益比又如此之高，使人失去了投機的安全邊際。
（本文作者為CFA、FCPA、香港文化產業聯合總會財務總監，網站 facebook.com/yiuwinghim ）
